市場對火電行業盈利能力預期與實際情況之間出現的差異，我們稱之為“預期差”。造成預期差的原因可能有多種，但今年二、三季度該預期差產生的主因是火電企業煤炭庫存成本的加權平均法核算制度；
　　
　　在煤炭購入價格平穩時，加權平均法得出的存貨成本與購入價格保持一致；當購入價格出現下行時，加權平均法存貨成本的下行速度明顯慢于購入價格；而當購入價格掉頭上行時，加權平均法存貨成本的方向變動則要遲緩一些,隨后的上升速度也明顯慢于購入價格。加權平均法使得存貨使用時的成本較實際市場購入價格有一個平滑、緩沖的過程；
　　
　　2012年以來,火電廠煤炭庫存持續在25－30天的高位運行。庫存成為在2、3個季度內影響業績波動性的重要因素；
　　
　　二季度火電業績不理想完全合乎情理，因為即便考慮到市場煤價格5月份開始下降，低價煤完全地反應到成本里面仍然要到9月份之后，且二季度火電利用率開始出現明顯下滑。同樣道理,三季度火電業績低于市場預期幾乎已是板上釘釘之事，因為煤價大幅下挫之時市場對火電隨后的業績預期是基于當時的煤價建立的；
　　
　　加權平均法雖然導致燃料成本的下降速度慢于預期，但是在煤價穩定之后，毛利率終究還是要穩定在相應的位置上并給次年業績提供一個相對穩定的預期，我們預計這一時點在12年四季度；
　　
　　在8％的利用率降幅假設以及秦皇島5500大卡煤價格略微回升至650元左右的情況下，我們仍看到火電毛利率基本與三季度持平。若煤價、利用率波動情況好于我們預期，則火電四季度業績環比三季度將略有增長；
　　
　　2011年電價上調、2012年煤價下跌之前,火電業績對煤價的敏感性遠超利用率，但目前情況有明顯轉變，業績對利用率的敏感性正在逐步接近煤價。二、三季度火電機組利用率的普遍明顯下滑對沖了部分煤價下行帶來的業績提升，這是除了我們討論的業績預期差之外，又一項制約電力股估值的重要因素；
　　
　　對未來一年的火電股我們仍然堅持看好的觀點，主要假設是經濟環比逐季小幅回升或持平，煤炭價格在整體供應長期趨于寬松的大基調下僅有部分時段的小幅反彈并長期圍繞今年二、三季度的價格中樞小幅波動。
　　
　　來源:國泰君安證券