電力行業2010年6月份月報：電價調整難、維穩煤價堅決

5月發用電量增速放緩，重工業用電仍創新高但增速回落

5月單月發電同比增19%，增速小幅放緩；環比增2.7%，環比增幅低于過去兩年但與正常年份接近。分行業看，重工業用電占比62%又創新高，但用電和下游產品產量均出現增速放緩，預計下半年產業結構調整下其用電占比將不會繼續提高。分地區看，高耗能和廣東地區增速較快。

新投裝機居高不下，水火電利用小時分化

5月火電新投裝機405萬千瓦，環比降12%/同比升27%；水電162萬千瓦，環比升103%/同比升26%，裝機均創3年新高。水火電利用小時依然分化，但變動幅度均放緩，5月份南方地區多次強降水導致水電利用小時數降幅減小至8%，預計隨著基數提升和夏季汛期到來，水電盈利三季度有望反轉。

二季度煤價平穩，政府“指導”三季度煤價的態度明確

2季度動力煤價均價環比1季度略降(3%之內)，但隨著夏高峰的來臨動力煤有上漲動力，但近日發改委明示各煤炭企業要維持煤價穩定，因此三季度火電盈利相對有保證。

前5月份火電盈利增長48%，水電二季度隨著水情改善盈利恢復

2季度火電發電量將環比提升，而動力煤均價環比下降2.5%，預計盈利環比提升。前5月火電盈利增長了48%，但毛利率低于去年同期2個百分點。5月南方地區形成多次強降水，4、5兩月利用小時數已達544小時，接近去年同期的587小時；2季度利用小時數和業績環比提升確定。

相對看好個別水電公司及廣東地區火電公司，低估值，防御性強

短期內電力需求面臨夏季用電高峰臨近的正面刺激，同時政府官員明示電價調整可能性小，而煤價以穩定為主。我們認為由于產業結構調整，重工業用電增速放緩，甚至存在電力需求下降風險。繼續看淡行業，看好部分水電及廣東地區火電公司，謹慎推薦：長江電力、粵電力、深圳能源、凱迪電力。(國信證券 徐穎真 謝達成)

電力行業：轉型已現端倪 優化刻不容緩

未來十年，中國電力行業將進入增長模式轉型與產業優化期。一、用電方式轉型：負荷增速高于電量增速的趨勢和不斷增大的峰谷差使得傳統的重電源輕使用的電力發展模式不再適用，需求側管理及儲能技術有望超速發展。二、電源結構轉型：發電側有望改善依賴火電的格局，進入由核電風電等領銜以固定成本替代燃料成本的發展階段，逐步優化電源結構。短期看好風電組件及核電設備公司，中期看好水電企業盈利上升，長期關注核電運營成本優勢。

三、電網建設轉型：特高壓與智能電網的同步推進將有利于逐步減小地區間差異，使得現有裝機利用效率在電網配置中得到優化。關注技術領先的電網設備公司和智能電網相關公司，以及可能受益于跨省輸電量增長的電力企業。

經濟轉型改變負荷曲線，新建電廠不再是唯一最佳選擇，需求側管理刻不容緩。過去三年，中國最高負荷增速超過了電量增速。隨著經濟轉型，城市化進程加快，非工業用電占比不斷提升，這一趨勢將更加明顯。未來十年，我們預計中國用電量年增6-8%，而最高負荷可能年增9-11%。由于峰荷持續時間短，以傳統新建電廠方式應對，不可避免出現平均利用小時的下降。而用戶端管理，分布式電源，和儲能技術等等的大量應用將是未來成本最低的解決方案。電源建設之外的投資空間巨大，關注節能，能源合同管理，智能電表，抽水蓄能，冰蓄冷等相關公司。

電源多元化意義重大，不僅在于減排需求，更在于逐步以固定成本替代燃料成本的轉變。中國未來十年裝機總體年增速預計6%，年平均投資5千億元。其中太陽能年增56%，核電年增23%，風電年增17%，而水電火電年增5%。

如能合理控制未來火電裝機，火電利用小時有望緩步回升；隨著煤炭產能及鐵路運力的釋放，火電盈利狀況有望逐漸企穩。我們測算如果新增水電、核電及風電到位，已可基本滿足一次能源15%來自非化石能源的目標。我們更看好中國電源結構由固定成本替代可變成本的轉變，利于發揮中國單機資本投資的低價優勢，免受燃料成本變動制約。

短期看好上游風電核電設備組件生產商，中期看好水電盈利上升潛力，長期看好核電運營收益增長。火電仍是發電主流，我們看好電廠分布在高點火價差地區且機組利用小時高的發電商。我們認為水電核電風電將是未來非化石能源的主流。風電產業鏈發展迅速，技術相對成熟，但風電入網有賴于電網建設的推進，風機供應商競爭激烈，風電運營商投資收益不明朗，我們短期看好風電上游組件供應商如中國高速傳動。

水電方面，未來隨著直供電的推動，水火打包使得水電上網電價向上空間最大，盈利水平有望提升。長期我們看好核電運營商低成本，高利用小時，及零排放的優勢。另外，光熱發電值得關注。

改善電力供需，優化地區配置，特高壓與智能電網缺一不可。資源與負荷分布的不對稱，使得特高壓輸電的發展迫在眉睫。而需求側管理的實現，可再生能源的并網，以及復雜電網的自動化都需要智能電網的支持。未來中國長距離輸電能力年增速將超過10%，大于電源裝機6%的增速。西北煤電及西南水電公司有望隨著跨區跨省輸電量的增加而受益。建議關注技術領先的電網設備公司和智能電網相關上市公司。

電力體制改革不應操之過急，在系統不斷建設優化的過程中逐步推進應是最佳選擇。電力改革的長遠目標為發電與售電端的充分競爭，和電網的無歧視公平接入。目前廠網已分開，但購輸配售分開遲遲不能破題，電力買家單一。

我們認為中國電力改革不妨先由用電側入手，一方面調整零售價格，引導電力消費方式；另一方面利用直供電試點培育多買家，同時推進電網建設。當前的差別化電價和可能出臺的居民階梯電價是政策制訂者將電改由發電側引向用電側的信號。我們看好未來幾年以直供電試點培育多買家電力市場，帶動上網電價水火同價的實現，和輸配電價的逐漸理順。長期來看，上網電價，輸配電價，零售電價有望隨著系統的建設，逐漸反映電力資源的真實成本。 (中金公司 張羽)

中金公司：給予電力行業“中性”評級

中金公司日前發布電力板塊研究報告，板塊的防御性特征在減弱，電價調整機制不明朗，給予電力行業“中性”評級。

火電方面，中金公司預計全年稅前利潤率為2%-4%，建議關注電價調整預期帶來的交易型機會。水電方面，大水電利潤率穩定，小水電水情波動風險大。風電方面，估值充分反映了投資者樂觀預期。短期利潤率穩定，長期CDM收益有下滑風險。區域型電網方面，電量下滑對電網不利，謹慎看待資產注入預期，業務簡單的公司防御性強。

來源：中國證券報