研究結論:神華公司屬于抗周期煤炭公司,以周期性公司的估值來簡單評價這樣一個風險很小的公司將嚴重低估其價值。

　　首先,公司有一半以上的煤屬于合同煤,這部分煤的銷售價格隨現貨周期波動的概率很小,即使預計未來3 年煤價不上漲,每年仍有至少8%的復合增長率(公司合同價460,現貨580,每年超過30 元的價格上漲)其次,公司利用自有鐵路可外運公司所有煤炭,通過自有港口可下水公司50%的煤炭,通過自有船隊近期可運4000 萬噸,遠期可運7000 萬噸自有煤炭,通過自有電廠可消耗公司25%的自有煤炭,綜合而言,我們認為神華屬于一個龐大的煤炭一體化龍頭,有強于所有煤炭上市公司的銷售執行力和煤價控制力,整體按普通煤炭股給估值是不合理的。

　　未來公司產量增長空間充足,公司產能翻番計劃必能按部就班的實施,年均增長12%以上,集團尚有1 億噸煤炭產能和2 億噸煤炭在建資產,集團煤制油直接液化項目在201 年7 月底已安全運行2160 小時,間接液化項目也已完成1300 小時以上,噸油成本50 美金,未來盈利情況非常樂觀。

　　近期的資產注入也表明公司已邁出了資產注入的第一步。

　　不考慮本次資產注入,預計公司2010-2012 年EPS 分別為1.88 元,2.11元,2.36 元。按照我們分業務(合同煤業務11 元,現貨煤業務13 元,鐵路港口業務5 元,電力業務3 元)估值計算公司價值32 元,目前整體市盈率僅13 倍,低于大多數煤炭公司,維持 “買入”評級。

來源:21CN財經綜合