2012 年以來，煤炭市場一路下行。面對市場調節失靈的窘境，國家出面干預，之后煤炭供給 減少，秦皇島港 5500 大卡動力煤價格止跌回升到每噸 600 元以上。本輪煤價大幅下跌和快速反 彈均遠超市場預期，目前許多機構都在對煤炭價格進行預測，大部分研究都是從供需角度入手， 本文以秦皇島港 5500 大卡動力煤為研究對象，從煤炭成本構成來研究煤炭價格走勢。

成本測算

我國動力煤調出區主要集中在“三西”地區，“三西”煤炭價格對華北、華東和華南等調入 區的煤炭價格有決定性作用。本文選取“三西”地區以外運為主的大型煤炭企業為樣本，估算煤 炭生產成本，測算物流成本，得出秦皇島港 5500 大卡動力煤平倉成本為每噸 390 元。

 一、生產成本。生產成本的決定因素有兩個，一是“長得怎樣”，資源賦存條件越好、自然 災害越少則開采成本越低。二是“長在哪里”，距離東部消費中心越近物流成本越低，競爭力就 越強。 本文選取的“三西”地區 10 家企業包括成本低的優秀民營企業、成本較高的國有企業、成 本偏高的小型企業和成本高的老企業，這 10 家企業 2015 年的總產量為 7.6 億噸，占全國總產量 的 20.3%，基本可以代表煤炭調出區的主流水平。各企業生產成本折算到 5500 大卡，產量加權， 估算出平均生產成本為每噸 180 元。

 二、物流成本。大秦鐵路煤炭年運輸量一直保持在 4 億噸左右，占全國主要港口發運煤炭量 的 60%以上。考慮晉北、陜北、鄂爾多斯地理位置和煤炭調出量，到秦皇島港平均距離起點適合 選擇準格爾薛家灣。大秦鐵路 653 公里，大準鐵路 264 公里，共 917 公里，按電氣化鐵路綜合運 費每噸公里 0.17 元計算，加上煤炭上站短倒裝車每噸 30 元和港雜費(作業包干)每噸 24 元，平均 運輸費用為每噸 210 元。

 成本變動分析

未來一段時間，煤炭燃料成本、環境成本是上升的，人工成本、期間費用是下降的，稅費成 本、物流成本總體穩定，初步判斷煤炭成本變化不大。 燃料成本。煤礦投產后，隨著原煤及材料的運輸距離增加，現有煤礦噸煤燃料用量會逐步增 加，通風、排水等費用也會相應增多。資源條件好、具有區位優勢的資源越來越少，未來新建煤 礦噸煤需要消耗更多的燃料。 人工成本。勞動力成本約占煤炭成本的 40%，從適齡勞動力減少和人們從事井下工作意愿下 降來看，人均工資必定上升，但考慮煤礦智能化開采用人減少影響更大，煤礦人工成本是下降的。 環境成本。國家越來越重視環境保護，煤礦環境成本將會提高。 稅費成本。考慮到環境保護稅、碳稅等新稅種的征收和增值稅稅率的下調，煤炭稅費成本總 體穩定。 物流成本。考慮油價偏低、鐵路運輸能力嚴重過剩等原因，煤炭物流費用短期看有少許上升 空間，中長期看總體上比較平穩。 期間費用。為支持實體經濟發展，降息是長期趨勢，煤礦財務費用有望降低。

煤價高位運行不可持續

 一、煤炭主體能源地位穩固。煤炭是我國化石能源儲量最大的能源，是我國最豐富、最安全、最廉價的能源。我國將長期處于社會主義初級階段，能源需求還要增加，低成本能源是我國企業 參與國際競爭的重要砝碼。過度唱衰和拋棄煤炭，把國家能源安全建立在大量進口油氣上是不妥 的。大規模發展核電存在很多不確定性，風電、光伏等新能源仍處于發展初期，大量替代煤炭還 需要很長一段時間。而且，煤炭安全綠色開采、清潔高效利用已取得突破性進展，采用超低排放 技術的煤電主要污染物排放量明顯低于氣電。

二、成本支撐煤價不會太低。煤炭價格應該超過煤炭成本，且大部分企業應該有所盈利，否 則，大量煤礦虧本運行，投資無法獲利，既不能擴大再生產，也無法維持簡單再生產，一批企業倒閉，勢必減少煤炭供應量，最終會促成價格回升，因此過低煤價是不健康的也不可能持續。考慮煤炭生產成本抵扣后增值稅 10%、運輸環節增值稅 10%和企業利潤率 8%，秦皇島港 5500 大卡 動力煤在剛性成本支撐下最低平倉價格為每噸 460 元，這是“三西”主要煤炭企業維持簡單再生產的底線。

三、煤價高位運行不可持續。截至 2015 年底，15 億噸在建煤礦年產能中 7.6 億噸已進入三 期采準巷道施工，如果有市場，這些在建煤礦 1 年至 2 年即可投產。國家計劃 2016 年淘汰落后 年產能 2.5 億噸，據此推算，未來 3 年淘汰 7.5 億噸年產能，則與投產煤礦相當。但去產能煤礦絕大多數是資源枯竭主動停產、生產成本高或者煤質差競爭力弱的煤礦，這部分煤礦出力遠不如 新投產煤礦，加上煤炭消費量穩中有降的大趨勢，煤炭產能過剩將是長期的，不具備價格持續高 位運行的條件。 未來 3 年，由于新投產煤礦出力大于淘汰煤礦，即使去產能政策嚴格落實，煤炭過剩的態勢 依然不會改變。我國能夠出力的煤礦年產能穩定在 46 億噸左右，限產政策實施條件下有望實現 煤炭供需基本平衡，煤價可維持在每噸 550 元左右。限產政策放松時煤價會緩慢下跌，但在剛性 成本支撐下最低價格應該在每噸 460 元以上。 河北、河南、山東、安徽等省是我國產煤大省，以就地消費為主，煤炭成本高于“三西”地 區，在全國處于比較高的水平，這些省煤礦實現微利運行是保障我國煤炭穩定供應的需要。

綜合預測，未來幾年秦皇島港 5500 大卡動力煤平倉價在每噸 500 元至 550 元間波動的可能性較大。

來源：神華研究院