目前來看，經濟及房地產投資下行疊加傳統需求淡季，年前焦炭下游需求持續萎縮已經基本確定，但受資金流需求和自身生產特性限制，行業減產相對緩慢。

    不過，上游和中間環節低庫存對供需有稍許支撐，預計焦炭跌勢放緩，一旦終端需求有所起色或許會帶動焦炭價格可觀波動，但目前尚不在預期之中。從投資角度來看，焦炭維持做空思路，尤其是近月合約受倉單成本下移沖擊，市場存在較大的下跌風險。

    周期性行業景氣度不斷下滑

    在經濟“新常態”的背景下，經濟增速將持續放緩。數據顯示，今年11月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.6%，較上月回落0.2個百分點；財新11月中國制造業PMI初值為48.6%，連續9個月下降并位于枯榮線下方。近幾個月的數據還顯示傳統重工業行業投資力度持續減弱，工業增加值、工業品出廠價格指數、固定資產投資完成額等走勢均呈現長周期回落態勢，疊加供給側改革的背景，中期很難看到傳統工業走強的內外部基礎。由此可知，供需矛盾持續惡化，大宗商品價格全方位下跌，強周期性的焦炭市場更看不到止跌的跡象。

    鋼價下跌態勢正向上游傳導

    需求低迷導致鋼價下跌，而上游焦炭市場競爭格局更加充分，由此帶動中游冶煉環節在產業鏈中的地位相對提升，鋼廠不斷利用該優勢向上游轉嫁成本，改善自身盈利空間。根據我們測算，盡管11月鋼材市場處于陰跌態勢中，但行業噸鋼毛利潤卻呈現改觀跡象，行業盈利面也有所擴大。

    眾所周知，焦化行業屬于重資產行業，固定資產投資比重大。盡管目前焦炭價格持續下跌，但只要價格仍高于企業平均變動成本，企業就有持續生產的內在需求，這也是全面虧損的焦化行業無法大面積停產的根本原因。因此，受制于焦化供給彈性不足以及市場大環境不佳，鋼廠這種擠壓上游市場來擴大自身利潤份額的做法仍會持續下去。我們認為，只要鋼價跌勢不止，焦炭價格也不會見底，并且在走勢上還會滯后于鋼鐵市場。

    成本中樞下移反噬焦炭企穩

    從鋼鐵產業鏈整體格局看，上游煉焦煤市場經營形勢相對稍好，其成本壓縮空間更大。隨著澳大利亞煉焦煤價格持續下跌，疊加物流環節成本持續下降，國內煉焦煤市場中長期內均有下跌空間。我們認為，大型煤炭企業率先大幅降價，反映市場環境對未來預期仍在惡化，并可能會在行業內形成連鎖反應，主產區包括主銷區12月煉焦煤價格或繼續全面性松動，實現更低價格水平上的市場均衡。

    綜上所述，對產量調節彈性不足、下游需求主體極為單一的焦炭市場而言，需求實質性好轉才是價格企穩回升的核心驅動力，但是宏觀經濟、上下游市場均沒有出現支撐價格走穩的驅動力，所以焦炭低價格、低庫存格局仍將持續。目前來看，在經歷最近幾日的反彈后，焦炭期現價差明顯改觀，后市隨著倉單成本的持續下降，焦炭期價再度向下突破的可能性很大。（來源：長江期貨）