基于水泥行業需求增長放緩而供應增長加速的局面，我們認為2010年水泥行業將呈現相對平衡的態勢，利潤增長的動力也將在一定程度上較2009年有所放緩，因此2010年水泥行業的策略應區別對待，重點在于挖掘明星企業。而盡管目前對水泥行業未來2至3年的前景過于樂觀仍為時尚早，但我們相信一旦2010年市場尋找到落后產能淘汰計劃得以確實實施的可靠標志，水泥行業板塊的表現將值得期待，而山東、廣東和河北范圍內的水泥供應商將會是最大受益者。

    行業需求增速放緩

    我們認為，自2010年開始由基建投資帶動的對建材產品的需求增速將有所放緩，而由消費拉動的需求則將在未來較長的一段時期內強勁提升，這一新的趨勢將給基礎材料領域中的鋁、銅、平板鋼帶來更多的機會。在未來的一年中，我們預計已于2009年啟動的大規模基建項目的需求將保持平穩，但房地產固定資產投資加速恢復所帶來的需求及來自逐步復蘇的下游加工產業的需求將支撐建材行業的持續增長。不過，受到以下因素的影響，行業增長速度將在2010年有所放緩。

    其一，2009年四季度基建投資新項目的開工進度慢于市場預期，而中央經濟工作會議中也提出“嚴格控制新項目開工”，因而2010年預期的基建新項目投資將呈現增速放緩的現象。其二，補充庫存水平所帶動的需求將大幅降低，根據我們預測，這類需求在2009年中貢獻了中國鋼材需求增長量的40%及銅需求增長量的70%。其三，主要基礎材料的成品訂單數量單月環比增長的趨勢已經開始弱化，從2009年11月份的50%下降至12月份的20%。80%的受調查企業預計水泥、煤炭的需求將繼續增長，這一比例高于11月份同類統計的40%；預計鋼材需求將繼續增長的受調查企業比例占25%，基本與11月份的調查結果持平。

    根據我們的預測，鋼鐵、水泥等基建相關材料的需求在2010年增幅將分別為5%和13%，而消費相關的如鋁、銅等材料的需求將分別維持7%和11%-12%。

    政策改善供給前景

    我們認為，當產能急速擴張以滿足需求的強勁增長之時，中國水泥行業中長期產能過剩的風險正逐步積累。根據中國水泥協會和國家發改委提供的數據，約有7.6億至8億噸的新增水泥產能已經獲得批準，其中近四分之三已經開始建造，并將分別于2009年及2010年投產，2008年至2010年期間供給的年復合增長率將達到20%。由于在建水泥產能達到了現有市場規模16億噸的50%，產能過剩形勢嚴峻。2009年9月30日，國務院批轉了發改委《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》，明確提出了要控制鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業的產能過剩問題，隨后發改委公布了包括停止新建生產線和淘汰全部立窯產能計劃在內的措施以限制水泥行業的盲目擴張。

    基于多數水泥新增產能的項目已經獲批并已開工建設，我們認為，停止新建水泥生產線審批的政策對2010年的新供給增長的影響非常有限，但2011年及以后的新增供給將因該政策的實施而大幅減緩，從而降低水泥行業2012年后因基建項目減少所帶來的行業低迷的潛在風險。

    我們預測，2009年全年水泥的產能增幅將達到30%，2010年的產能增加幅度達到24%。相比較而言，落后產能加速淘汰計劃是一個更具有影響力的措施，我們認為，落后產能這部分占2010年至2012年期間市場供給能力的40%左右。如果加速淘汰計劃得以成功實施，我們預測水泥行業2010年、2011年和2012年的預測產能利用率水平將分別由原先的90%、87%和81%提高到94%、99%和102%，水泥產能利用率呈下降趨勢將得到逆轉。

    工信部在2009年9月7日發布的《水泥行業準入條件》(征求意見稿)中也首次試圖引用人均產能作為新水泥項目審批的重要標準。我們認為，由于供給迅速擴張的地區正是當前人均產能最低的中國中部及西部地區，因而該標準是否能夠如期發揮作用仍有待商榷，即使該標準出臺，也不會在短期內對市場供需造成重要影響。

    區別對待水泥地域供應商

    2009年，特別是下半年，水泥行業經歷了行業的甜蜜期，需求迅速增長，而新的生產線仍未建成投產。我們預期行業產能利用率將從2008年的87%提高至2009年的92%。中國東部地區的水泥價格2009年第四季度較2009年第一季度平均增加了每噸20至50元，盡管如此，當2010年新供給再次上升，而需求增長減緩時，我們將看到一個趨于平緩的中國總體市場，和平穩的產能利用率同比增長。

    我們依然保持對中國水泥行業需求增長的樂觀態度，并預計需求在到達頂峰之前仍將有5至10年的持續增長。根據其他亞洲經濟體系的長期周期，例如日本、臺灣和韓國，在其水泥需求達到頂峰之前，其累積水泥消費將達到人均14-18噸；我們認為中國水泥需求將有更高更長的高峰。

    此外，中央和地方政府的拉動內需計劃，在一個3至5年的期間大量建造未來10年才需要的基建設施也造就了中國水泥不尋常的需求飛速增長。因此到2011年，水泥的需求量將會“被膨脹至”超過正常經濟發展約13%。而膨脹的需求制造了較短的行業周期，尤其當供給猛烈增長以滿足需求的強勁增長，會引發水泥行業2009-2010年的供給擴張問題。同時，需求膨脹還將帶來長期問題，如把需求大大提前使需求高峰提前到來。我們預計在未來2至3年內，即到2011年，中國的累計人均水泥消費將達到16噸，若在正常經濟發展下，我們估計需要4至5年才能達到這個水平。

    資本市場方面，水泥行業的發展主題由2009年的“強調增長”轉變為2010年的“強調供需平衡”，我們以每年供需平衡變化作基礎，預測東北及華南地區的供需狀況將得到改善；北部和東部地區的供需將保持平衡；而西南和西北地區則會呈現供過于求。

    從長遠角度來看，雖然我們相信中國水泥行業的需求較其他國家擁有更高且持續時間更長的行業高峰，但是被拉動內需計劃刺激而相應產生的供給將在局部地區在中期內形成行業景氣度下降的風險，并令水泥行業的需求高峰提前。如果落后產能的加速淘汰計劃能有效實施，將會對大多數地域在2012年的供需情況帶來改善。從具體區域分析，廣西、廣東、吉林、黑龍江和河北在未來1-3年內將是供需形勢相對樂觀的區域，而山東以及長三角地區則是在膨脹的需求中受影響最小的地區。

來源：中國證券報