3月22日，在由鄭商所支持、期貨日報承辦的“動力煤產(chǎn)業(yè)鏈及期貨投資研討會”上，期貨日報記者了解到，市場之所以不看好春節(jié)后的動力煤價格，主要是因為上游復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，下游消費平淡超預(yù)期。據(jù)記者了解，當(dāng)前，動力煤坑口庫存超低，電廠庫存超高，上下游“冰火兩重天”。

那么，后期調(diào)控政策將如何延續(xù)？2018年總體煤炭供需形勢又會如何演繹？

供需失衡煤價下行

“今年春節(jié)期間煤礦產(chǎn)量釋放要好于前幾年春節(jié)，因為今年煤炭價格高，鄂爾多斯的大型民營煤炭企業(yè)過年期間不放假，這在以前很少見。”瑞茂通期貨部負責(zé)人崔春光在上周四于杭州的“動力煤產(chǎn)業(yè)鏈及期貨投資研討會”上介紹。“此外，高利潤情況下企業(yè)復(fù)產(chǎn)比較積極，不少小型煤礦正月初七、初八就復(fù)產(chǎn)了，由于前期要做一些準(zhǔn)備工作，十二、十三、十四后才開始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起來，在坑口高利潤的前提下，煤礦復(fù)產(chǎn)時間提早一周。”

數(shù)據(jù)顯示，1—2月全國原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%，漲幅較為明顯。

事實上，目前煤炭市場的情況是，供應(yīng)寬松，但需求增速不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2017年全國發(fā)電量增長5.9%，火電累計發(fā)電量46627億千瓦時，增長5.1%。2018年1—2月中國火力發(fā)電量為8086.5億千瓦時，累計增長9.8%。中電聯(lián)預(yù)測2018年用電量增速5.5%，多家機構(gòu)預(yù)測火電增速在3%—3.5%。

在行業(yè)人士看來，后期全國煤炭市場供應(yīng)將繼續(xù)保持相對寬松。3月中旬，國內(nèi)煤炭消費基本脫離假期影響，逐步完成從消費旺季向消費淡季的過渡，沿海主要電廠煤炭日耗穩(wěn)定在68萬噸以下。供應(yīng)方面，重要會議期間，上游煤礦生產(chǎn)形勢穩(wěn)定，鐵路港口維持高效運轉(zhuǎn)，3月下旬供應(yīng)存在進一步釋放的空間。本周期環(huán)渤海三港（秦、唐、滄）存煤向上突破1900萬噸，主要電廠存煤也穩(wěn)步上行至1400萬噸以上，庫存上行反映出目前供應(yīng)寬松，這是煤價下行的基礎(chǔ)。

據(jù)期貨日報記者了解，今年煤炭集運站采用低庫存策略，春節(jié)前是170萬噸的庫存，春節(jié)后只有20多萬噸的庫存�！爸灰獫M足日常的訂貨出貨就選擇壓價，因為煤炭集運站庫存不是很高，所以其壓價的速度顯然偏慢，但不影響壓價的節(jié)奏�！贝薮汗庹f。

崔春光介紹，從他們2月23日的跟蹤體系來看，已經(jīng)形成持續(xù)下跌甚至連續(xù)幾個月下跌的可能性。唯一的變量是坑口，因為當(dāng)時他們發(fā)現(xiàn)坑口的集運站庫存特別低，為歷史低位。當(dāng)時，他們認為煤價下跌可能分兩個階段，第一階段是偏自由落體式下跌，會侵蝕貿(mào)易商的一部分利潤，第二階段是抵抗式下跌，坑口部分利潤會失去。

記者發(fā)現(xiàn)，在擠壓煤炭坑口利潤的同時，春節(jié)過后港口動力煤價格也呈現(xiàn)快速回落的態(tài)勢。據(jù)秦皇島海運煤炭交易市場發(fā)布的最新報告顯示，在剛剛過去的報告期（2018年3月14日至2018年3月20日）內(nèi)，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于572元/噸，環(huán)比持平。環(huán)渤海動力煤現(xiàn)貨指數(shù)5500大卡649元/噸，環(huán)比下行9元/噸；5000大卡588元/噸，環(huán)比下行9元/噸。

錦盈資本商品策略部經(jīng)理毛雋認為，雖然沿海電廠日耗穩(wěn)健緩升，但港口和下游電廠庫存處于絕對高位，同時在長協(xié)保障下，電廠采購積極性很低。數(shù)據(jù)顯示，北方港口5500大卡主流成交價雖一路下探，但成交卻一般，貿(mào)易商也因為價格倒掛和趨勢下行等因素影響以觀望為主。

市場有風(fēng)險期貨來輔助

對于二季度動力煤現(xiàn)貨市場或?qū)⒗^續(xù)下行的風(fēng)險，市場存在不同聲音。期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，面對這種不可控的風(fēng)險，企業(yè)不約而同地把關(guān)注重點轉(zhuǎn)移到期貨市場上。

由于港口市場倒掛現(xiàn)象明顯，貿(mào)易商操作積極性不高，加之下游采購情緒欠佳，供需雙弱的背景下，港口市場暫時以維穩(wěn)為主。據(jù)秦皇島港口某煤炭貿(mào)易商稱，目前上下游市場庫存都很高，產(chǎn)地煤礦價格雖有下降，但降幅不及港口，發(fā)運成本倒掛，貿(mào)易商發(fā)運不積極，現(xiàn)在基本都是自有礦和長協(xié)煤在發(fā)運。下游部分電廠的機組開始春季檢修，庫存消化較慢，采購意愿不強，后期處于需求淡季，支撐因素有限，煤炭現(xiàn)貨價格還將繼續(xù)下跌。

據(jù)了解，今年4月7日至5月1日，大秦線將進行為期25天的春季集中檢修，而豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進行檢修，屆時運輸能力不足或?qū)⑹沟卯?dāng)前煤炭供應(yīng)寬松局面有所改觀。毛雋說：“近期海關(guān)收緊進口煤的呼聲漸高，不過在高庫存和需求偏弱的環(huán)境下，這一利好難以形成明顯支撐，預(yù)計煤價還將繼續(xù)探底，在日耗大幅回升且明顯帶動庫存改善后才可能出現(xiàn)價格拐點。”

綠地能源期貨部負責(zé)人吳夢認為，2018年動力煤期貨走勢可能極為復(fù)雜，基本面與宏觀面的不同步性隨時可能發(fā)生。他建議，4—5月維持逢低做多的整體思路，這屬于防守型策略。因為在當(dāng)前期貨主力合約大幅度貼水現(xiàn)貨價格的情況下，一旦現(xiàn)貨市場完成季節(jié)性下跌，則很可能是期貨跟跌后的多頭入場點。在基本面和宏觀面穩(wěn)定的背景下，短期內(nèi)關(guān)注動力煤的宏觀對沖屬性，其往往與其他黑色系商品呈現(xiàn)反向走勢。

事實上，動力煤期貨主力合約較大幅度貼水現(xiàn)貨價格已成為常態(tài)。某種意義上使得動力煤具有了一些特殊屬性：對沖特性、行情的差異化輪動等。1803合約從基差的回歸角度看有利于進行期現(xiàn)套利交易，對現(xiàn)貨價格更具有指導(dǎo)意義。

“未來相近月份價差套利值得關(guān)注，1805合約交易時間僅剩一個多月，1807合約季節(jié)性尚未充分體，5月與7月合約價差繼續(xù)走弱空間有限�！惫獯笃谪浉呒壏治鰩煆埿�金分析道。在不出現(xiàn)“黑天鵝”預(yù)期的情況下，每次現(xiàn)貨下跌行情造成的基差回歸后，在期貨盤面上都有多頭的建倉價值。“但是如果基差持續(xù)不迅速收斂，則1805合約從時間上看無法成為多頭合約，我更傾向1807合約�！�

吳夢表示，宏觀方面，央行目前較為謹慎，3月份主要會議的定調(diào)也都偏謹慎。目前全球宏觀面最大的風(fēng)險是歐美股市估值過高問題，但是回調(diào)時間點無法預(yù)測。后期可能出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整，但不會徹底進入熊市，因為直接“走熊”等同于爆發(fā)危機，預(yù)計會進行較長時間的多重筑頂。歐日復(fù)蘇進程是重要的觀察點，一旦夭折，總需求會立即受到影響。

在吳夢看來，2018年部分大宗商品（原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色）的上漲概率仍較大，包括動力煤在內(nèi)的黑色系以跟隨為主。供應(yīng)總量趨于寬松，煤炭供需基本實現(xiàn)平衡，矛盾弱于去年，不過階段性偏緊依舊，供需矛盾體現(xiàn)在季節(jié)性需求集中爆發(fā)期。長協(xié)煤占比提高，市場煤部分價格波動彈性反而加大（旺季貿(mào)易商發(fā)運難度大，漲價意愿強；電廠長協(xié)量增加，盈利能力改善，對高價煤接納度提高），季節(jié)性特點依然較為鮮明。目前盤面關(guān)注的焦點仍是現(xiàn)貨價格，二季度可重點關(guān)注7月、9月合約買入保值機會。

今年的動力煤期貨與以往不同的是，有3月、7月和9月合約可供煤電企業(yè)套保。值得注意的是，合約連續(xù)活躍方案運行至今效果明顯，整體態(tài)勢趨好。從價格上看，目標(biāo)合約價格連續(xù)性水平大幅改善，走勢平穩(wěn)，與1月、5月合約之間形成有效聯(lián)動；從運行質(zhì)量上看，目標(biāo)合約相對買賣價差大幅下降，交易成本下降，市場參與機會增加。

“在各方的共同努力下，動力煤次主力合約1803的18萬噸交割，以滿足各方現(xiàn)貨交易習(xí)慣的方式完成。鄭商所激活近月合約，豐富了產(chǎn)業(yè)客戶的價格管理和庫存管理的手段，必將為未來現(xiàn)貨交易格局產(chǎn)生重要影響。”一位參與1803交割的企業(yè)人士如是說。