動(dòng)力煤價(jià)格如何走，要看四季度市場(chǎng)的兩個(gè)矛盾如何解決，一個(gè)是新增產(chǎn)能是否會(huì)如期投放，第二是需求四季度下滑的幅度是否會(huì)超預(yù)期。

第一個(gè)新增產(chǎn)能進(jìn)度投放這個(gè)是可以解決的。因?yàn)闀x陜蒙三個(gè)地區(qū)是新增產(chǎn)能的主要投放點(diǎn)。山西新增產(chǎn)能主要是改擴(kuò)建礦井，這些礦井主要在七大集團(tuán)的手里。而從今年七大集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，雖然價(jià)格漲得很高，但是他們?cè)谘a(bǔ)前幾年的舊帳，所以沒有太多錢投放在新增產(chǎn)能讓它復(fù)產(chǎn)。鄂爾多斯和陜西，在價(jià)格跌到很低的時(shí)候他們還有很多礦是盈利的。所以，價(jià)格一旦上漲之后，他們的盈利能力是非常好的，整個(gè)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)也恢復(fù)得非常快。而且大企業(yè)中煤、兗礦、還有淄博礦物集團(tuán)，新增的礦井主要是在鄂爾多斯和陜西這塊。

1鄂爾多斯總產(chǎn)能增加

今年比去年是增加的，行政手段抑制了產(chǎn)量的無序釋放。從這點(diǎn)上看，如果是超產(chǎn)放開，還是有量的。

2新增產(chǎn)能四季度緩比釋放空間很小

3火工品限制

從一般情況下露天礦都有一個(gè)月左右的正常庫(kù)存，暫停剝離20天應(yīng)該沒有影響，但實(shí)際調(diào)研發(fā)現(xiàn)還是有一定影響。

4府谷75%煤礦停產(chǎn)

因?yàn)?/span>8月底是淡季，當(dāng)時(shí)車去得很少，港口當(dāng)時(shí)跌到20塊，坑口也沒有跟跌，主要是因?yàn)楦�谷大面積限產(chǎn)后產(chǎn)量和庫(kù)存就那么多，他們不愿意甩賣。最近港口瞬間修復(fù)了貿(mào)易商倒掛的利潤(rùn)，并持續(xù)往上漲。

到今天為止，我們所跟蹤的貿(mào)易商實(shí)際的到港成本已經(jīng)達(dá)到680元/噸，680元以下是采不到煤。如果我們今天去采，運(yùn)費(fèi)如果再漲的話就685了，這是目前的情況。

鄂爾多斯的總產(chǎn)能。總的來說總產(chǎn)能是有的，只是產(chǎn)量釋放受到一定限制。從鄂爾多斯的開工率可以看到目前的開工率比去年的12月份還要高，它的開工率是煤礦數(shù)量。最近略微往下走一點(diǎn)是有露天礦的資源枯竭了，整體的煤礦開工數(shù)量要比去年還高。

但是煤礦開采的數(shù)量高，產(chǎn)量卻不是最高， 3、4、5、6、7這幾個(gè)月的產(chǎn)量都要比去年的11、12月低。也就是說開工數(shù)量比去年11、12月份高，但是產(chǎn)量比11、12月份低。所以我們覺得煤管票是有作用的，它起碼限制了一定的無序產(chǎn)量，估算了一下以現(xiàn)在的開工率算的話大約是一千萬噸左右的增量，如果還是滿產(chǎn)的話還是有的。

從開工率上來看的話，看幾個(gè)主要的產(chǎn)區(qū)，除了東勝地區(qū)增量比較小之外，其他的全部增了很多。為什么都只有百分之六十幾的增量？因?yàn)槠渌�的煤礦隨著開采的越來越多，小的露天礦資源逐漸枯竭，還有一些礦是因?yàn)橐恍﹩栴}到現(xiàn)在開不了，主要是產(chǎn)權(quán)糾紛等，所以現(xiàn)在能開的礦基本上都開了。以往鄂爾多斯和神木那邊每年9、10月份都會(huì)有一個(gè)小的露天礦集中出產(chǎn)的情況，主要是來滿足冬季，因?yàn)槎�季需求好，所以�?huì)有集中出產(chǎn)的情況。而今年就不存在這個(gè)概念，今年不需要專門為冬季復(fù)產(chǎn)了，因?yàn)閮r(jià)格一直處于高位，大家也沒必要等著冬季才復(fù)產(chǎn)，所以合規(guī)的大部分煤礦都盡量提前復(fù)產(chǎn)了。所以今年的開工率維持在很高的水平線上。從這個(gè)角度來理解，今年跟去年同比沒有增量的出現(xiàn)，如果是增量出的話，那就看政策什么時(shí)候會(huì)把超產(chǎn)的口子放開。

新增產(chǎn)能。以前的主產(chǎn)區(qū)是從中東部，伊金霍洛旗、達(dá)旗、東勝和準(zhǔn)格爾旗，這些都是鄂爾多斯的主產(chǎn)區(qū)。新增產(chǎn)能主要是烏審旗，以前主要產(chǎn)的是這個(gè)區(qū)域，新增產(chǎn)能主要是伊旗靠近烏審旗這塊，和整個(gè)烏審旗地區(qū)，最新的全集中在這個(gè)區(qū)域。整個(gè)鄂爾多斯和烏審旗新增的千萬級(jí)礦有七個(gè)，其中六家基本上產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了70%，有一個(gè)礦是年產(chǎn)設(shè)計(jì)1500，今年基本上從3月份以后它已經(jīng)達(dá)到了設(shè)計(jì)的產(chǎn)能，今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)八百萬，18年預(yù)計(jì)一千萬，19年一千五百萬，環(huán)比四季度增量是沒有的。我們發(fā)現(xiàn)，其中只有一家8月份投產(chǎn)了一個(gè)新的在四季度是有增量的，其他的全部已經(jīng)正常的在二季度、三季度已經(jīng)投放了。

為什么這么多量投放以后市場(chǎng)上沒有感受到?jīng)_擊，原來烏審旗這個(gè)區(qū)域，當(dāng)?shù)卣�府�?dāng)時(shí)沒有同意規(guī)劃很多企業(yè)去批復(fù)，企業(yè)如果想獲得資源的話，必須要配套一個(gè)煤化工項(xiàng)目，所以煤化工項(xiàng)目上馬之后就會(huì)把很多當(dāng)?shù)氐拿禾抠Y源給消化掉。如一家央企在這個(gè)區(qū)域消化2500萬噸煤，包括神華年初上了一套煤化工項(xiàng)目也消耗2500萬，如果算上其他企業(yè)的煤化工醒目，可能就更多了。所以今年在這個(gè)區(qū)域的煤化工項(xiàng)目把很多的新增產(chǎn)能的量給吃掉了，大約60%的量。所以整個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)很大，但是港口調(diào)運(yùn)量沒有明顯的松。當(dāng)時(shí)以為新建礦井是在后面才慢慢釋放，可是現(xiàn)場(chǎng)才發(fā)現(xiàn)基本上該釋放的都釋放了。

今年需求的亮點(diǎn)，一個(gè)是火電，一個(gè)是化工。對(duì)化工的判斷是根據(jù)國(guó)家政策，因?yàn)閲?guó)家五年規(guī)劃的時(shí)候，煤化工項(xiàng)目設(shè)備的總產(chǎn)能這五年間會(huì)增加4倍。所以如果根據(jù)之前的化工耗煤量是1點(diǎn)多億噸的話，到2020年相當(dāng)于5-6億噸左右的耗煤量。所以覺得后面煤化工的需求增量還是很驚人的，現(xiàn)在只是上一期，很多煤化工項(xiàng)目還有二期準(zhǔn)備上馬，后面如果二期項(xiàng)目上馬，還會(huì)吃掉很多新增產(chǎn)能的投放量。

鄂爾多斯限制火工品。之前有人認(rèn)為火工品限制20天基本上沒有太大影響，因?yàn)槊旱V已經(jīng)提前剝離好了。但是通過幾個(gè)角度發(fā)現(xiàn)是有影響的。一個(gè)露天礦7月份、8月份銷售量是40萬噸，等到9月份的時(shí)候生產(chǎn)部給他們的銷售任務(wù)從25萬減到20萬最后減到15萬，所以不會(huì)像大家想的一點(diǎn)影響沒有。鄂爾多斯整個(gè)露天礦占產(chǎn)能的35%，很多礦從8月21號(hào)開始惜售，所以有些站臺(tái)收不上來，因?yàn)槊旱V覺得9月份能賣更好的價(jià)錢。有幾個(gè)煤礦，這兩天露天礦的庫(kù)存已經(jīng)賣得差不多了，后面基本上已經(jīng)進(jìn)入無煤可賣的程度。9月尤其是20號(hào)之后會(huì)有一個(gè)真空期，因?yàn)榛鸸て穪砹酥�后需要�(jiǎng)冸x，這中間有一個(gè)時(shí)間差。在這個(gè)時(shí)間差，如果大量的露天礦沒有供應(yīng)釋放，會(huì)造成市場(chǎng)的恐慌。尤其十九大，到底市場(chǎng)會(huì)放多少量出來，這也是目前很緊張?jiān)趽屬?gòu)的一個(gè)主要原因。

府谷限產(chǎn)。府谷產(chǎn)能大概是八千萬，其實(shí)大部分都是民營(yíng)企業(yè)，這是它跟神木和其他地區(qū)煤礦的不同之處為很多煤礦都是炮采。它的民營(yíng)企業(yè)除了露天礦是用炮采，井礦大部分也是炮采為主。所以限制火工品會(huì)導(dǎo)致很多煤礦開采不了。目前跟蹤的煤礦還要到十九大之后才能復(fù)產(chǎn)，所以這個(gè)區(qū)域的緊張影響很大。產(chǎn)能八千萬，實(shí)際上不是特別大的。當(dāng)?shù)囟际敲駹I(yíng)企業(yè)為主，其實(shí)每個(gè)礦都不大，但它的超產(chǎn)能力很強(qiáng)，府谷煤炭往山西五寨那邊走的非常多，所以山西很多往港口發(fā)運(yùn)，其實(shí)采用的就是府谷的煤與山西煤的混配然后往港口。

其實(shí)8月底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)坑口價(jià)格漲不動(dòng)，因?yàn)橹饕�是淡季，車也少。如果市�?chǎng)一旦意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重性，它后面只會(huì)愈演愈烈，十九大之前很可能是解決不了的，除非政策放開。即使政策放開，他的量已經(jīng)缺下來了，而且缺的時(shí)間是很長(zhǎng)的。從供應(yīng)端來講，供應(yīng)量在減少，而且減少的時(shí)間是9月和10月，所以后面市場(chǎng)會(huì)愈演愈烈，速度可能會(huì)比我們想象的要快。

關(guān)于四季度的行情。今年價(jià)格經(jīng)歷了三輪漲跌，去年單邊看漲就可以了，但今年行情是漲跌、漲跌又漲跌。

這輪行情的反彈，市場(chǎng)跌不動(dòng)了可能要反轉(zhuǎn)。但是6月份在這個(gè)庫(kù)存高點(diǎn)的反彈，今年2月份庫(kù)存已經(jīng)降到比去年還要低的程度，庫(kù)存還有持續(xù)下滑的趨勢(shì)，拿今年跟去年相比，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到非常危險(xiǎn)的程度，如果庫(kù)存繼續(xù)下降，價(jià)格大概率上漲，起碼下跌空間非常有限。6月初的庫(kù)存比去年冬季最高點(diǎn)的庫(kù)存還要高，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了看漲的情緒，但是以為只是一個(gè)情緒的催生，因?yàn)閹?kù)存的厚度已經(jīng)足夠去消化7、8月份旺季的消耗，原以為只能漲3、40塊，實(shí)際上價(jià)格漲了100塊，從550直接漲到650。說明數(shù)據(jù)是冰冷的，市場(chǎng)的情緒還有很多東西會(huì)改變幅度。

回顧一下6月份為什么上漲，主要有三點(diǎn)，第一點(diǎn)是產(chǎn)量縮減預(yù)期。第二點(diǎn)是需求在6月初有那么兩天特別好，沿海六大電廠已經(jīng)上到68萬左右，給人很好的預(yù)期，淡季都這么好了，7、8月份會(huì)不會(huì)更好，事實(shí)證明確實(shí)是的。第三點(diǎn)是北方港的貿(mào)易商手上沒有貨。這三點(diǎn)一旦形成共振，價(jià)格就開始上漲。

回顧到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)庫(kù)存遠(yuǎn)沒有6月份高。鄂爾多斯要減產(chǎn)，邊際變量還在減，而且延續(xù)到十九大之后。華南有一個(gè)很大的企業(yè)，在山西有三個(gè)礦，其中有一個(gè)礦停了，十九大之后再說。當(dāng)然山西還有好幾個(gè)這樣的情況，是區(qū)域性的，主要在朔州、保德這些地方。需求9月份還在70萬噸左右，非常高，這是實(shí)實(shí)在在的，即使未來需求下降，眼前的需求還在70多萬。目前北方港貿(mào)易商手上沒有貨，而且這回二港的貿(mào)易商手上也沒有貨，這一輪上漲幅度100塊是打不住的。

從供需角度來看，今年我們覺得供應(yīng)是整體增加的，但是表外的數(shù)據(jù)在向表內(nèi)切換。今年黑煤的量偏少了，神木的煤管票系統(tǒng)換了之后對(duì)控制黑煤還是很有效應(yīng)的。再有就是今年小煤礦退出非常快，很多偏遠(yuǎn)地區(qū)小煤礦產(chǎn)出后直接地銷，它的量是統(tǒng)計(jì)不全的，這些量退出非常快。今年小煤礦退出很快，去年推了2.5-3億噸之間，今年又推了1.3，這1.3很多是在產(chǎn)的。所以，這些在產(chǎn)的煤礦退出之后，使得一些表外的數(shù)據(jù)持續(xù)在減少。

東北原來是個(gè)閉環(huán)，它本來有些量可以出來的，通過遼寧一些港口往外運(yùn)，東北今年總體就是三降一高，第一降因?yàn)橹�前炒得愈演愈烈的蒙東幾個(gè)露天礦停了，總共六個(gè)，其中兩個(gè)停了，有四個(gè)是半生產(chǎn)狀態(tài)。最近有些已經(jīng)開始產(chǎn)了，開始正常供應(yīng)了。但是在7、8月份蒙東地區(qū)沒有生產(chǎn)，已經(jīng)造成了一定的缺口，蒙東煤炭直接往黑龍江、吉林走。在7、8月份露天礦最應(yīng)該累庫(kù)存的時(shí)候他們停止生產(chǎn)了，雖然經(jīng)過國(guó)務(wù)院的協(xié)調(diào)才解決了這個(gè)問題，但是在這個(gè)時(shí)候沒有生產(chǎn)，已經(jīng)存在了缺口，所以導(dǎo)致后面持續(xù)的緊張。雖然現(xiàn)在開始復(fù)產(chǎn)，但是有的礦還沒有復(fù)得很好，后面的問題肯定會(huì)解決，只是需要時(shí)間。

第二個(gè)降就是東北地區(qū)的小煤礦產(chǎn)能退出的速度非常快，今年賣了好多產(chǎn)能退出指標(biāo)。今年指標(biāo)政策一出，很多大集團(tuán)就去東北、西南、貴州、重慶買指標(biāo)，買完指標(biāo)之后那些小礦就退掉了，因?yàn)楫?dāng)政府覺得當(dāng)時(shí)那個(gè)價(jià)格還是虧錢的，而且工藝非常落后。八十年代、九十年代的那種非常老的工藝，政府就把它退掉了。退掉之后有些量少了，最近東北調(diào)不出來煤，有些地方覺得虧損了要把它復(fù)起來，也有這個(gè)計(jì)劃。但是前兩天國(guó)務(wù)院發(fā)了個(gè)文就是表達(dá)落后產(chǎn)能堅(jiān)決退出，所以后面這類煤礦恢復(fù)也沒有太大希望。

第三降是今年跟朝鮮的關(guān)系非常緊張，以前朝鮮還有一些煤到遼寧、吉林進(jìn)行取暖，但是這塊沒了。所以今年跟去年同比少了三個(gè)地方的供應(yīng)。而今年的需求比去年好，起碼到現(xiàn)在看今年的需求比去年還要高在東北三省。去年的時(shí)候，東北有些地方很缺煤，東北去年很緊張，這個(gè)問題沒有被擴(kuò)大化。今年之所以某企業(yè)率先公布了蒙東礦停產(chǎn)的問題，最后沒辦法直接把這個(gè)事情捅出來讓更高級(jí)別的部門去解決。最后黑龍江省去請(qǐng)求國(guó)務(wù)院出面協(xié)調(diào)才解決問題。協(xié)調(diào)其實(shí)需要很長(zhǎng)時(shí)間，雖然說現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)了，但是缺口已經(jīng)實(shí)實(shí)在在出現(xiàn)了。所以今年?yáng)|北非常緊張。

西北寧夏地區(qū)的采暖還沒有開始，它的采暖開始之后還得從這邊調(diào)，以前是寧夏、甘肅、新疆他們這個(gè)閉環(huán)也是自給自足的，不需要從外面調(diào)。去年寧夏就有點(diǎn)緊張，今年年初緊張問題比較凸顯了，主要是1月初的時(shí)候某央企在寧夏的銀川有一個(gè)工業(yè)園上了煤制油項(xiàng)目，一個(gè)煤制油項(xiàng)目消耗2500萬噸煤，把這個(gè)區(qū)域的供需打破了。8月份一個(gè)自然保護(hù)區(qū)成立把周圍的小煤礦全給停了。今年甘肅一直從鄂爾多斯那邊采購(gòu)煤。烏審旗那邊的礦井地銷有部分是給甘肅的，甘肅的主產(chǎn)區(qū)也沒有開始采暖及供煤，如果是西北地區(qū)的取暖煤上來將又是一個(gè)問題。今年云貴地區(qū)也有問題，那邊本來只是想去1/2，但實(shí)際去了2/3。目前該地區(qū)一部分從山西調(diào)運(yùn)，另一部分從防城港調(diào)運(yùn)，但是最近防城港的進(jìn)口煤停了，一個(gè)很重要的進(jìn)口煤的渠道給斷了，后面也不知道貴州會(huì)有什么其他的措施，但是現(xiàn)在還沒到矛盾突出的時(shí)候，但覺得很快就會(huì)來了。中間這個(gè)區(qū)域其實(shí)也有類似的情況，晉陜蒙產(chǎn)量增加，但其他地區(qū)對(duì)晉陜蒙的需求是比較強(qiáng)勁的，主要也是中小煤礦退出比較厲害。

剩下的就是環(huán)渤海的部分，今年環(huán)渤海之所以很多電廠很緊張，因?yàn)檫M(jìn)口煤限了，前八個(gè)月調(diào)入量太大，進(jìn)口煤占整個(gè)沿海市場(chǎng)消費(fèi)量的25%。舉個(gè)例子，有一個(gè)電廠大約是每個(gè)月采購(gòu)6-8船，到這個(gè)月的時(shí)候直接砍到2-3船，因?yàn)榱亢艽螅�他們只能去北方采�?gòu)。整個(gè)市場(chǎng)大約是210-230日均，進(jìn)口限一些，汽運(yùn)限一些，就足以產(chǎn)生影響。在沿海如此高的需求下，我覺得問題可能會(huì)爆發(fā)。

今年的需求是很強(qiáng)勁的。看看8月份的日耗，起碼沿海各大電廠非常強(qiáng)勁，創(chuàng)歷史新高。但是有個(gè)問題，有些小的電廠把它的發(fā)電份額給了大電廠，但這不太好統(tǒng)計(jì)，起碼從大口徑數(shù)據(jù)來看需求是在增的。沿海的庫(kù)存指數(shù)，在淡季的時(shí)候它的庫(kù)存沒有累上來，淡季的時(shí)候如果庫(kù)存持續(xù)壘不上來，那么進(jìn)入旺季問題會(huì)很嚴(yán)重。去年9、10月份庫(kù)存是在這個(gè)點(diǎn)快速地往上走的，但今年9、10月份庫(kù)存累不動(dòng)。所以這輪上漲是不僅僅是情緒的推動(dòng)，情緒推動(dòng)背后是有原因的，整個(gè)四季度價(jià)格的重心平臺(tái)將明顯上移。

從分項(xiàng)看，北方港的庫(kù)存從8月底到9月中旬漲了30萬，漲得微乎其微。今天的數(shù)據(jù)來了又降了幾萬噸。六大電廠庫(kù)存從1100多，降了幾十萬，但是日耗還是處于高位。總體來講我們認(rèn)為是動(dòng)力煤偏強(qiáng)的。但是也有很多風(fēng)險(xiǎn)，比如黑色集體下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)不好，還有很多人認(rèn)為漲得高了可能要要跌，凡是漲得快的跌得也快。去年期貨漲到680，現(xiàn)貨漲到760，我們覺得后面動(dòng)力煤現(xiàn)貨漲得快，期貨漲得慢。但是如果現(xiàn)貨一直往上漲的話，期貨想特別深度地往下跌也很難。總體來看，就是整體還是震蕩往上走的。