煤焦期貨市場上半年的表現不盡如人意，趨勢性較弱，整體下跌吞噬部分去年的漲幅，也導致了一味做多黑色商品的投資者備受煎熬，包括今年以來很多CTA策略均有較大的回撤甚至虧損。上半年出現這種情況的主要原因在于供需錯配失去了內在動力，煤焦的供需矛盾得到了很大程度上的緩和，后市行情如何演繹呢？

　　政策周期未變

　　276政策的取消的確導致了今年以來產量的大幅回升，4月份焦煤產量3751.49萬噸，同比增長8.71%，1-4月份累計生產13994.14萬噸，同比雖沒有明顯增加，但回升的壓力比較明顯；更為關鍵的是，1-4月進口煉焦煤達2555.6萬噸，同比增長52.17%，且4月當月同比增幅高達57.67%，焦煤市場的有效供應在內外價差倒掛下顯著回升。后市關鍵因素之一在進口端，國內焦煤價格尚未大幅下跌，蒙煤價格優(yōu)勢仍存，目前來看運力尚好，進口量將維持高位；澳洲港口生產恢復，后續(xù)到貨量較大，關稅的取消和澳煤質量的保證使得焦煤進口量亦將維持高位甚至繼續(xù)增加。

　　中央環(huán)保督查組三輪的嚴格督查，起到了不錯的效果，1-4月份焦煤累計生產13994.14萬噸，同比微幅下降1.25%，焦炭在較高利潤下累計同比仍增長5.1%。5月底山西環(huán)保督查結束，后市供應將繼續(xù)回升。

　　政策上雖有不確定性，但是政策的周期應該是確定的，價格不出現大幅波動。

　　籠罩在被動增庫之下

　　自去年年底下游焦鋼主動補庫結束后，煤焦企業(yè)進入了被動增庫階段，雖積極出貨甚至一步步下調價格，而下游企業(yè)被動補庫和依舊以消化庫存為主，控制到貨量，買漲不買跌的心態(tài)明顯。目前市場處于典型的上游被動增庫，下游被動補庫甚至主動去庫存這樣一個周期內，原因一方面由于終端需求預期走弱，市場采購意愿下降，另一方面因為前期產業(yè)心態(tài)良好，補庫存在過頭，導致有一定的庫存累積，尤其是沒有焦化廠的鋼廠，比如日鋼、津西等庫存與價格的負反饋更為明顯。

　　該庫存周期的結束，必須要有很好的契機——等風來，一方面終端需求起來，另一個就是供應大幅收縮預期，至少目前分析來看第一個可能性稍大，因為上游供應寬松已成事實，政策不確定性暫不考慮。

　　再看看需求部分，今年的鋼鐵去產能進入實質階段，涉及的在產產能越來越多以及轉爐、電爐投產等等，均降低煤焦剛性需求。2017年5000萬噸的鋼鐵去產能目標截至上月中旬已完成63.4%，這其中不包括6月底前要徹底清除的“地條鋼”產能；雖然轉爐、電爐生產的量市場目前比較模糊，但是這部分與煤焦用量沒有直接聯系，形成直接利空。

　　上半年，全國粗鋼產量不斷創(chuàng)新高，高爐產能利用率不斷提高，的確給予了充分的需求增量，但是后市煤焦的需求邊際增量有限甚至下滑，一是由于生鐵產量、產能利用率基本接近極限，目前主要是環(huán)保放松、高利潤下的生產，且在下半年終端需求預期走弱的情況下，后市煤焦需求難有起色；另外，鋼廠在高利潤下一直以來檢修較少，下半年在淡季集中檢修概率很大，屆時煤焦需求承壓。

　　螺紋仍有一些其他的供應的替代方式，例如內部轉產、電弧爐、出口轉內銷等等，但這些增產方式不會增加焦炭需求，卻可能增加螺紋產量，后市壓縮鋼廠利潤。因此，后市煤焦現貨震蕩偏弱，期貨持逢高空思路，想要走出去年的獨立行情難度很大，更多的是回歸圍繞下游鋼材波動的狀況，環(huán)保、天氣等因素帶來階段性行情。