受春節期間重點煤礦不放假或放短假的影響，動力煤供應量將增加，加之2月以后需求會出現季節性下滑，所以動力煤不具備持續上行動力，開始進入筑頂階段。

近期動力煤期價持續上行，多頭態勢明顯，但是筆者認為，期價上行并不具備持續性。一方面，春節期間重點煤礦不放假或放短假將增加供應量；另一方面，2月之后需求將出現季節性下滑。隨著動力煤1803合約貼水修復接近尾聲，期價開始逐步進入筑頂階段。

供應將出現明顯增量

2017年動力煤供應較2016年有所恢復，2017年1—12月，全國原煤產量為34.45億噸，累計同比增加3.2%。從煤炭主要產區來看，2017年1—11月，山西原煤產量為7.8億噸，累計同比增加4.6%；陜西原煤產量為5.18億噸，累計同比增加11.9%；內蒙古原煤產量為7.86億噸，累計同比增加7.9%。

從內蒙古民營煤礦的情況來看，2017年鄂爾多斯公路日度銷量維持在120萬噸高位，說明無論是國有重點煤礦還是地方煤礦產量增加都很明顯。根據后期的規劃產能，《鄂爾多斯市煤炭工業發展“十三五”規劃》提出，煤炭產量將從2015年的61500萬噸增長到2020年的65000萬噸。其中，尚未投產的內蒙古匯能煤電所屬的長灘煤礦規劃產能2000萬噸，這將對未來鄂爾多斯地區的動力煤供應帶來明顯增量。

不過，短期有兩個值得注意的事件：一個是華能、大唐、華電、國家電力投資四大發電集團聯名向發改委提交《關于當前煤電保供形勢嚴峻的緊急報告》。報告提出，高煤價導致發電集團煤電板塊虧損402億元，虧損面達到60%。目前受歲末年初煤礦安全檢查的影響，疊加春節放假、鐵路運力等因素，部分電廠的煤炭庫存已經低于7天的警戒水平，尤其是北方供暖區域如果不能將庫存提高到合理水平，將很難應對雨雪冰凍天氣。四大發電集團提出，希望煤炭企業從保民生的角度，在春節期間開足馬力生產，保障供應，提高全社會庫存水平。

另一個是山西省在近日發布《關于合理安排春節期間煤礦停產檢修穩定煤炭生產供應的通知》，提出各級煤炭管理部門和煤礦企業合理安排煤礦停產檢修，引導煤礦企業在春節期間不放假或放短假，做好煤炭生產和穩定供應工作，認真做好節后煤礦復產驗收工作，盡量縮短煤礦停產放假時間。因此，預計后期煤炭供應會出現顯著上升。

2月以后需求會走弱

從動力煤需求的季節性變化來看，2月之后需求會出現明顯下滑。這主要有兩方面的原因：一方面，春節臨近工廠停工逐漸增加，工業企業對電力的消耗開始下降，考慮到農民工返鄉等問題，工廠會在春節前的兩周左右開始放假；另一方面，居民用電的消耗與天氣有較大關系，近期天氣寒冷導致最新一期六大發電集團日均耗煤79.99萬噸。不過，天氣的影響需要考慮邊際的影響，春節后天氣會逐漸轉暖，所以后期需求將逐步走弱。

綜合以上分析，供應增加，需求下降，后期動力煤現貨價格上行空間有限。就期貨角度而言，動力煤1803合約對現貨的貼水小于20元/噸，很難依靠貼水修復發動上漲行情。因此，動力煤逐步進入筑頂階段，建議等待做空時機。

（作者單位：國泰君安期貨）