市場行情

中煤遠大訊: 近期我們調研了公司中國神華(601088),公司經營狀況穩定,2016年預計煤炭業務規模與上年持平,去年化工業務實現15億利潤,今年仍將貢獻業績,供給側改革的去產能規劃對公司產量影響不大。我們預計公司2016年歸母凈利潤為138億,EPS為0.69元/股,考慮到公司受益于供給側改革,給予“審慎推薦-A”評級。

煤炭業務板塊維持現有體量

公司核定產能3.3億噸,2015年商品煤產量2.8億噸,銷量3.7億噸,2016年計劃分別完成2.8億噸和3.4億噸,產量基本持平,銷售量下降8%;2015年平均售價293元/噸,生產成本120元/噸,測算公司去年動力煤尚有20元/噸的利潤,今年年初已無利潤,成本壓縮空間不大。

公司現有在建產能很少,十三五期間沒有新建計劃。郭家灣煤礦2015年試生產,能夠貢獻800萬噸產量,青龍寺礦在建300萬噸,預計明年投產,十三五期間不會有新增煤礦。

2016年投資計劃200億,電力投資占比80%

2015年公司的火電裝機凈增加873萬千瓦,發電小時數下降580小時。售電量2091億千瓦時,計劃2016年手電2114億千瓦時;2015年綜合電價334元/兆瓦時,綜合售電成本217元/兆瓦時;燃煤機組利用小時數4631小時。

2015年投產7對火電機組,共913萬千瓦裝機,同時關閉北京40萬千瓦燃煤機組,2016年計劃投產26臺機組,合計1455萬千瓦。

煤化工業務貢獻業績,計劃規模維持現狀

2015年煤化工業務貢獻15億元利潤,60萬噸/年的煤制烯烴項目盈利可觀,現階段仍有1000元/噸的利潤空間。

十三五期間煤化工板塊維持現有規模。包頭的煤制烯烴二期項目已經拿到路條,正在建設準備工作。煤制烯烴現階段國內有大量進口需求,雖短期價格受到一定沖擊,但未來預期會反彈,增厚公司利潤。十三五期間的煤化工維持現有在產和在建規模,暫不會繼續擴大。

供給側改革去產能對公司影響不大

7號文關于煤炭產能退出5億噸,減量重組5億噸的要求,對中國神華的產量基本沒有影響,計劃去除產能150萬噸,總員工數5萬人,在去產能過程中需要分流安置的員工數在1000人左右,占比很小。在產能退出過程中會關停部分資源枯竭的礦井,不具備經濟性的在建礦井會停建或緩建。公司目前也沒有計劃推動行業整合和重組,未來可能的整合主要考慮礦井本身的資源條件。

嚴格回到276天工作日。核定工作日由330天回到276天的政策在企業看來有利有弊,作為行業龍頭企業,會嚴格按照政策要求執行。但煤礦的固定成本占生產70%左右,減少工作天數大約會增加單位成本17%,長期看政策并沒有從根本上解決淘汰落后產能的目標,而且考核相對困難。

集團體內其他資產情況

風電、光伏等新能源發展迅速,主要的新能源項目都在母公司神華集團,集團的戰略是將新能源項目規模化,成熟化,目前沒有裝入上市公司的想法。

60萬噸煤制油項目受煤價下跌影響處于虧損狀態,現在神華集團體內,暫沒有注入上市公司的計劃。

盈利預測及評級:給予“審慎推薦-A”評級。煤炭行業供需失衡的格局年內難以看到改善,煤價大概率繼續底部徘徊,同時電力行業產能過剩加劇,機組利用小時數估計繼續走低,疊加電價下調,公司2016年盈利會繼續下滑,預計EPS為0.69元/股,考慮到公司作為龍頭企業受益于供給側改革,給予“審慎推薦-A”評級。

(來源：招商證券 編輯：王鈺博 供稿/審校：駱慶生)