一方面被定性為產能過剩，另一方面社會資本卻大量涌入。新天域、摩根等投資機構看好水泥業的發展前景，原因何在？新建受限，行業整合大行其道，各大水泥集團忙于確立自身的區域性霸主地位，但多分天下的相對平衡能維持多久？群雄角逐將不可避免。曾經輝煌企業擴張規模，要么通過新建，要么通過對外并購實現。水泥行業作為高污染、高耗能，且產能過剩的行業，其發展受到國家的高度監管，新建項目受到嚴格限制,并購成為水泥產業升級、企業做強做大的唯一選擇。而冀東水泥這一曾經的行業狀元，更是希望通過并購重新坐回第一把交椅。

　　通常，大型水泥企業具有規模優勢，能做到資源共享，更具有競爭力。例如：冀東水泥幾十條生產線，備品備件預備一套就行了，使用后再補充，一條線規模的企業，備品備件也得準備一套，相比之下成本較高；銷售費用上，五條線和一條線所需的銷售人員及所花的銷售成本相差無幾；此外，小型水泥廠由于管理缺乏經驗，更容易發生生產事故。因此，小水泥企業在運營、資金上的困難，為大企業提供了并購機會。

　　從客觀上說，冀東水泥的行業并購是受到國家對水泥企業聯合重組的政策引導和支持，也受到目前我國水泥企業集中度太低的影響；從主觀上來說，其自身也有非常強烈的并購欲望。雖然，如今的冀東水泥在中國水泥行業仍然赫赫有名，但與20余年前“中國水泥工業排頭兵”相比，其行業地位已相去甚遠。六五期間，冀東水泥首次從日本引入全套生產線（下稱一線），運行效果良好，三年就收回全部投資。而同期，國家引進的另外兩條線運行效果卻不理想，冀東的行業地位由此確立。

　　由于一線運行效果良好，1992年，冀東開始研究二線的建設，希望建成一條完全國產化的示范線，自己設計、制造、建設。直到1996年，二線才投產，且投產之后運行效果不佳，之后又用了三年時間進行調試，直到1999年，才開始正常運轉。在這六七年間，冀東幾乎投入了全部的人力、物力，而也是在這期間，海螺水泥卻已經邁開了向外收購擴張的步伐。到2000年，海螺已經成功收購了安徽的白馬山水泥、銅陵水泥，總體規模趕超冀東。如今，海螺仍穩居行業龍頭的位置，源頭就在彼時。

　　截止2010年3月31日，冀東的資產總計為241.68億元（合并報表口徑），海螺的資產總計為504.6億元，為冀東的兩倍多；2009年全年，冀東的營業總收入為69.38億元，凈利潤為10.64億元，而海螺的營業收入為250億，凈利潤為36.62億元，經營業績相差3倍之多。因此，有過切膚之痛的冀東，對并購之于企業發展的重要性，有著特別深刻的認識和體會。為什么是新天域

　　2000年以后，冀東意識到自身發展戰略的滯后，進行了積極調整，也開始對外收購。此外，二線的建設使企業積累了大量經驗，技術水平也大大提升，因此，新建與并購雙管齊下。2005年以后，企業進入快速發展期。從1980年到2000年，冀東用了二十年時間發展成年產量300萬噸的規模。然而，僅今年一年，冀東就預計新增4000萬噸產能，目前已投產1000余萬噸，其余部分今年下半年完成，到今年年底，總的產能將達到8000萬噸以上。

　　在談到未來并購對象的選擇上，冀東董事會秘書李占軍說：“優先選擇現有市場區域范圍內規模較小的企業，這樣既能減少競爭對手，又能在區域內產生協同效應。例如秦嶺，就是我們最希望并購的對象，因為它原先在這個區域與我們競爭，現在變成合作了。更有價值的是，秦嶺在陜西市場的品牌。此外，與秦嶺合作后，冀東還可以通過內部整合實現對陜北地區的水泥直供。”

　　近年來的高速發展，冀東充分運用了財務杠桿的力量，來解決擴張期對資金的需求，但同時也導致資產負債率長期居高不下。截至2010年3月31日，公司負債總額為1,642,211.58萬元，資產負債率達67.95%（合并報表口徑），而海螺水泥這一指標僅為40.49%。冀東迫切需要股權資本的注入，以降低財務風險，提高公司向銀行等金融機構債務融資的能力，使公司有機會獲得融資成本更低的資金，并緩解公司因生產規模擴大，所需資金量增加的壓力。對這一快速發展的企業，摩根、黑石等投資機構，以及海得堡、拉法基、豪西姆等國際水泥巨鱷都表現出了濃厚興趣。

　　“冀東與海德堡在陜西有合作，海德堡希望參股冀東。此外，拉法基、豪西盟、太平洋，國內的中材、中建材都研究過對冀東的參股或收購。還有一些來自美國、德國、新加坡的基金，也與我們進行了多次接觸，有的談得還不錯，例如淡馬錫、黑石等，但那時正值金融危機期間，這些機構受影響較大，資金上無法滿足需要。”李占軍說。

　　股東適當的多元化，對企業的健康發展大有好處，特別是一些成份單一的國企，對這一點，冀東有清醒的認識。因此，除了資金以外，冀東對投資方還另有所求。“冀東看中的是能與自身形成互補的合作伙伴，比如我們缺少金融運作、國際化管理的經驗。” 李占軍說。顯然，機構投資者比產業投資者更符合冀東的“擇偶標準”。

　　近日，冀東水泥非公開發行A股獲得河北省國資委批準，發行對象就是業內知名的投資機構新天域旗下的菱石投資有限公司。根據預案，本次非公開發行股票募集資金總額1,914,830,183.00元，發行數量為134,752,300股，占本次非公開發行完成后冀東水泥發行在外股份總數的10%，發行價格為14.21元／股。該事項已于7月20日獲得股東大會通過。根據冀東水泥增發預案，引入新天域的目的：1、幫助企業改善股東結構，同時建立有利于上市公司的治理結構、監管體系、法律框架和財務制度；2、幫助企業迅速擴大規模并獲得投資銀行的支持；3、戰略投資人特別是國際戰略投資人所具備的市場視野、產業運作經驗和戰略資源可以幫助企業更快地成長和發展，同時引入戰略投資者更有可能產生立竿見影的協同效應，從而在比較短的時間內改善企業的收入成本結構，提高企業的核心競爭力并最終帶來企業業績和股東價值的提升；4、戰略投資人注重長遠利益，與企業捆綁緊密，同時還會提供其自身的部分資源來支持企業發展。此處的戰略投資者，主要是區別于產業投資者。投資熱

　　一方面被定性為產能過剩，一方面又是企業的大發展，水泥協會秘書長孔祥忠向本刊記者解釋了這一看似矛盾的現象：“產能過剩是一個宏觀概念，描述市場供需關系，水泥的產品性質是低質、重載、有保質期，且同質化，因此通常說它是短腿產品（超過200公里的運輸路程不經濟），銷售半徑有限；其次，在不同的銷售半徑區域內，市場飽和度是有差異的，在局部的區域市場里面，水泥價格很高，排隊買水泥的情況還是存在的，市場供需不平衡。”數字水泥網總裁劉作毅認為：“水泥發展周期主要受國家投資周期的影響，一個發展高潮過去以后，必然會進入一個相對平穩期，需求有所下降，但是在需求高時增加的產能是下不去的，就會出現產能過剩。我國是從東部往西部發展，目前東部地區水泥產能已經過剩，中部地區正在過剩，所謂過剩即這個地區的高需求期可能要過去了。而市場低迷之時恰恰就是并購整合的好機會，優勝劣汰之后會達到一個新的平衡，再等待一個新的市場機會出現，實際上這是一個經濟周期的規律，現在看在水泥行業十年的發展過程中也是這么體現的。”

　　既然這個行業還有大發展，那必然會蘊藏著很多投資機會。“首先，中國的基礎建設不是十幾年就能完成的，即使在東部沿海，需要基礎建設的還很多，高速公路修完了，還有城際鐵路；其次，水泥這個傳統產品，肯定受國家投資政策波動的影響，但是，作為傳統產品，它的風險也相對較小，尤其是大的水泥企業，其市場不只一個，在國內會有好幾個區域市場，總是東方不亮西方亮，規避風險的能力較強。此外，大企業集團還有生產優勢、資金優勢、成本優勢。”孔祥忠說。

　　就目前水泥行業的發展階段，有機構對一些成長性好的企業進行投資，孔祥忠認為對雙方都是有利的。“大摩投資山水水泥就是較成功的案例。按照國內目前的金融體系風險控制的要求，往往越需要資金的企業，越得不到資金支持。像山水這樣的大企業，資金鏈一旦斷裂，后果將不堪設想，當初山水在融資時遇到很多困難，大摩的進入非常及時。對企業來說，有了資金，整個下一步的擴張就有實力了，最近其在東北遼寧收購了工源水泥，現在已經做成遼寧省最大的水泥板塊。另外，它對山東市場進行整合和技術改造，完成之后，整個企業上了一個新臺階。現在山水又在山西做投資、收購。如果沒有前期大摩的支持，哪有在香港的上市；而沒有香港的上市，哪有山水今天在遼寧和山西的市場表現？”

　　2009年7月，水泥企業金隅也在香港上市，融資近60億港元，未來將斥資17億進行收購整合。其實，就在上市之前，金隅剛剛收購了天津最大的水泥企業振興水泥。當然，這背后也有投資機構的身影。

　　如今，新天域對冀東投資效應的顯現雖然尚需時日，但孔祥忠卻非常認同該機構的眼光。“冀東水泥本部靠著渤海發展區，未來會有非常好的發展機會；而且冀東現在的產業鏈非常完整，從水泥廠的設計—設備制造—工廠建設—水泥生產—混凝土生產—房地產開發，這種企業的抗風險能力非常強。”有了新天域這一機構股東，冀東在今后的發展機會的把握上也更有砝碼。

　　對于機構投資者，劉作毅則認為：“一方面它增加了對水泥的投資，對水泥發展是有利的；但另一方面，投資機構在市場好時大量注入資金，在市場不好時，卻把產能留了下來。因此，阻擋拒絕他們的資金不對，但過多進來也不是好現象。”洗牌在即？

　　李占軍認為，目前國內大水泥企業對整個市場的區域分割已初步完成，競爭態勢已趨向平緩，以冀東在京津冀地區與金隅水泥的關系為例，雙方在該地區的戰略布局已經完成。北京市場主要被金隅所占據，唐山市場則以冀東為主，雙方在天津各有一個水泥廠。張家口、石家莊市場是金隅的，保定、承德市場是冀東的。再往南，冀東占據邢臺市場，金隅占據邯鄲市場。因此，冀東與金隅的關系由競爭為主轉向了合作為主。冀東與另一強勢對手海螺水泥之間的直接競爭也僅在湖南一省。

　　“作為大企業，都不希望過度競爭，但現實情況要視具體的區域市場而定。大企業之間有一定的市場劃分，但不可能全部界線都劃得清清楚楚，在快速成長的市場中，競爭是難免的，誰都希望去那里發展，而完全沒有競爭的市場，可能是無利可圖的。當然，有競爭也不一定是壞事，競爭能在一定程度上促進產業進步。”劉作毅說。

　　目前，我國大的水泥集團在區域競爭、全局抗衡中維持著相對穩定的局面。任何行業整合一定會經歷一個從低到高的過程。我國的水泥行業現階段生產資料過于分散，需要數條大魚來吞噬市場中數量眾多的小魚，實現生產資料的相對集中。但是，以國外發達國家水泥行業的發展經驗來看，在這一層次的兼并完成后，相對大的企業之間必定還會有新一輪的洗牌。劉作毅對這一觀點表示認同。即便在現階段，一些不安份的因子已隱匿在市場中，蠢蠢欲動。“中材、中建材都研究過對冀東的收購。”李占軍向本刊記者表示。

　　大企業之間的整合會面臨三個障礙，一是收購所需資金數額巨大，動輒數百億；二是對企業成熟度要求高，如果企業管理、技術水平達不到相當的高度，即便吞下一條大魚，也難以消化，整合不到位可能會適得其反；三是行政干預，大的地方水泥企業，一定是當地的龍頭企業，地方政府難以割舍，即使被收購后企業仍可能留在原地，但當地政府已難以駕馭，從而會對收購設置障礙。但是，不管未來的路有多艱難，水泥行業從分散到相對集中、再到高度集中的趨勢是不可逆轉的。

來源：融資中國