十三五首要穩(wěn)增長(zhǎng),投資產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期改善

近期宏觀數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍較大,其前三季度煤炭相關(guān)下游中火電、鋼鐵和水泥產(chǎn)量同比分別下降2.2%、2.1%和4.7%,因此貨幣政策和財(cái)政政策的寬松始終持續(xù),本周新華社發(fā)布《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》,提出“今后五年新的目標(biāo)要求是經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)”,而習(xí)主席也指出,從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值翻一番看,2016年至2020年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)底線是6.5%以上。受此影響,4季度及2016年穩(wěn)投資產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期也有所加強(qiáng)。

煤價(jià):前3季度下跌20%以上,虧損面達(dá)90%以上

15年以來(lái)煤炭市場(chǎng)需求疲軟,煤價(jià)持續(xù)回落,目前各煤種價(jià)格已回落至2005年前后的低位水平。其中,港口方面:秦港5500大卡動(dòng)力煤煤價(jià)累計(jì)下跌31%至358元/噸,環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)最新報(bào)價(jià)379元/噸,年初至今下跌28%;產(chǎn)地方面,動(dòng)力煤、煉焦煤和無(wú)煙煤主要煤種年初以來(lái)煤價(jià)累計(jì)跌幅分別為24%、17%和26%。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì),目前動(dòng)力煤和煉焦煤虧損面按產(chǎn)能來(lái)看分別達(dá)到89%和91%,而按礦井個(gè)數(shù)來(lái)看達(dá)到96%和84%。

需求:旺季不旺,淡季更淡

從煤炭及下游相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看,15年金九銀十幾乎沒(méi)有任何旺季因素體現(xiàn)。其中,鋼價(jià)綜合指數(shù)10月累計(jì)跌幅達(dá)到2.2%,焦企由于庫(kù)存壓力及虧損嚴(yán)重,也在逐步限產(chǎn);而水泥方面雖然價(jià)格略有上漲,但漲幅相對(duì)往年也較為弱勢(shì)。而電廠方面,11月逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季,但本周六大電廠日耗煤量仍只有48.8萬(wàn)噸的日均耗煤量,較去年和前年同期分別下降11.3%和16.5%。只有沿海運(yùn)價(jià)10月中旬最低點(diǎn)以來(lái)累計(jì)上漲11%,不過(guò)并沒(méi)有配合火爆的港口調(diào)出量和錨地船舶數(shù)(11月5日秦皇島港錨地船舶數(shù)僅33艘)。

庫(kù)存:港口電廠都不低,煤價(jià)上漲短期受制約

15年需求較差的另一個(gè)反應(yīng)是,往年大秦線檢修階段庫(kù)存有望達(dá)到100-200萬(wàn)噸左右的庫(kù)存下降,但15年行業(yè)反應(yīng)平淡,目前存煤仍維持630萬(wàn)噸以上的高位,主要由于港口調(diào)出量的下降。而六大電廠方面,近期庫(kù)存略有下降但整體仍有27天以上的存煤水平。我們認(rèn)為盡管本周港口和電廠庫(kù)存下降,但存煤水平都較高,預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤季節(jié)性需求雖將有所回升,但庫(kù)存下降后煤價(jià)才存在上漲的可能性。

煤炭板塊年末屢逆襲,但基本面無(wú)支撐,關(guān)注低估值及轉(zhuǎn)型標(biāo)的

今年由于前期需求低迷預(yù)期,煤價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)20%,11月神華等大型煤企銷售價(jià)格止跌,后期受階級(jí)性因素影響及年末煤電談判臨近,煤價(jià)有望階段性企穩(wěn)。但進(jìn)一步上漲依賴庫(kù)存的下降。

從往年來(lái)看煤炭11-12月板塊表現(xiàn)逆襲可能性很大,其中資金博弈可能是重要因素。其中12年和14年均明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板,但煤炭目前上漲沒(méi)有基本面支撐(往年往往伴隨煤價(jià)上漲),我們也將密切觀察數(shù)據(jù)的變化,建議重點(diǎn)關(guān)注低估值國(guó)企及轉(zhuǎn)型較為成功的民企:包括禾嘉股份、永泰能源、盤江股份和中國(guó)神華。（來(lái)源：廣發(fā)證券）