2012年上半年，隨著宏觀經濟持續疲軟，全社會用電量增速同比大幅下滑，下游工業需求的不足是用電量增速下滑的主因。我們預計用電量下半年略有回升，全年增速約為6.6%。受需求增速下滑影響，利用小時數料全年同比持平。行業供需總體平衡。
　　
　　電煤成本占火電行業主營業務成本的比重較大，因而煤炭價格是影響行業毛利率的關鍵因素。另外，上網電價也是影響行業毛利率的關鍵因素。2011年當火電行業處于全行業困境時，發改委兩次上調火電廠上網電價，加之電煤成本的下降，上半年火電行業毛利率大幅提升，盈利能力增強。我們判斷，下半年火電將進一步受益電煤成本的降低，預計全年利潤總額可達631億，同比增長206%。
　　
　　水電行業固定成本比重較大，來水好壞是決定行業盈利的最關鍵因素。5月份以來，來水實現枯豐交替，水電行業盈利改善是大概率事件。此外，在建大中型水電項目裝機達5600萬千瓦，自今年起至2018年前將陸續投產，2013-2014年進入投產高峰期。屆時，像國投電力、川投能源等上市公司將充分受益其水電權益裝機容量的增加。
　　
　　目前核電在建裝機容量達3300萬千瓦，預計2013-2015年將以年均900萬千瓦的速度投產。在建項目投產后，各發電集團存在將控股或參股的核電資產注入相關上市公司的預期。長期看，國家發展核電的基調并沒有改變，隨著核安全規劃的公布，核電回暖的預期逐漸強烈。我們按照2015年前新開工建設2000萬千瓦估計，到2020年，核電總裝機容量可達6600萬千瓦，接近福島事故前市場的普遍預期。
　　
　　電力行業年初以來跑贏大盤，但估值仍較低。隨著行業盈利能力提升，景氣度向好，我們認為行業下半年仍存在估值修復的空間，給予“優于大勢”的評級。推薦關注將進一步受益煤價下跌的煤價敏感性公司，如華能國際、華電國際、粵電力A等；降息周期中，建議關注降息敏感性公司，如華電國際、國投電力等；中長期看，核電、水電裝機容量將大幅增長，建議布局核電水電裝機增長受益公司，如上海電力、皖能電力、粵電力A、國投電力、川投能源等。
　　
　　風險提示：1、受國內外宏觀經濟影響，國內用電量大幅下滑。2、下半年煤炭價格大幅反彈。3、核電、水電在建項目進度低于預期。
　　
　　來源：東北證券