2017年11月中下旬至2018年2月初，動力煤期現價格大幅上漲，價格指數一路走高，近期走勢趨穩，略有下調。同期，鄭煤主力合約在上一年12月經歷一輪下浮調整后，2018年1月開始持續走高，但在2月上旬又震蕩走低，節前走勢疲態盡顯。隨著節后市場需求和產地供給的逐步恢復，運力緊張仍將制約供給增量有效釋放，下游現貨價格趨于走高，將再次帶動期貨價格走強。

多重原因導致節前期貨走弱

動力煤期貨05合約在1月29日達到678.8元/噸的高點以后，2月份逐漸走弱，2月12日大幅下跌較前期高點累計降幅為6.5%，成交量、持倉量均較大幅度回落。究其原因，其一，2月偏低氣溫正向往年常態氣溫回歸，市場需修正前一時期偏低氣溫引起的價格過快上漲；其二，春節放假，企業停工減產、人員放假回鄉，現貨交易市場趨于冷清，現貨價格持續走高步入回調期；其三，國家在煤炭生產、運輸方面實施多重調控政策，如最高限價、優質產能釋放、引導煤企假期連續生產及調低現貨價格等，政策頂對現貨價格的彈壓作用不斷凸顯。以上因素影響了期貨市場預期，致其先于現貨市場走低，并因以上利空因素的累積作用，12日創造了2018年以來單日最大跌幅。

對比近幾年電廠日耗、庫存在春運期間的走勢發現日耗普遍在春運前后一段時間內呈現U型走勢，庫存則跟隨日耗先止跌，再走高，待日耗恢復至春運前水平后，庫存又會在一段時間內再次走低。以2016、2017年春節前后的價格指數來看，其基本呈現為節前需求走弱，節后復工復產影響下的需求走強。另外，中央氣象臺近期指出，未來11-20天（2月21日至3月1日），我國大部分地區氣溫將接近常年同期或略偏高，北方供暖需求量至少應轉變為往年常態水平，利于排除前期氣溫偏低的特殊因素，進一步說明近期日耗、庫存的變化應是往年規律的再現。

鐵路運力限制增量釋放

中煤、神華、同煤等企業表示春節不放假或縮短假期，增強北方港口煤炭的調入量，利于減緩春節期間因停產而導致市場供應進一步緊張的市場預期。但從港口庫存看，2月13日電廠累計日耗環比上一個七天降幅約20%，但秦皇島港口存煤持續走低，僅在2月12、13日出現共5萬噸的輕微回調，說明上游煤礦供應、鐵路運力調配在春節假期影響下減量較大。節后，在需求增量的牽引下，企業復工復產，產業供應將逐步增加，但鐵路主要精力集中于春運期間的客運及安全，新購貨車投入使用可能存在時滯，煤運線路的運力提升有限，因而節后鐵路運力緊張仍將掣肘產地供應的有效釋放。

從供需對比看，今年仍會延續過去幾年變化規律：春運期間供需大體會保持著同增同減的發展態勢，但由于鐵路運力限制供應釋放，使得現貨價格穩中偏強。2月上旬期貨價格率先下跌，應是對現貨價格難漲的提前反應，也是對之前低溫超預期的修正。不過由于2月現貨價格穩中波動，下降幅度不大，貼水較大對期貨價格形成保護，預計現貨再次走強將帶動期貨價格走強。

（作者：中信期貨 劉潔）