本報告導讀:

油價帶動煤炭指數獲取相對收益效果不夠明顯,建議關注隨后煤價季節性上漲所帶來的投資機會。受益標的:陽泉煤業、潞安環能、蘭花科創。

摘要:

事件:近期受EIA原油庫存數據大幅下降以及OPEC擬與組織外國家協商保持油價公平等因素影響,原油現貨與期貨價格大幅度上升。

經濟增長低于預期拖累油價,短期因素刺激迎來反彈:2014年H2全球經濟恢復緩慢低于預期,特別是作為全球動力的歐洲和中國增長乏力,大宗商品需求不足;而供給端,美國頁巖油產量放量以及傳統產油國生產恢復,原油產能大幅度提升導致原油供給上升。原油供求間不平衡導致布倫特原油期貨價格從115美元/桶下降至42美元/桶,油價一年之內暴跌63%。

2015年8月底受EIA原油庫存大幅度減少帶動補貨需求上升預期以及OPEC決定維持油價公平緩解原油供給繼續惡化預期等短期因素影響,布倫特原油期貨價格短期觸底反彈,上漲幅度高達17%。

油價帶動煤價上漲效應已減弱,國內供需結構制約煤價走勢:2012年前,油價與煤價之間的聯動效應比較明顯,兩者變動相關系數在0.8以上,主要原因在于金融危機后刺激政策顯成效,期間需求放量帶動大宗商品價格上升;2012年后,油價與煤價兩者變動相關性下降,國內4萬億投資后富余大量產能導致煤炭供給增加,煤價進入下行周期,而油價更多受國際因素影響進入3年左右的震蕩期,相關系數維持在0.23-0.32之間。因此,我們認為近期油價反彈對煤價帶動效應有限。此外,從基本面來看,國內4大行業產能增速持續為負,煤炭前端需求仍然乏力,而前期過剩供給出清緩慢,16年下半年才有望迎來產能收縮,煤價大幅上行壓力較大。

金秋時節后水電擠出效應減少,火電需求回升將帶動煤價反彈:煤炭價格受季節因素影響明顯,根據2003年-2014年11年間的統計數據顯示,每年步入9月份之后煤價迎來反彈的概率上升,并且在10月-12月這3個月間,單月煤價環比上漲概率均超過60%,其主要原因在于期間水力發電對火力發電的擠出效應將在9月雨季后逐步減小,每月近10%左右的發電量將重新由火電完成,其釋放的煤炭需求有望帶動煤價季節性上升。

投資建議:油價帶動煤炭指數獲取相對收益效果不夠明顯,建議關注隨后煤價季節性上漲所帶來的投資機會。受益標的:對煤價較為敏感且質地較好的公司:陽泉煤業(國企改革穩步推進集團整體上市)、潞安環能(受益于山西煤炭資源整合)、蘭花科創(化肥業務扭虧為盈貢獻業績)。（來源：國泰君安）