2001年,我國的煤炭工業在提高煤炭工業素質和資源利用率、關井壓產、 強化安全監察、搞活國企的宏觀政策指引下,煤炭價格繼續回升,煤炭工業的整體經濟效益明顯提高,作為優勢企業代表的上市公司,其業績也都出現了不同程度的提升。
    盡管今后煤炭市場仍可能出現一些不和諧的波動,但素質優秀、 投資方向符合未來國民經濟發展的企業仍將表現出較好的成長性,具有良好的長線投資價值。 一、煤炭市場趨勢展望
    1、煤炭市場概況
    煤炭行業是重要的能源基礎產業, 在我國國民經濟運行中處于舉足輕重的地位,屬國家重點支持的行業。我國煤炭儲量居世界第三位,產量居世界第一位, 是煤炭生產與消費的大國。幾年前我國煤炭產業在內需不足、出口不旺、無序競爭等因素的影響下,出現了國內煤炭市場供大于求,社會庫存量居高不下, 煤炭價格持續下滑的現象。從1998年11月起,國務院決定對煤炭產業實行"關井壓產、總量控制"的發展戰略,重點關閉兩證不全、煤質差或布局不合理的小煤礦, 調整煤炭產業生產結構,使煤炭總量向產銷平衡方向發展,以促進國有大中型煤炭企業的發展。1999年以來,隨著上述發展戰略及相關措施的實行,煤炭行業生產結構趨向合理,并在國家擴大內需的財政政策及國際煤炭市場出現反轉、 煤炭出口增加等有利因素促動下,我國煤炭產業總量過剩的矛盾開始得到緩解,煤炭產品社會庫存量持續下降,價格開始止跌企穩。
    2、2002上半年形勢分析
    2002年上半年的煤炭市場形勢可以簡單概括為:產量、產能上升較快、 價格走軟、影響市場的不確定因素增加。
    國有重點煤礦應收煤款251億元,比1月份增加2億多元, 這是自去年以來連續下降后的首次上升。今年初以來,煤炭產量一直呈上升趨勢,春節期間全國煤炭產量同比增長22.13%,一季度我國產煤大省----山西省共生產原料7560萬噸,同比增長了31.55%,銷售煤炭7446萬噸,同比增長了26.55%。全國保留下來的小煤礦一半以上恢復生產。2001年煤炭行業整體扭虧為盈, 國有煤礦特別是國有重點煤礦放開馬力組織生產。春節后,由于一些大用戶接煤不積極,致使秦皇島港的港存煤一直維持在320萬-370萬噸,為歷史最高水平,已嚴重影響鐵路進車和港口卸車、 裝船作業。截至3月底,全國國有重點煤礦礦存煤1600萬噸,比2月底上升了150萬噸,也是自去年以來連續下降后的首次上升。
    由于各地煤炭市場環境的差異,煤價回落的程度不同,秦皇島地區主要煤炭品種的交易價格自今年初開始至今每噸已下跌了30元左右。去年我國國內煤炭市場價格大幅上揚已使國內部分煤種的價格接近或超過國際水平, 激起了部分大企業進口煤炭的熱情,還刺激了部分邊貿地區煤炭交易的發展,而中國加入世貿組織還為煤炭進口和邊貿交易創造了良好的條件。
    隨著國家電力體制改革的深入,國家電力公司的拆解和重組,有可能引發電煤購銷渠道和購銷方式的變革；同時電力入網方式的改革, 將加劇電力企業之間的競爭,降低發電成本將成為電力企業的重要工作之一。這也就意味著,未來時期占火電成本六成以上的煤炭的價格上漲將遇到更大的阻力。
    今后,煤炭行業供大于求的基本特征仍將長期存在,提高資源利用率、保護環境是國家宏觀調控的主要方向, 煤炭產品的總體價格在多數時間內將繼續呈現穩中趨降的走勢。煤炭行業的經營環境將長期保持穩定, 企業成長的突破口在于發現并充分利用有效需求,同以往的市場走勢一樣,個別品種將因此出現價格堅挺的現象。
    二、上市公司財務狀況分析比較
    1、行業業績分析
    從2001年年報來看,煤炭行業9家公司中,主營業務增長率普遍大幅度提高,說明行業產品的需求旺盛,銷售看漲,但與此同時,主營業務利潤率卻不升反降,說明煤炭行業產品成本也在加劇,凈資產收益率指標中,金牛能源、神火股份、上海能源、兗州煤業近兩年一直領先于其它公司,并保持在10%以上的水平。
    2、行業資本結構分析
    從償債能力指標來看,9家公司的資產負債率普遍偏低,沒有一家超過50%, 這一方面與國家及政府的資金扶持有關,另一方面也說明行業資本結構基本合理,資金成本普遍較低。
    3、資產運作及管理能力從各項周轉指標可以看出,9 家公司資產管理能力層次不等,上海能源資產管理及運作水平最高,神火股份也處于行業上等水平, 而蘭花科創和神州股份則不太理想。
    總體來看,煤炭行業銷售狀況較為理想,但產品成本有上升趨勢, 金牛能源、神火股份、上海能源及兗州煤業處于行業前沿位置。
    三、上市公司投資狀況分析
    上市公司相比于非上市公司,具有得天獨厚的直接融資優勢； 通過研究上市公司選擇的投資方向、前期投資效果, 可以對上市公司對資金的運用能力得出明確的判斷,這個結果可以完全反映上市公司的綜合經營素質。
    根據2001年年報和以往各公司公開披露的信息資料, 對各公司的投資方向及前期投資效果進行了如下的分析。
    1、投資情況概述
    西山煤電的投資方向是煤炭資源就地轉化和洗選煤生產的改進、增強生產能力；蘭花科創實施"煤化工"發展戰略,投資方向為納米級超細碳酸鈣項目、12 萬噸合成氨、20萬噸尿素的技改、煤炭生產能力的增加；兗州煤業在去年分別增發了A股和H股,募集資金全部用于關聯交易收購兗煤集團的生產能力,其A 股增發價格達到10元/股,而三個月后進行的H股增發價格卻僅為不足3元/股。 金牛能源將募集資金重點投放在煤炭主業上,方向是增加生產能力和洗選能力； 另外公司用利潤積存進行了鋰電池原料項目的投資。
    鄭州煤電因為近年沒有再進行新的資金募集,最近沒有進行投資活動。
    上海能源的募集資金將全部投向煤炭主業, 由于關聯交易收購新井的金額較大,資金投入進展迅速。而盤江股份的投資活動進展得非常緩慢,募集資金投入尚不足1%,擬議中的投資方向為矸石電廠、礦井煤層氣利用、洗選煤、 并聯交易收購礦井等。神州股份的投資方向是煤氣生產、收購礦井, 原計劃的焦化項目由于市場的變化正在進行變更。神火股份的首發募集資金已全部使用完畢, 并產生了良好的收益,2001年公司仍利用利潤留存,進行圍繞煤炭主業的技術改造、配套建設等投資。
    2、投資特點
    在2001年煤炭市場價格走高的大環境下, 各公司在擴大煤炭產能方面進行的投資活動比較多,其中蘭花科創變更了用于年產10 萬噸鑄造型煤技改工程的資金用途,直接投身礦井擴建。上市公司投資活動的另一個顯著的特點是:關聯交易收購現有產能成為這方面的捷徑,西山煤電、兗州煤業、上海能源、 神州股份都進行了關聯交易,收購礦井或擴大產能。
    投資活動的另一個特點是致力于提高產品品質, 洗選煤成為多家公司的投資方向,上海能源、神火股份正在實施其型煤或相關產品生產的投資；此外,致力于提高資源利用率的投資也比較多,如盤江股份的矸石電廠、礦井氣利用工程,上海能源、神火股份、金牛能源的水煤漿生產或改造項目。
    其它方面的投資,有兩家公司參股券商； 蘭花科創的投資活動反映出其向煤化工方向轉化的動向；西山煤電的電廠項目、神州股份的煤氣生產工程完成后,煤業在其主營中的比例將大大下降；金牛能源則開始了其它領域投資的嘗試。
    值得關注的是神火股份在最近開始了配股募集資金活動,其投向為型煤、 鑄造型焦、洗選配套設施等,目的是擴大高附加值產品的產能 ,促進煤炭的深加工,這種定位于未來細化市場的發展戰略代表著煤炭企業發展的方向；另外, 盤江股份資金投入進程嚴重滯后于其招股說明書中的承諾,這應引起投資者的關注。
    3、投資效果評價
    金牛能源、上海能源、神火股份的投資效果最佳,三家公司的共同之處在于:其一,都處于或接近煤炭消費集中的東部地區,相比較而言金牛能源、上海能源較神火股份更具有區位優勢；其二,三家公司都在全力以赴地從事煤炭產業,募集資金全部投向主業。
    投資效果不太理想的三家公司是:神州股份、蘭花科創、西山煤電,三家均處于我國的煤炭生產大省山西,可見當地煤炭企業競爭激烈； 三家公司的投資方向都出現偏離煤炭生產的傾向,蘭花科創投資于煤化工 ,西山煤電投資于電力生產,神州股份投資于煤氣生產；對于蘭花科創而言, 今年新建項目的投產與其業績將密切相關。
    綜合上述對比歸納,金牛能源、神火股份、上海能源的綜合經營素質、 投資控制能力要高于其它上市公司。
    四、市場前景分析
    將各上市公司的股本情況、持股情況匯總可見, 與公司的投資效果對比結果相似,金牛能源、神火股份、上海能源三家公司的流通股數最少,交易現價也屬最高,但其回歸市價卻并非最高,這三家公司的股價仍具有較好的想象空間；金牛能源、神火股份、鄭州煤電的人均持股數量表明這三家公司的股權最為集中, 鄭州煤電的過于集中是主力長期運作的結果,但金牛能源、 神火股份的現價仍有漲升空間,這兩只個股均具備進入拉升階段的條件,尤其是神火股份的流通盤與總股本在市場均屬中小盤之列,同時具備較大的股本擴張潛力； 但該公司正在進行的配股活動也因為配股價高于二級市場,受到投資者冷遇；事實上,深交所的會員研究報告表明,在2000年至2001年度的證券市場上,配股比增發更有利于各方利益的均衡,并營造證券市場籌資功能可持續發展的格局； 神火股份的這種狀況有可能是受到其它市場因素的影響。
    綜上所述,煤炭市場的供大于求的局面將長期存在下去,企業業績的增長將主要依賴于是否能夠選擇正確的投資方向,是否能夠增強投資管理能力； 上市公司應該通過市場的細化分析,選擇正確的投資方向,擺脫低層次競爭的困擾, 從而做大做精煤炭主業,為廣大投資者帶來豐厚的回報。