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火電虧損進一步擴大 重工業用電持續低迷

2012/10/23 9:35:57       
        國家能源局公布2012年1-9月全國電力工業統計數據,1-9月累計發電量(規模以上)/用電量分別同比增長3.6%/4.8%;9月單月發電量(規模以上)/用電量分別同比增長1.5%/2.9%,分別較8月回落1.2/0.7個百分點。
  
  評論: 
  
  9月用電增速回落并處歷史低位;回落貢獻主要源于居民/三產/鋼鐵,以及華東/湖北/山西地區9月供需:
  
  (1)用電增速處歷史較低水平。9月用電增速2.9%,較近3年復合增速低7個百分點,重工業用電出現罕見負增長。9月增速貢獻依次是居民38%/三產35%/二產24%/一產3%。輕工業23%,重工業-2%(化工24%、有色14%、建材2%、電力-2%、鋼鐵-45%),重工業單月負貢獻上次出現在08年10月至09年5月。
  
  (2)分行業看增速回落依次源于居民/三產/黑色金屬冶煉及壓延加工業,負貢獻為一產/輕工業。9月用電增速回落0.7個百分點,貢獻依次是居民60%/三產40%/二產20%/一產-20%;二產中輕工業-23%/重工業46%;重工業中鋼鐵66%/有色0.9%/建材-2.4%/電力-29%/化工-65%。由此可見,回落主導因素在于氣溫而非重工業。但重工業用電受鋼鐵業用電大幅下降影響仍較低迷。輕工業、除鋼鐵業之外的高耗能行業用電增速均較8月回升,符合周期性行業季節回升態勢,但幅度低于正常水平。
  
  (3)分地區看增速回落貢獻依次是江蘇/湖北/上海/山西/浙江。五地分別貢獻68%/38%/33%/27%/25%,華東地區居多,對應高耗能行業占比較少,增速回落主要受氣溫影響。廣東/福建/云南/內蒙等地需求增速回升。
  
  (4)9月水電火電進一步分化。9月規模以上發電廠發電增速1.5%,較過去5年復合增速偏低8.8個百分點,其中火電/水電增速分別為-8.2%/52.3%,三峽/西南地區來水高于往年。1-9月火電利用小時僅新疆/陜西/山東三地實現正增長,累計增速靠后地區分別為云南/重慶/湖南/福建/湖北,均為水電占比較大地區;與1-8月增速比除福建/廣東/新疆/貴州/海南/內蒙/北京除外均出現回落。
  
  發用電趨勢:
  
  (1)“9月用電增速略微回落,火力發電降幅擴大”符合我們預期。10月份周期性行業總體呈季節性回升趨勢,從下游產品價格看,鋼材/水泥價格10月維持上漲。10月上半月三峽水電仍多發,上旬火力發電量降幅有所縮小,我們預計10月用電增速仍維持低位,火力發電降幅較9月有所縮小。
  
  (2)我們調整全年用電增速預測至5.5%-6.0%。預計全年火力發電量0.8%-1.4%增長,水電利用小時約3500小時,火電利用小時約5000小時。
  
  水電盈利能力持續提升,火電未來三個季度盈利仍有望快速增長。
  
  火電行業(1)預計4Q動力煤價走穩概率較大:秦皇島平倉價近1個月上漲與沿海電廠秋季檢修前提前冬儲有關,我們觀察到海運費已連續5周回落。盡管冬季用電高峰即將到來,但我們預計4Q動力煤價走穩(均價約630-650元/噸)概率較大,基于:1)用電需求仍處探底過程,短期難有大幅反彈,水電多發;2)重點電廠庫存天數較高(10月上旬高達31天);3)較低國際煤價支撐(印尼煤、澳煤相對山西煤分別具有70、20元/噸的價格優勢);4)煤炭限產,山西原煤產量8月份同比下降8.6%/環比下降4%。
  
  (2)11月開始煤電價差增速將有所回落:10月份價差增速進一步擴大,除陜西外價差同比增速均在50%以上;江蘇/安徽/山東/蒙東/重慶/寧夏/貴州/云南等地在200%以上。11月開始,預計隨著市場煤價走穩以及基期煤價下跌,價差增速將有所回落。
  
  (3)1-3Q主要公司實現業績預增,未來幾個季度盈利仍有望快速增長。我們判斷山東/安徽/江蘇等地改善幅度較大。前三季度,粵電力增長40%-60%,上海電力增長100%以上。受2011年上半年較高煤價影響,四季度及明年上半年行業盈利增長仍較確定,但幅度有所下降。
  
  近1個月GS火電/GS水電(國信行業板塊)對應超額收益約分別為-3.2%/-1.2%,估計主要受到中轉地煤價企穩回升和用電需求持續低于預期影響。10月19日GS火電/GS水電相對全部A股PB值為0.86/1.01,均接近均值水平(歷史均值0.85/1.01),已較為合理。
  
  火電:我們預計4Q動力煤價走穩概率較大,均價630-650元/噸;年內剩余兩個月價差增速將有所縮小,但鑒于2011年上半年較高煤價,行業未來三個季度盈利增長仍較確定。建議關注粵電力A(1-3Q業績較符預期;需求增速回升加上枯水季到來,火電利用小時降幅有望縮小;同時有較低價進口煤支撐);此外考慮山東/江蘇等地盈利改善幅度較大,建議關注華能國際/華電國際。
  
  來源:國信證券
  
  

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