截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。秦皇島庫存635萬噸，下降6%。截至28日六大沿海電廠庫存1,490萬噸，增長1%，再創2014年11月以來的新高；庫存天數增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬噸，環比同比都持平。我們看到工業限產解除已經兩周，隨著時間的推進和開工率的逐步提升，需求并沒有提升，總體需求仍然低迷，沒有起色，電廠庫存再次創新高，會繼續影響采購積極性，煤價仍然承壓。本周焦煤價格穩定為主，部分地區小幅漲跌互現。但是鋼鐵價格本周下跌5%，焦炭價格下跌2%左右，煤焦鋼產業鏈基本面承壓，根據產業鏈價格的傳導規律，焦煤價格有邊際走弱的可能，但供應偏緊以及下游開工率的提升，需求的提振尚可以抵消價格承壓，未來的走勢主要要看需求能否有效提升。近期中美貿易戰帶來風險偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場情緒和基本面都很悲觀的時候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來可關注基本面企穩后、需求提升力度、悲觀情緒修復后帶來的交易性機會，我們建議重點關注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環能、山西焦煤、山西焦化以及山西國改預期較強的陽泉煤業、山煤國際，以及優質、不到10倍且成長性較好的龍頭陜西煤業、兗州煤業、中國神華。

　　支撐評級的要點

　　港口煤價延續下跌。截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。產地煤價中動力煤下跌1.2%左右，跌幅比上周略小，無煙煤價格穩定、焦煤價格基本穩定，少部分地區有1%左右的上漲或下跌。

　　需求不見起色，電廠庫存再創新高。截至28日秦皇島庫存635萬噸，下降6%。六大沿海電廠庫存1,490萬噸，增長1%，再創2014年11月以來的新高；庫存天數增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬噸，環比同比都持平。秦皇島錨地船舶數量48艘，周環比增加22%，年同比減少30%。沿海煤炭運價指數近一周下跌13%。我們看到工業限產解除已經兩周，隨著時間的推進和開工率的逐步提升，需求并沒有提升，總體需求仍然低迷，沒有起色，電廠庫存再次創新高，會繼續影響采購積極性，煤價仍然承壓。

　　國際煤價也在下跌通道。澳洲紐卡斯爾現貨價格本周下跌3%，月環比下跌16%，比山西優混跌幅大6個百分點。進口煤在價格上仍有優勢。

　　神華4月年度長協價各煤種下降2元，連續第二個月下降2元，其中5,500大卡神混1為562元，同比下跌19元，跌幅基本符合預期。

　　焦煤價格基本穩定，但煤焦鋼產業鏈價格承壓。本周焦煤價格穩定為主，部分地區小幅漲跌互現。但是鋼鐵價格本周下跌5%，焦炭價格下跌2%左右，煤焦鋼產業鏈基本面承壓，根據產業鏈價格的傳導規律，焦煤價格有邊際走弱的可能，但供應偏緊以及下游開工率的提升，需求的提振尚可以抵消價格承壓，未來的走勢主要要看需求能否有效提升。從上市公司的公告中，部分環保限產企業有些仍處于恢復生產中，4月可以全面正常生產。未來或仍是需求逐步提升的過程。本周螺紋鋼開工率小幅上升0.4個百分點至70%，線鋼下跌1.7個百分點到70%，限產解除后表現不太理想。焦炭庫存較高，日照港青島港焦炭庫存創新高，鋼廠和獨立焦化廠的庫存也在高位，焦炭價格仍有壓力。

　　17年大型煤企利潤大增4.5倍，表現亮眼。根據中煤協統計，2017年，全國規模以上煤炭企業主營業務收入2.54萬億元，同比增長25.9%，利潤總額2,959億元，同比增長291%。協會統計的90家大型煤炭企業(產量占全國的70%)實現利潤1,452億元，同比大增4.5倍。全國30萬噸以下的煤礦數量仍有3,209處、產能約5億噸，其中，9萬噸及以下的煤礦數量1,954處、產能1.26億噸，淘汰落后、提升優質產能的任務依然較重。2017年規模以上煤炭企業資產負債率67.8%，仍處于較高水平。

　　投資建議：近期中美貿易戰帶來風險偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場情緒和基本面都很悲觀的時候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來可關注基本面企穩后、需求提升力度、悲觀情緒修復后帶來的交易性機會。建議重點關注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環能、山西焦煤、山西焦化以及山西國改預期較強的陽泉煤業、山煤國際，以及優質、不到10倍、成長性較好的龍頭陜西煤業、兗州煤業、中國神華。