2018年供應增加的概率較大

沿海電廠庫存亟待補充

12月以來，環渤海地區動力煤現貨價格恢復上漲態勢，月底5500大卡動力煤市場報價再度回升至700元/噸左右。動力煤產業鏈上中下游各個環節均有一定的利好因素給予現貨市場支撐。上游因素是煤炭主產地生產積極性不高，置換或新增產能仍未投入生產，11月全國原煤產量同比下降2.7%，12月產地煤炭價格企穩回升。中游因素是環渤海港口存煤結構性短缺問題持續存在，港口錨地船舶數量創年內新高，船舶滯期時間延長加重了市場看漲情緒。

下游因素是冬季用煤進入高峰時段，燃煤電廠日均耗煤量明顯增加，庫存可用天數不足20天，下游補庫需求較為堅挺。《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》及考核辦法已經正式公開發布。根據該制度，沿海地區依靠鐵水聯運的燃煤電廠，最低庫存量不應少于20天耗煤量。然而，截至12月底，沿海地區主要發電集團的電煤庫存可用天數只有14天。按照當前的日均耗煤量水平計算，如果要讓庫存可用天數回升至20天以上，那么沿海地區電企至少還需要補充400萬噸左右的動力煤。

明年供應增加預期較強

煤炭行業已經連續兩年超額完成去產能工作，預計2018年以后煤炭行業供給側改革方向將逐漸由去產能轉向產能置換，即淘汰落后產能的同時釋放先進產能。供給側改革的結果不再只是“產量下降”或“過快上漲的煤價”。從11月召開的全國煤炭交易會上可以看到，國家發改委對煤炭價格平穩運行甚至下跌的訴求較強，面對當前存在的供應缺口，保障煤炭供應很關鍵。

我國動力煤供給由產量和進口量兩部分決定，國內產量占到90%以上的份額。國內煤炭產量的增加將主要依賴推進煤炭產能置換，加快煤炭優質產能釋放以及做好煤炭產運需銜接等工作。但這些工作的完成都需要時間，尤其在當前國家同時嚴抓環保和安全生產的背景下，國內原煤產量的增加幅度有可能不及預期。

進口方面，國際煤炭供應量充足，關鍵在于適當放松對進口煤的限制。從2015年增加對進口煤放射性檢測開始，為了助力國內煤炭企業脫困，我國對進口煤的限制措施不斷增多。今年，有關部門要求嚴格控制劣質煤進口，禁止二類口岸經營煤炭進口業務，部分海關延長了進口煤通關時間。不過，近期市場陸續傳來進口煤通關速度加快、部分二類口岸恢復煤炭進口業務的消息。

關注供應缺口的邊際變化

工業品生產不存在“看天吃飯”問題，只要產業政策不出現大的轉向，2018年動力煤供應增加的概率較大。但對于動力煤需求端的判斷，往往存在較大的不確定性。由于動力煤依然是我國最主要的基礎能源，因此國內宏觀經濟走勢與動力煤需求關聯緊密。基于對中國經濟具有韌性的判斷，預計2018年動力煤需求小幅平穩增長的概率較大。

以目前動力煤期貨合約的月間價差來看，遠月合約的價格已經反映了2018年動力煤供應缺口收窄的預期。而供應缺口的邊際變化將是決定后市煤價走勢的關鍵因素，尤其是現實與預期出現偏差時，動力煤期貨價格的波動幅度將加大。