我們認為，國電電力正在構建多元化發展格局，延伸上下游產業鏈條，公司未來3-5年將再次步入高速成長期，不僅裝機規模有大的飛躍，而且隨著政策環境的改善，盈利能力也會有爆發性增長。在不考慮股本攤薄的假設下，預計公司2010-2012年每股收益為0.43元、0.56元、0.75元，對應當前股價的PE僅為17、13和10倍，我們維持“強烈推薦－A”的投資評級，目標價設定為10元。
    構建多元化發展格局，延伸上下游產業鏈條。在市場競爭愈發激烈的大環境下，公司一方面穩步發展電力項目，另一方面逐漸向上下游產業擴張，煤礦、化工、新能源等投資也開始初見成效。多元化的發展奠定了公司未來發展的格局，延伸上下游產業鏈條也有利于公司業績的穩定。
    我們本次調研中的國電建投煤電一體化項目以及英力特寧東工業園項目，既是公司多元化發展的一部分，也是目前新的利潤增長點。我們預計，項目在2012年以后將給公司帶來可觀的經濟效益。
    西電東送攜手西煤東運，打造冀蒙煤電一體項目。2004年11月6日，河北省人民政府、內蒙古自治區人民政府與中國國電集團公司簽訂了“合作開發煤電項目框架協議”，項目規劃在內蒙古鄂爾多斯市建設河北省能源基地，開發煤電一體化項目，內蒙古自治區為該項目配置了40億噸煤炭資源，按照框架協議的規模，項目建成后向河北省南部輸煤送電，可提供840萬千瓦電力和每年2000萬噸精煤的能源供應。
    公司現在正著手建設兩個煤電一體化項目，分別為布連電廠6×60萬千瓦級空冷燃煤發電機組和長灘電廠8×60萬千瓦級空冷燃煤發電機組，配套的察哈素煤礦產能1000萬噸/年，劉三圪旦煤礦1000萬噸/年，公司以此實現了大量煤炭資源的配備和電廠項目的擴張。此外，蒙西特高壓工程以及公司參股鐵路項目，為將來電力、煤炭的外送提供了保障。
    總體來看，兩個煤電一體化項目中，電廠技術指標領先，發電成本較低，盈利空間較大，同時煤炭項目煤質優越，開采成本低，競爭力強，具有較高的抗風險能力。未來幾年，布連-察哈素煤電一體化項目和長灘-劉三圪旦煤電一體化項目有望成為國電電力重要的利潤增長點。
    借英力特延伸產業鏈、憑工業園踏入資源區。公司持有寧夏英力特集團51％的股權，該公司是國電集團多元化發展的化工業務平臺，主要經營發電和化工業務，產業布局為三園一廠：石嘴山工業園（氯堿）、寧東工業園（煤化工）、固原工業園（巖鹽）、中電投青銅峽自備鋁廠。其中，寧東工業園將是公司三園一廠布局中的戰略重地。
    一方面，公司通過英力特相關項目開拓下游化工市場，實現產業鏈的延伸，有利于公司的長期發展；另一方面，通過英力特集團在寧夏發展電力和煤化工業務的平臺，得到了自治區政府支持，有望獲得當地豐富的煤炭資源，實現資源互補。
    整合西部電力資源，平穩擴張平臺資產。近年來，公司進行了多項母公司資產收購，西部地區主要有內蒙古東勝熱電有限公司50%的股權、國電建投內蒙古能源有限公司50%的股權，石嘴山第一發電有限公司60%的股權，石嘴山發電有限公司10%的股權、大渡河流域水電開發有限公司18%的股權等資產。我們認為，公司成長趨勢明確，穩步打造集團整合電力資產的平臺。