需求恢復不及預期

今年以來，動力煤期貨主力合約總體呈現單邊下跌走勢。從基本面來看，經過春節期間的集中補庫以及3月以來下游開工恢復不及預期，電廠庫存基本維持在20天以上的安全水平，在長協煤能夠滿足電廠需求的情況下，港口市場成交慘淡，傳遞到上游導致坑口價格加速下跌，動力煤淡季行情提前啟動。從期現價差來看，當前北方港口5500大卡現貨價格跌速超過期貨盤面價格，隨著交割月臨近，動力煤1805合約仍有進一步下行的空間。

供應增量明顯

2017—2018年迎峰度冬期間，全國出現大范圍極寒天氣，疊加車皮計劃緊張造成的鐵運瓶頸，曾一度出現電煤供應嚴重緊缺、電廠庫存一再下探、煤價大漲的局面。為保證冬季用煤需求，緩和緊張的供需形勢，政府部門多管齊下抑制煤價過快上漲。

2018年1—2月，我國累計進口煤炭4871.4萬噸，同比增長14.4%。春節過后，進口煤相對內貿煤的價格優勢有所放大，加之一季度進口煤整體通關效率較高，預計3月進口量仍有增量。另外，春節期間，大部分國有煤礦在除夕至初二實行倒休，地方礦在節后也迅速恢復生產；3月煤礦開工基本維持正常，煤炭供應穩定增長。3月中上旬，全國重點煤礦原煤產量10190萬噸，環比增加224萬噸，增長2.25%，同比增加253萬噸，增幅2.55%。進口量與產量雙升，市場整體供需環境得到改善，截至3月底，全國重點電廠日均供煤357萬噸，供需盈余5萬噸。

中下游庫存壓力大

一季度，在供應端產量及進口量雙雙增長的同時，動力煤需求完成從旺季向淡季的過渡，全產業鏈庫存也在春節前后從產業鏈上游坑口逐步轉移至中轉港及終端用戶，主要表現為：第一，坑口和集運站庫存減少并處于低位，其中鄂爾多斯物流園區庫存下降至100萬噸左右，超過2016年年底以來的低點。第二，由北至南的港口庫存水平均高位振蕩。第三，港口與產地價差已回落至去年6月以來的新低，貿易商發運成本出現倒掛。第四，電廠自春節補庫過后庫存始終維持高位，其中沿海六大電廠庫存可用天數自2月中旬起連續近兩個月處于20天以上。由此可見，當前中下游正面臨較大的庫存壓力，待市場經歷去庫存周期并過渡到主動補庫階段，動力煤將有望企穩反彈。

環保力度從嚴成常態

2月末，唐山市政府率先出臺鋼鐵行業2018年非采暖季錯峰生產的征求意見稿，在3月16日至11月14日期間，對全市鋼鐵行業實施10%—15%的限產；隨后，邯鄲市發布《邯鄲市重點行業2018年非采暖季錯峰生產差別化管控實施》，在4月1日至11月15日期間，對鋼鐵、焦化、電力、水泥、鑄造、建材等十大行業實施不同程度的限產。在此期間，山西、河北、山東等地由于出現重度污染天氣，也多次啟動環保預警。不難看出，環保執行力度從嚴以及常態化是今年的必然趨勢，工業企業執行限產對工業用電需求或將構成階段性沖擊。

3月上中旬，由于采暖季尚未結束及全國兩會召開，工業企業整體開工情況不及預期，盡管3月全月沿海六大電廠日均耗煤水平在63.8萬噸，略高于過去五年的平均水平，但下游用電需求并未體現出邊際增量，電廠供應仍以長協煤為主，對市場煤采購積極性較弱。進入4月，北方地區取暖季普遍結束，而隨著南方地區逐漸步入雨季，水電替代效應逐步顯現，預計后期動力煤需求難有明顯回升。