事件：

近日，國家發展改革委有關司局先后與神華、中煤集團，以及內蒙古伊泰集團，山西同煤、晉煤、陽煤、焦煤集團，河南鄭煤集團進行座談，要求煤炭企業顧全大局，穩定煤價。具體要求：一是年度合同煤價不能變，已漲價的煤炭企業要在6月底前退回；二是國有煤炭企業、行業龍頭企業要帶頭保持市場煤價基本穩定，不能帶頭漲價。

我們的觀點：

此次發改委以座談會的形式傳達對煤炭價格的意見，嚴厲程度雖不如08年6月19日和7月24日的兩次限價令，但勝在煤價價格尚在可控范圍之內。

政策要求提出背景

“穩定煤價要求”是針對二季度以來部分煤企上調合同煤價的行為提出。山西焦煤集團自5.1起對省內價格上漲35～50元/噸，陽煤集團自6.1起上調40元/噸，同煤的軒崗及忻州煤礦自5.1起將計劃外煤價上調15元/噸，伊泰合同價提高30元/噸。這勢必會在夏季用電高峰即將到來之際同步甚至更大幅度地推高市場煤價，更加惡化目前微利的電力行業的盈利水平。1-5月份，根據國家統計局數據，火電行業僅有1.2分/Kwh的度電稅前利潤，即煤價再上漲30元火電商盈利再次滑入虧損局面。在目前政府“管理通脹預期任務十分繁重”的情況下，發改委不愿意在國內通脹還未見頂、尚未出現確定回落態勢之前面對控通脹還是保行業盈利的尷尬局面。

政策對煤價的影響：合同價易限、市場煤難控

煤炭央企話語權提升合同煤價易限。自山西進行煤炭資源整合之后，內蒙古、河南也開始擴大單井產能，不易控制的中小煤企不斷被大礦兼并收購，而國資委控股的大型煤炭央企在行業內的話語權也相應得到提升。而電企的重點合同煤亦主要是和這些大型煤炭央企簽訂，因而這次發改委明確表示對合同煤價的態度之后，“有關煤炭企業積極響應”，合同煤回到年初簽訂價格較為確定。對于合同煤比例高的火電商如深圳能源[9.75 -4.51%]、粵電力有一定正面作用。

但決定市場煤價的參與者更加廣泛，即使通過行政手段完全限制了行業龍頭的帶頭漲價，也不能防范仍有一定數量存在的中小煤企的市場行為，我們預計今年夏季充沛的來水帶來的水電多發將一定程度上平抑用煤的緊張程度，但結合歷年的煤價季節性走勢，冬季用電高峰時市場煤上漲為大概率事件。

火電機會還需等到 “煤電聯動”的真正啟動，下半年水電更值得關注

結合行業目前盈利狀況，我們仍維持下半年電價政策上調的判斷。由目前發改委態度來看，電價上調更有可能是在煤價開始回落后完成，即冬季用電高峰來臨之際為保障用電，電價上調的概率較大。且考慮到下游行業的承受能力，上調幅度和范圍都將十分有限，雖然目前電企的現金流狀況已不容樂觀，出于保證清潔能源發展規劃的完成，應該重新考慮電力和煤炭行業間的利潤分配(從目前電力行業現金流來看清潔能源規劃目標完成的可能性觀點詳見我們22日發布的《電力行業中期策略》)。僅靠一次性的小幅度電價上調難以改變火電行業目前盈利弱勢的被動局面，真正的火電行業機會還需要等到煤電聯動的真正啟動或電價改革取得實質進展，但短期我們仍然看不到樂觀進度。

隨著汛期的來臨，下半年我們更看好水電。水電電價兼具內在自然增長和外在政策上調雙重優勢，同時，已經進入汛期的水量在“水電優先上網”的發電順序下，收入和毛利水平都將同步得到大幅提升。

來源：鳳凰網財經