山煤國際目前投產礦井三個，分別是經坊煤業、凌志達煤業以及大平煤業，合計核定產能510萬噸，霍爾辛赫以及鋪龍灣礦年內均將投產，核定產能420萬噸。此外，公司以經坊煤業為主體兼并重組產能210萬噸，我們預計未來2-3年內公司煤礦產能將突破1000萬噸，煤炭產量將翻番。
　　公司目前計劃以經坊煤業作為煤礦兼并重組主體，對長治縣賈掌鎮鎮里與西火鎮莊子河煤礦資產兼并重組，持股51%，核定產能為120萬噸，核定產能合計為210萬噸。小煤礦整合將為公司產能擴展提供動力，但由于技改難度較大，程序報批復雜，短期內難以形成產能貢獻利潤，我們預計2012年開始帶來收益，達產后每年預計實現1.58億元凈利潤，貢獻EPS0.2元，可見小煤礦整合對公司業績的提升作用還是比較明顯的。
　　山煤集團2010-2012年煤炭產能將分別達到1000萬噸/年、1500萬噸/年和2660萬噸/年。我們認為集團在山西地方煤礦整合過程中是最大的之一，獲得較多煤炭資源，未來成長性較好，而上市公司作為集團的資本平臺，我們認為集團的煤礦資產將逐步注入上市公司，這既是減少關聯交易的要求，又能夠利用資本市場，解決煤礦整合與建設的資金需求。
　　2010-2012年公司營業收入分別達到318.33億、349.95億、356.53億，實現每股收益分別為1.01元、1.28元、1.48元，未來復合增長率高達22%，目前公司2010年動態PE明顯高于行業平均水平，考慮未來三年具備較高的成長性以及地方煤礦整合對業績的提升作用，可以獲得一定溢價，公司目前估值合理，給予“觀望”評級，6個月目標價位為21.5元。

來源：興業證券