國家統計局最新數據顯示，1-8月份煤炭開采和洗選業利潤總額同比增長9.6倍，領跑其他40個工業大類行業。

　　但是，隨著9月以來焦煤、焦炭等黑色系期貨價格高位跳水，煤炭開采洗選業還能否保持如此亮麗的利潤增速，儼然成為一大未知數。

　　截至9月27日收盤，焦煤期貨主力合約1801報價1174元/噸，較8月底創下的年內高點1528元/噸下跌約23%；焦炭期貨主力合約1801報價1984元/噸，較8月底創下的年內高點2503元/噸下跌約20.7%。

　　“9月以來黑色系期貨價格之所以跌勢較大，主要原因是市場不再將環保政策視為利好效應�！币晃黄谪浌�司黑色系期貨研究員向記者表示，“9月之前，多數投資機構普遍將環保政策看成觸發黑色系期貨價格持續上漲的助推劑。但如今，他們的看法有所改變�！�

　　具體而言，多地政府部門為了落實環保政策與保障冬季取暖供應，要求使用高爐生產的鋼鐵企業在采暖季節將鋼鐵限產50%，某種程度壓縮了焦炭需求。此外，多個城市相繼加碼房地產調控政策導致房地產開發增速放緩，進一步壓縮了鋼材及其上游煤炭需求。

　　在他看來，市場態度的驟變，正令不少資金紛紛撤離黑色系期貨市場，令煤炭價格很可能在未來一段時間保持低位運行，對煤炭開采和洗選業構成利潤增長壓力。

　　“這某種程度也在考驗煤炭開采企業套期保值維持高利潤格局的能力。”一家煤炭企業期貨部負責人直言。

　　黑色系期貨高位跳水

　　具體而言，9月以來華北、華東地區不少焦炭焦煤開采企業紛紛恢復生產，導致焦化企業開工率整體上升，加大了煤炭供應量。

　　記者獲得的行業數據顯示，截至9月22日當周，100萬噸-200萬噸產能焦化廠開工率為74.13%，環比上升2.94%；高于200萬噸產能的焦化廠開工率為88.03%，環比上升了3.35%。

　　在煤炭供應增加同時，環保政策對煤炭需求卻意外造成抑制效應。

　　多位煤炭貿易商向記者透露，近期相關部門對鋼廠加大了監管力度，令原材料焦炭需求受到較大影響。

　　相關數據顯示，截至9月22日當周，全國高爐開工率為75.00%，較前一周下降0.83%。

　　“目前高爐開工率與產能利用率持續回落，結果就是焦煤庫存增加與補庫存意愿走低�！币晃幻禾抠Q易商直言。

　　據我的鋼鐵網（Mysteel）數據統計，截至9月22日當周，中國鋼廠焦煤庫存增加10萬噸至1596萬噸；而鋼廠產能利用率則從前一周的75.83%，進一步降至75%。

　　在一位商品期貨型私募基金操盤手看來，過去數月煤炭期貨價格持續大漲，令市場紛紛擔心炒作過度——9月初焦炭期貨主力合約價格較現貨（不含稅）價格一度升水約20%（逼進歷史紀錄高位）。隨著焦炭供需兩端的變化，焦炭現貨價格難以跟上期貨價格跳漲步伐，導致后者面臨較大的價格回調壓力。

　　“因此，過去兩周大量投機資金對黑色系期貨獲利回吐，某種程度放大了焦煤焦炭下跌幅度�！彼�直言。

　　Wind最新數據顯示，7月13日國內商品期貨總持倉金額為1.61萬億元，至9月26日收盤，這一數字降至1.47萬億元。若按平均10%保證金估算，過去兩個多月期貨市場至少流出了138億元資金。

　　“由于鋼材、鐵礦石、焦煤焦炭等黑色系期貨價格回調幅度較大，相應的資金流出額占比更高�！鄙鲜銎谪浌�司黑色系期貨研究員直言。

　　在他看來，焦煤焦炭期貨現貨價格回調，正給煤炭開采行業帶來日益嚴峻的利潤增長壓力。一方面下游企業采購意愿減弱，更愿等待一個“最低價格”簽訂煤炭采購合同；另一方面中長期采購合同的定價也被拉低，令煤炭企業未來長遠利潤增長受到限制。

　　套保獲利壓力

　　上述煤炭企業期貨部負責人告訴記者，目前他所在企業正在重新制定新的套期保值方案，確保新恢復生產的礦場煤炭銷售利潤能符合企業年中制定的經營利潤目標。

　　在這位煤炭企業期貨部負責人看來，這個任務并不輕松。因為煤炭期貨套期保值的最大壓力，在于如何識別風險敞口。

　　隨著近年煤炭價格持續上漲，點價交易模式悄然盛行。

　　所謂點價交易，源自貿易商之間的交易，如今它迅速擴展到煤炭上下游企業的貿易環節。國內點價模式既有買方點價，也有賣方點價，滿足煤炭上下游企業的多種需求；就交易定價而言，點價交易也分成按月均價點價、即時點價等。不過，在下游企業尚未點價敲定采購價格前，上游企業不得不將尚未銷售的煤炭現貨（也就是風險敞口）拿到期貨市場做賣出套保，等到企業點價后再平倉。

　　因此，他所在的企業內部將套期保值策略分成戰略保值與常規保值，前者根據公司自有礦場生產的煤炭產量季度規劃，采取目標保值和趨勢保值的混合策略，規避價格波動對公司經營利潤目標的沖擊；后者則針對每月尚未銷售的庫存量進行期現套保，通過博取基差波動收益替代對單邊價格波動的博弈。

　　針對煤炭點價交易的套保操作，歸屬在常規保值范疇。不過，隨著9月煤炭價格下跌導致企業觀望情緒日益濃厚，他驟然發現手里需要套保的、尚未完成點價交易銷售的煤炭現貨比前幾個月增加了約15%。主要是一些簽訂中長期采購合同進行即時點價的下游企業打算等到煤炭期貨進入他們認可的“最低價格”時再簽訂合同。

　　“這無形間造成不小的套期保值壓力。”他表示。他所在的企業規定，在煤炭期貨價格回調期間，針對已敲定采購量，尚未點價的煤炭庫存，應采取做空保值操作。因此，整個9月他先后在2200元/噸、2300元/噸附近建立焦炭套�？疹^頭寸并獲得些許浮盈。

　　“考慮到9月煤炭現貨下跌約20%，套保浮盈不足以覆蓋現貨價格下跌帶來的利潤縮水。”他坦言，“而且公司內部要求焦炭期貨持倉頭寸不超過現貨保值需求量以避免投機獲利，進一步限制了期貨部的收益來源�！�

　　“不過，很多煤炭企業在2400元-2450元/噸區間建立了不少焦炭賣出套保頭寸，未來一段時間整個行業利潤高增速還是能得到保障。”前述期貨公司黑色系期貨研究員表示。