唐山港產能瓶頸將得以突破，將緩解公司目前泊位能力不足的現狀。

東莞證券認為，今年9月份20萬噸級礦石專業化泊位投入運營后，唐山港產能瓶頸將得以突破，將緩解公司目前泊位能力不足的現狀。

近日我們做了唐山港集團股份有限公司的研究報告。

上半年凈利潤增四成

唐山港吞吐量增加，成本有效控制，上半年凈利潤同比增長四成。2011年上半年，公司實現營業收入14.07億元，同比增長7.48%，剔除商品銷售收入的影響，增幅達18.94%。

我們認為，營業收入增長的主要原因有三個：一是首次募投項目京唐港區20號至22號通用雜貨泊位產能進一步釋放，吞吐量增加使裝卸堆存及港務管理收入增加，2011年上半年已實現收入1.03億元，超過半年度預期；二是上半年內貿煤炭下水量大幅增長了56.39%；三是毛利較高的鎳礦、液化產品、糧食等新貨種吞吐量增加。

此外，值得一提的是，唐山港營業成本8.92億元，同比增長1.51%，成本增幅大大低于收入增幅，得益于公司獨特的外包模式以及預算、績效、安全等五大管理體系融合共建，有效控制成本費用的增長；實現營業利潤3.46億元，同比增長30.03%；利潤總額3.74億元，同比增長38.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.62億元，同比增長40.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為2.48億元，同比增長34.24%。實現基本每股收益0.2622元。

船舶運輸毛利率大降

裝卸堆存業務是唐山港最主要的核心業務，毛利占比78%。裝卸堆存和商品銷售兩大業務的營業收入分別占比64%和23%。其他業務還包括港務管理、船舶運輸、物流及其他，分別占比7%、4%和2%。其中，裝卸堆存實現營業收入8.99億元，同比增長16.85%；商品銷售營業收入3.15億元，同比下降19.15%；港務管理營業收入9579.38萬元，同比增長32.84%。這三項業務的營業收入增幅均高于營業成本的增幅，毛利率水平有所提升。物流營業收入6262.64萬元，船舶運輸營業收入2956.17萬元，增幅分別為37.88%和9.41%。但這兩項業務的營業成本均同比大幅增長50%以上，因此毛利率水平分別下降了2.39和27.1個百分點。公司物流業正在積極擴張期，有意成為未來利潤增長點。

唐山港物流和港務管理的毛利率水平一直保持在較高水平，且超過其他三項業務，分別為76.06%和57.54%。其次裝卸堆存業務的毛利率水平為44.45%，近三年來基本維持在這個水平。而船舶運輸的毛利率水平近三年呈明顯的下降趨勢，尤其是今年上半年的毛利率更是從去年同期的32.94%下滑至5.84%，主要是由于其營業成本較去年同期大幅增長了53.62%。商品銷售業務的毛利率是最低的，僅為2.3%。公司整體毛利率為36.47%，同比提升3.77個百分點。

裝卸堆存業務對唐山港的毛利貢獻最大，占比78%；由于商品銷售的毛利率水平很低，因此即使其收入占比排第二位，但毛利貢獻僅2%，而港務管理和物流業務因其高毛利率水平使得其毛利貢獻較大，分別占比11%和9%。

鐵礦石裝卸費率擬提價

唐山港上半年貨物吞吐量穩定增長。上半年，公司共完成貨物吞吐量4251.74萬噸，同比增長11.37%。完成鋼材、礦石和煤炭吞吐量分別為879.8萬噸、1526.84萬噸和1565.46萬噸，增長率分別為12.42%、4.02%和8.92%。得益于南方動力煤的需求增加，上半年公司下水煤炭增量顯著，完成894.18萬噸，同比增長56.39%。

20萬噸級礦石專業化泊位9月份試運行，唐山港下半年業績有望增速。2011年6月27日，公司以非公開發行股票募集資金的方式通過了審核，擬以5.51億元收購京唐港首鋼碼頭有限公司60%的股權，并向其增資3.19億元，用以建設2個20萬噸級礦石專業化泊位和擴建第四港池內航道至20萬噸級。公司正在全力以赴推進該項目的建設。目前，泊位主體工程已完工，裝卸設備已安裝到位，正在加快后方堆場設施的完善，預計今年9月份投入試運行。屆時港口將突破產能瓶頸，提升接卸能力。預測將有3600萬噸的礦石貨源回流量。公司鐵礦石裝卸費率預計也將提價2元/噸，即從25.1元/噸提升至27.1元/噸。

腹地經濟保障運量

腹地經濟的發展為唐山港運量的增長提供了保障。下半年，收費較高的鎳礦、糧食、木材、液化產品等新貨種的運量預計繼續保持增長。臨港木材加工增值業務將進一步拓展，毛利率也將提高；位于港區后方的中央儲備糧唐山直屬庫的專業化糧油加工基地項目的建成運營將直接推動公司新貨種運量的增長，年上下水運量可達150萬噸左右，形成了新的利潤源，公司將成為我國華北地區重要的集糧食和食用油加工、儲存、進出口、營銷于一體的物流港口，逐步形成配套完善的特色產業鏈條和糧食貨物大出大進的運輸格局，從而增強公司的市場競爭力。

我們認為，今年9月份20萬噸級礦石專業化泊位投入運營后，唐山港的產能瓶頸將得以突破，緩解公司目前泊位能力不足的困難。預計2011-2013年公司貨物吞吐量能實現8500萬噸、1.15億噸和1.45億噸，三年復合增長率為24.72%。預計公司2011-2013年全面攤薄后EPS（每股收益）分別為0.40元、0.56元和0.78元，對應目前股價的PE（市盈率）分別為20.23倍、14.51倍和10.41倍。公司估值處于散雜貨港口的最低估值水平，維持對其“謹慎推薦”的投資評級。

來源：東方早報