第一部分，水電充沛對火電負荷的影響

      還記得筆者在5月22日發文《細探動力煤度夏迎峰，季節性需求增多少》，針對夏季動力煤消費旺季嘗試進行深入分析。而本文將對冬天旺季煤炭需求將呈何種情況盡力詳細深入探討。

一，水電充沛，9月同比激增17.8%。

       今年水電非常充沛。以去年水電情作為分析基礎，今年二季度水電量較去年小幅下降。但我們要知道2016年上半年水量非常豐沛，三峽流量較往年平均水平增長近20%。因此今年同比數據微降，似乎看不出水電出力。但我們相較于往年平均水平，今年水利發電量大幅提高，4月水電發電量較往年平均水平高22.2%左右，5月也較往年平均水平高17.8%左右。而時間再看到8、9月，今年水電量不僅大幅高于往年水平并且大幅高于去年同期水平。9月份達到同比增加17.8%的增幅。

圖一，水電發電量

數據來源：wind資訊，魯證期貨能源化工事業部

二，水電激增主因——超高的來水量，9月三峽流量暴增，10月激增超100%。

      而我們再來分析，如此高的水電增量是因為水電裝機容量提升，還是因為今年來水充沛呢？其中各因素又占多少比例呢？

圖二，全國6000千瓦及以上水電裝機容量統計（單位：萬千瓦）  

數據來源：wind資訊，魯證期貨能源化工事業部

       數據上我們可以看到，今年水電裝機容量在9月份僅達到累計同比3.54%的增幅。而且水電站只要不是水力充沛到機組滿發，那么水電機組容量實際上對發電只有一個上限作用，對實際發電量提升有限。因此水電裝機容量增加3.54%，對水利發電量的增量非常有限。因此9月份水利發電量17.8%的增量主要受到其他因素影響，那就是水利發電量增量的最重要因素水電站來水、出庫流量。

圖三，三峽出庫流量                                         圖四，三峽出庫流量月均值

數據來源：wind資訊，魯證期貨能源化工事業部

      從出庫流量數據上，我們可以明顯看出，今年水電站來水量充沛，7月份之前，水電量基本與往年同期差別不大，但8月份開始，三峽出庫流量就同比大幅高于16年同期（16年水電呈前高后低，因此16年8月水電站出庫流量已經很低）。17年9-10月份，三峽出庫流量數據進一步大幅高于往年水平。

表一：三峽出庫流量統計（單位：m?/秒）

數據來源：wind資訊，魯證期貨能源化工事業部

      綜合數據看來，2017年10月三峽出庫流量同比增幅超100%，環比增幅15.2%。而與此同時，不僅長江中上游10月以來降水充沛，西南地區作為我國水電集中區，降水量也非常充沛，因此水利發電量在10月份可能呈現環比增加格局。若粗算以三峽水利來水量水平來預估整體來水水平，以今年9月水電發電量1121.8億千瓦時估算，今年10月水電發電量可能達到1290億千瓦時，將較16年10月水電發電量增發365億千瓦時，即同比增加39.4%。

      以300克標煤發一度電來粗算，10月水電同比增發365億千瓦時可降低火電耗煤1095萬噸標煤。

三，水電強勢能持續高位嗎？后期將如何演變？

       我們看到9月水利發電大幅增加，10月水電可能進一步維持高位。那這種超高的水利發電水平能維持嗎？筆者認為這是難以持久的。因為隨著時間進入冬季，由于季節性導致的枯水期來臨，降水量難以維持高位，進而難以支撐超高的水利發電。

圖五，歷年水利發電量統計           圖六，歷年三峽出庫流量統計

數據來源：wind資訊，魯證期貨能源化工事業部

      從歷年數據也可以明顯看出，時間進入11月，水庫流量和水利發電量都將迅速下降。而今年水電在9-10月份的超出往年的旺盛，可能將在11月形成超出往年的環比回落。而一旦11月份水利發電量恢復往年同期水平，可能在11月形成487億千瓦時（按上文對10月的預估值與去年11月水電發電量比較）的水電同比減發，進而引發火電代償性增發，增發量為去年11月火力發電量的12.8%，單月因此耗煤增量1461萬噸。

      綜合此部分分析，9月末以來的煤炭現貨滯漲，10月價格松動回落，與水電超大量增發有密切關系。而這種水電增發幅度難以持續。隨著時間進入冬季枯水期，水電由10月份超高水平大幅回落，可能引發火電在11月和12月代償性增發，進而擴大火電環比增幅。如果市場參與主體是以9-10月情況來制定煤炭供銷策略，可能在11月份因水電環比大幅減發而發生對煤炭市場的預期偏差。

     系列文章第二部分，將著重分析今年火電情況和11-12月份可能發生的情況，繼續努力深入探析17年冬-18年春煤炭需求端變化情況。

                                                                                                                                                 魯證期貨動力煤分析師  樸成柱