廣發證券11月16日發布煤炭開采行業研究報告，報告摘要如下：

　　本周市場動態:動力煤港口價格降幅收窄,優質焦煤價格繼續保持平穩動力煤:11 月10 日秦港5500 大卡動力煤平倉價為672 元/噸,較上周下降20 元/噸,11月8 日環渤海動力煤指數報價578 元/噸,較上周下降3 元/噸。產地方面,本周山西、陜西和內蒙地區下降5-15 元/噸。近期由于下游需求疲軟,銷售情況一般,產地和港口價格延續下降趨勢,目前仍然是動力煤消費淡季,但需求已有改善的跡象,本周六大電廠平均日耗煤量環比上周小幅上漲3%,同時秦港庫存開始逐步下降,目前已降至700 萬噸以下(電廠庫存維持22 天左右的水平)。此外,下游拉運積極性也有所提升,秦港預到船舶數量在逐步增加,本周沿海運價全面回升,海運綜合指數累計上漲約4%。11 月中旬開始北方地區將進入供暖期,盡管環保限產對高耗能行業開工有一定影響,預計動力煤需求仍有望逐步提升。而供給端,預計多數煤炭企業11 月份可以完成年度產量任務指標,12 月以安全生產為主。此外,由于報關清關、卸貨困難,預計進口煤對國內供給的壓力也將繼續下降。綜合來看,雖然政策和供給端有一定壓力,但在需求環比改善的預期下,動力煤價特別是產地煤價壓力不大。

　　冶金煤:港口方面,本周京唐港主焦煤價格為1650 元/噸,保持穩定;本周產地煉焦煤價穩中有降,其中山西晉中、臨汾地區普降90 元/噸。本周產地噴吹煤價穩中有降,其中山西長治地區下降80 元/噸。本周焦煤和噴吹煤價格仍以下調為主,下游焦炭價格下調更為明顯,目前各地已經累計下降400-750 元/噸,部分焦化廠已處于盈虧平衡邊緣,焦企自發性限產開始增多,對焦煤采購也在放緩。后期,采暖季鋼鐵限產即將全面展開,焦煤需求將受一定影響,同時隨著焦企利潤大幅下降,預計后期焦企打壓煤價來控制成本將增多。

　　不過臨近與下游簽訂明年長協合同,山西主流大礦目前庫存并無太大壓力,11 月或以挺價為主,預計煉焦煤短期雖然有壓力但大跌概率不大。

　　無煙煤:本周產地無煙塊煤普漲30 元/噸,無煙末煤下降20 元/噸,走勢略有分化,化工、民用塊煤采購積極對塊煤價格形成支撐,而電廠、鋼廠用煤處于淡季,末煤繼續承壓。此外,山西地方煤礦也處于停產和半停產狀態,預計無煙煤市場供需總體弱平衡。

　　國際煤價:本周南非RB、 (A v2歐洲ARA 以及澳NEWC 指數較上周分別下跌3%、下跌0.4%和下跌0.7%,澳風景煤礦優質主焦煤FOB 報183.25 美元,較上周上漲1.8%。按照目前進口煤價測算,國外焦煤價格較國內低約148 元/噸,動力煤價格貴約44 元/噸。

　　運銷數據:本周沿海運價指數上漲4 %,各航線漲幅在1 元至2.6 元之間,本周秦港吞吐量53.7 萬噸,環比上漲2.5 萬噸或4.9%,秦港錨地船舶為69 艘,較上周減少12 艘。11月10 日秦港庫存691 萬噸,較上周下跌2.4%或17 萬噸。

　　l 觀點:供給端壓力不大,動力煤需求正在回升,關注低估值龍頭本周煤炭開采III 指數上漲2.8%,跑輸滬深300 0.2 個百分點。煤炭市場方面,本周煤炭市場延續10 月以來趨勢,價格由快速上漲轉為穩中有降。其中動力煤方面,本周港口下降20 元/噸,不過降幅明顯收窄,需求方面也有改善跡象;而煉焦煤方面,由于鋼焦產業鏈需求有所回落,下游焦炭價格累計下跌400-750 元/噸,焦煤整體壓力短期略大于動力煤。后期,11-12 月為動力煤消費旺季(歷年火電發電量環比9-10 月增長12%),預計動力煤供給難以快速釋放,11 月中下旬煤價有望繼續穩中向上;而煉焦煤11 月進入產業鏈消費淡季,加上鋼廠、焦化廠陸續限產,焦煤需求將進一步萎縮,價格仍有壓力。此外,本周海關總署發布的數據表明,10 月煤炭進口環比下降約22%,受進口額度控制、報關卸貨困難等影響,預計后期進口煤壓力也有望繼續下降。

　　板塊方面,本周能源局發布公示產能數據,截至6 月底,全國已核準(審批)、開工建設煤礦1228 處(含生產煤礦同步改建、改造項目89 處)、產能10.53 億噸/年,其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦231 處,產能3.68 億噸/年;取得安全生產許可證等證照的生產煤礦4271 處,產能34.10 億噸/年。我們認為,目前行業合法在產產能仍明顯不足,受制于資源枯竭、資金不足、安全隱患,部分煤礦不能正常生產。而新增產能方面,除發改委外,新建煤礦投產還受國土、環保、安監等多部門決定,特別是國土資源部每年審批的土地有限額,短期來看新增產能對供給的沖擊不大。中長期,行業一方面受益于供給端的有序增產及去產能(目前已超額完成17 年的去產能任務),供需整體處于平衡,另一方面由于資產負債表的修復和資本開支下降行業整體也將得到改善。而根據我們測算即使按照悲觀預期18 年煤價中樞下降至550 元/噸,各公司盈利下降壓力不大甚至繼續上行(主要由于產地價格漲幅也較小、長協比例較高,加上歷史負擔也逐步消化)。而期貨市場方面,本周黑色產業鏈普遍反彈,也有益于市場信心的恢復。綜合來看,雖然煤價短期難有明顯上漲,但短期動力煤下游需求有望穩中有升,各公司估值已回落至較低水平,價值逐步體現。公司方面,看好低估值的動力煤公司陜西煤業、露天煤業、兗州煤業,煉焦煤公司潞安環能、西山煤電,以及長期受益于煤層氣行業增長的藍焰控股等龍頭公司。