市場行情

在延期42天后，四川省煤炭產業集團有限責任公司（下稱“川煤公司”）發行的10億元債券“15川煤炭CP001”，在2016年7月27日，終于全額兌付了。

知情人士稱，困難重重的川煤集團之所以能夠延期兌付這筆債券，是由債券的聯席主承銷商——交通銀行股份有限公司（下稱交通銀行），聯合其他3家銀行，發放貸款給四川省投資集團有限責任公司（下稱“川投集團”），然后川投集團再通過銀行，以委托貸款的方式，將資金借給了川煤集團。

川煤集團與川投集團，均為四川省國資委所屬全資企業；川投集團現任董事長、法定代表人劉國強，在2013年1月至2016年2月，為四川省國資委的主任兼黨委書記。

鮮為人知的是，在這次債務違約之前，川煤集團還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據，險些難以兌付。最終，同樣以獲得委托貸款的方式，暫時得以解決。然而，對本身仍然在持續虧損的川煤集團而言，接下來還有總計約兩百億元的貸款、應付票據和債券等需要陸續償還。

持續虧損 仍獲AA評級

成立于2005年8月的川煤集團，注冊資本30億元，是四川省最大的國有煤炭企業和唯一的煤炭整合主體，旗下擁有川煤股份、攀煤公司、芙蓉公等約20家子公司。其公司官網介紹，其有員工5.1萬余人，企業資產總額380億元；煤炭年設計生產能力2050萬噸以上。

2015年6月，川煤集團發行2015年度第一期短期融資券，即“15川煤炭CP001”，總額10億元，年利率5.72%，兌付日為2016年6月15日，到期一次還本付息。

這筆債券的主承銷商為國泰君安證券股份有限公司（下稱國泰君安），聯席主承銷商為交通銀行。債項評級與發行主體評級機構均為成立于1992年的中國國內老牌信用評級機構——上海新世紀資信評估投資服務有限公司（下稱新世紀公司）。

新世紀公司做出的評級報告顯示，川煤集團存在“煤炭行業下游需求不振，行業整體產能過剩，煤炭價格下行，煤炭企業面臨的經營壓力較大；川煤集團整體業務盈利能力弱，并已持續出現虧損。 財務杠桿較高，財務費用進一步增長” 等一系列風險。

同時，2012年、2013年及2014年上半年，川煤集團持續虧損，且虧損額度不斷增加，分別為0.24億元、2.62億元和2.06億元；資產負債率也持續上升，分別為77.48%、79.92%和80.87%

盡管如此，新世紀公司仍然給川煤集團做出了AA+，給這個債券做出了A-1的評級。

2015年10月，新世紀公司調整了川煤集團的評級，由AA+/穩定，調低至AA+/負面，債券評級不變。

根據2016年4月，川煤集團公布的財務報表，以及新世紀公司在同年5月27日，做出的“跟蹤評級報告”顯示：

川煤集團2015年及2016年一季度，經營狀況進一步惡化：營業收入分別為82.52億元和16.60億元，同比下降23.36%和25.04%；凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%。

同時，負債進一步加劇。

2015 年末，川煤集團債務總額為 339.46 億元，較上年末增長 11.03%，資產負債率為 87.94%，同比上升 4.09 個百分點。2016 年 3 月末，公司資產負債率進一步升至 88.48%。 其中，剛性債務余額，2015年為 218.32 億元，占負債總額的 64.31%，較上年末增加 21.08 億元。

盡管如此，新世紀公司仍然給川煤集團以及這只債券，均做出了AA的評級。

前者的AA，代表公司“短期債務的支付能力和長期債務的償還能力很強；經營處于良性循環狀態，不確定因素對經營與發展的影響很小”；后者的AA代表“償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。”

實質違約 債券延期42天兌付

十幾天之后，即2016年6月7日，川煤集團發布“15川煤炭CP001”兌付公告。這份公告再次確認，兌付日為同年6月15日，內容沒有任何異常。

然而，一個星期后，即6月14日，兌付前一日，川煤集團突然發布債券“到期兌付存在不確定性的特別風險提示公告”，稱“由于目前公司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落實，15川煤炭CP001到期兌付存在不確定性。”

當天，新世紀公司的評級報告，也隨之變臉：將川煤集團的信用等級下調至BBB級，意即“償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般”，并將其列入負面觀察名單；同時，將“15川煤炭CP001”的等級下調至A-3級，意即“還本付息能力一般，安全性易受不良環境變化的影響”。

第二天，川煤集團發布債券“未按期足額兌付本息的公告”。公告稱，由于“煤炭產業產能過剩、煤價大幅下跌、新發行債券困難等多重因素影響，公司資金鏈緊張”，因而未能籌措到足夠的資金，不能按期兌付上述債券，已構成實質性違約。

川煤“15川煤炭CP001”債券的違約，迅疾引起市場嘩然。

“因為這是近年來全國第一起煤炭行業債券的違約，也是四川省第一起國企債券的違約，影響非常不好”，彼時，一位四川省金融界人士稱。

這位人士亦稱，導致該筆債券違約的直接原因是，“主承銷商們，與川煤以及四川省政府方面，沒有商量好一個處置的辦法。”

6月21日，由債券主承銷商國泰君安與交通銀行，主持召集的“15川煤炭CP001”債券持有人會議在成都召開。

這筆10億元債券的持有人共為 14 家機構，其中 13 家機構現場參會，代表7億元債券面額；1 家機構非現場形式參會，代表債券面值總額 3 億元。

這些機構提出了“有權向川煤集團提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請川煤集團進入破產程序”，“不進行債券股，不逃廢債，保證本息兌付”等5項議案。

6月30日，川煤集團作出答復，承諾“不逃廢債，（同時）將依靠政府支持，努力籌措資金，盡力兌付本息”。

7月27日，川煤集團宣布，“經公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，終于在當天全額撥付了“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572億元，同時還撥付了932萬余元的違約金。

至此，“15川煤炭CP001”債券危機告一段落。

錢從何來 借貸還債已有先例

川煤集團還債的錢，從何而來？其公告語焉不詳。

7月15日，川煤集團稱，其在“按（四川）省政府與省國資委確定的資金籌措方案”，積極協調配合籌款；7月27日的公告則稱，是“各方積極努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，才得以還債。

這具體的方案是什么？

一位了解內情的人士稱，這只債券主承銷商之一的交通銀行，聯手其他3家銀行，先向四川省國資委下屬另一家全資企業——川投集團發放了貸款；而后，川投集團將這筆資金，以委托貸款的方式，將錢借給了川煤集團來進行還債。

事實上，早在今年2月，類似的“劇本”，就已經上演了一次。

2011年2月16日，川煤集團曾發行10億元5年中期票據“11川煤炭MTN1”，由中國農業銀行股份有限公司（下稱農業銀行）承銷，到期兌付日為2016年2月18日。

“在今年春節前，農業銀行已經知道川煤集團無力償還。”上述人士稱。

當時川煤集團直接給四川省主要領導，提交了《關于川煤集團10億元中期票據兌付可能違約的緊急報告》。

“在四川省委省政府出力解決的同時，農業銀行下屬支行也層層報告給農行總行，給予支持。”這位人士表示，最終，雙方協商提出一個解決方案：農業銀行貸款10億元給四川省另一家省屬國企——四川省能源投資集團有限責任公司（下稱川能集團）；然后，川能集團再通過農業銀行，發放10億元委托貸款給川煤集團。

2016年2月，“11川煤炭MTN1”順利兌付，此次事件未對外曝光。

川煤集團，兩次涉險過關，但危機遠未結束。

據相關媒體報道，截至到2016年3月底，川煤集團融資總額210.70億元，包括銀行貸款114.76億元，應付票據20.62億元，融資租賃7.82億元，委托貸款10億元，債務融資57.5億元。

債券方面，除“15川煤炭CP001”外，川煤集團還有8只存續債券，合計金額47.5億元，其中公募債券3只，存量規模13.5億元；私募債券5只，存量規模34億元。

在2016年5月27日的跟蹤評級報告里，新世紀公司也表示，川煤集團“財務杠桿持續上升，2016 年 3月末資產負債率達 88.48%，已處于很高水平，債務負擔不斷加重。未來 1-2年將是公司償債的高峰期，面臨的集中償付壓力大。”

銀行貸款方面，排在首位的是中國工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），截至2015年年底，共計35.74億元；另外，還有承兌匯票4億元。其次是興業銀行股份有限公司，共計12億元左右。

上述了解內情的人士稱，“四川省在2016年4月，成立了以副省長劉捷為組長的‘四川省化解煤炭行業過剩產能和脫困升級工作領導小組’，這幾個月劉捷牽頭召集四川省國資委、省政府金融辦、中國銀監會四川銀監局以及各債權銀行，多次開會協商解決方案。”

除此之外，各債權銀行幾乎都在向各自省分行、總行打報告，希望也能提供一點幫助或解決方案。“據我所知，有的給川煤發放了貸款的銀行，現在已經著手做幾個月之后的‘收回再貸’準備了，也就是變相的‘展期’。”這位人士稱。

如果未來，川煤的財務狀況進一步惡化，是否可能如“15川煤炭CP001”債券持有人曾提出的“向法院申請川煤集團進入破產程序”呢？

數位四川的政界、商界人士均稱，“（破產）幾乎是不可能接受的方案，因為川煤的職工有5萬多人。這是他們（川煤）獲得政府持續幫助的最大籌碼之一。”

(來源：電纜網 編輯：王鈺博 審校：駱慶生)