火電行業盈利預期已逐步走出低谷

　　2018年3月1日至9日，火電龍頭企業華能國際與華電國際的漲幅分別為13%與11%，或昭示市場對于火電行業盈利的悲觀預期已逐步走出低谷。結合2017年中以來的政策指引與調控來看，我們認為有關部門已經在2017年充分認識到火電企業的經營窘境，并采取了調整上網電價、保障煤炭供給等多重手段改善這一情況。展望2018年，我們認為改善火電企業經營窘境，保障我國長期電力供給安全、穩定，仍將是重要工作任務之一，火電行業盈利的悲觀預期有望持續改善。

　　煤價持續回落，煤炭供給維持穩定

　　2018年3月1日至8日，秦皇島港Q5500動力末煤價格由684元/噸跌至648元/噸，周跌幅達5%以上。六大電廠日耗持續抬升，由月初的53.41萬噸/日提高到3月9日的66.30萬噸/日，昭示下游企業開工情況已有所復蘇。六大電廠庫存與秦皇島港庫存分別穩定在1300萬噸與650萬噸左右的高位。我們認為，在下游需求回升，電廠、港口庫存維持高位的情況下，港口煤價持續回落，在一定程度上反映了當前煤炭市場供給、運輸兩個環節有序、穩定的狀態，后續其價格有望回歸合理區間。

　　前期受壓制的非純火電標的，理應得到更多關注

　　受2017年煤炭高位運行影響，火電運營企業盈利一度受到擠壓，市場悲觀預期濃厚，使得部分資產結構較為合理的電力運營企業的價值被市場忽視與低估。以福能股份與浙能電力為例，二者均具有較多非火電資產，其中福能股份以風電資產為主，2017前三季度風電利潤占比高達75%，浙能電力具有較多核電權益投資，年均穩定貢獻10億元以上投資收益。截至2018年3月9日，二者PB分別僅為1.1倍與1.3倍，同時考慮二者均戰略性前瞻布局清潔能源發電，將具備估值與成長雙重優勢。

　　投資建議

　　考慮受火電行業此前悲觀預期影響，部分盈利穩定、資產結構合理的電力運營標的價值存在低估與忽視，后續隨著火電盈利悲觀預期的改善，其價值有望迎來重估。建議關注福能股份、浙能電力等相關標的。