導讀

    3月9日，21世紀經濟報道記者從國家能源局網站獲悉，全國政協委員、國家能源局副局長王禹民日前表示推動電力體制改革的《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》即將出臺，強調改革將“還原電力商品屬性”。

    在業內人士看來，電價的市場化改革或將提高從事電解鋁等用電量較大企業的議價能力，從而降低其產能成本。

    電改節奏提速有望成為資本市場新的興奮劑。

    3月9日，21世紀經濟報道記者從國家能源局網站獲悉，全國政協委員、國家能源局副局長王禹民日前表示推動電力體制改革的《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》即將出臺，強調改革將“還原電力商品屬性”。

    在業內人士看來，電價的市場化改革或將提高從事電解鋁等用電量較大企業的議價能力，從而降低其產能成本。

    事實上，類似的預期已反映在包括中國鋁業在內的“電解鋁”公司的股價表現上。3月6日午盤后，中國鋁業（601600.SH）一度封至漲停板，而在3月9日，該公司再度上漲達3.31%。

    電改雖然已經加快，但在中國鋁業2014年高達163億元的巨額預虧和電解鋁行業性產能過剩的現實下，用電成本下降能夠對其業績帶來怎樣的提振，或許仍然有待市場論證。

    電改或促降成本

    有關電力改革的信號正在當前召開的兩會中被反復提及。

    發改委主任徐紹史在兩會期間表示，包括電價改革的重大價格改革措施正處于醞釀過程，不久后將會出臺；而此前的2015年《政府工作報告》部署也提出“不失時機加快價格改革”。

    而據王禹民透露，電力體制改革首先將還原電力的“商品屬性”。

    “形成由市場決定電價的機制，以價格信號引導資源有效開發和合理利用；要構建電力市場體系，促進電力資源在更大范圍內優化配置”，王禹民還要求，電力行業需“加強壟斷環節的成本價格監管，促進企業降低成本，提高效率”。

    而在業內人士看來，電改對市場電力價格存在平抑預期，而有望形成的電解鋁概念，可能對中國鋁業等相關上市公司業績帶來提振。

    “電改是電價改革，長期看有利于降低全社會用電成本，改善下游全產業鏈（原材料、制造等環節）盈利水平。”申萬宏源證券指出，伴隨電改落實后的“直購電”將降低工業企業成本，并提升電力需求。

    分析人士認為，由于電價對電解鋁生產成本占比較高，用電價格可能出現的下降將對鋁業龍頭——中國鋁業構成利好。

    “電價占電解鋁生產成本45%。公司（中國鋁業）目前所需電解鋁年耗電量500億度，自備電廠提供生產約200億度。”申萬宏源證券認為，“國家啟動電力改革對長期電價下降利好，同時大客戶直購電改革也會利好公司成本。”

    事實上，在此前的直購電試點中，亦有企業曾因電力成本下降而扭虧轉盈。例如國內首家試點直購電的電解鋁企業撫順鋁業就曾受惠于此。

    “由于大工業目錄電價高于其盈虧平衡點價，導致企業連年虧損。”申萬宏源舉例稱，“2009年發改委批準撫順鋁業與內蒙華能伊敏電廠開展大用戶直購電后，企業電力成本下降0.09元/千瓦時，第二年就實現扭虧為盈。”

    利好中鋁邏輯待考

    電改的落地雖有助于降低電解鋁企業成本，但在年虧超百億元的中國鋁業面前發揮實效，卻仍然需要市場的檢驗。

    根據中國鋁業1月底發布的業績預虧報告顯示，2014年中國鋁業凈虧損或將達163億元。而在虧損原因中，除長期資產減值以及福利費用的增加外，“電解鋁平均價格下降幅度超過成本下降幅度”也成為重要原因。

    據該公司半年報披露，中國鋁業在原鋁板塊（電解鋁板塊）的營業收入為187.60億元，在其上半年700.92億元營業收入中的占比僅為20.50%。

    與此同時，其去年上半年原鋁板塊的營業成本亦高達202.01億元，而該項業務毛利率則僅為-7.68%，較上一年下降達7.29個百分點；此外該板塊的營業收入、營業成本較去年同比降幅分別為27.22%和21.94%。

    假設該板塊成本降幅與營業收入降幅相同，即均為27.22%，按此測算同期營業成本可由202.01億元降至188.33億元，即貢獻近13.68億元、合全年27.36億元（以靜態法估算）的板塊業務毛利。

    該部分利潤在不扣除財務、管理等其他稅費的基礎上，僅占中國鋁業2014年預虧額的16.79%，且其成本仍高于187.60億元的同板塊收入，亦無法對其帶來明顯的業績提振。

    另一方面，伴隨電價走低，更加嚴重的產能過剩可能亦會使中國鋁業面臨新的挑戰。信達期貨認為，“國內鋁價受到前幾年產能投放的影響，產能過剩嚴重，開工率低，隨著價格不斷上行，高成本電解鋁企業可能面臨復產的現象，這將在一定程度上制約鋁價上行的空間。”

    “現有3500萬噸電解鋁產能中應淘汰的落后產能已不多，缺乏競爭力企業關停過程中涉及地方稅收、人員安置、債務化解、上下游產業等一系列問題。”工信部2月25日報告亦指出，“產能退出渠道不暢，電解鋁產能過剩壓力仍較大。”

    而在部分機構看來，中國鋁業的2015年仍有更多的希望。

    中金公司指出，雖然中國鋁業的虧損高于市場預期，由于中國鋁業經營性現金流高達130億元，加之包括電力、央企在內多項改革措施的推出，仍然有望推升其相關估值。

    “我們預計將看到更多的改革舉措推出。”中金公司表示，“除了通過加大直購電比例以及與電廠合作經營等降低電力成本外，預計公司中期還將繼續努力尋求進一步提高鋁土礦自給率（2014年三季度接近60%）以及自備電比例（目前約25%）。”

    而申萬宏源也肯定稱，電解鋁未來市場需求或并不悲觀。

    公司認為國內14年新增產能300萬噸，15年預計300萬噸，主要是新疆之前投的項目。“之后國內并無明顯新增產能。鋁行業需求增速保持較高水平，未來供給穩定后對行業長期發展較為樂觀。”（來源：21世紀經濟報道）