事件：2018年5月18日，據新華社消息，國家發改委稱，當前煤炭供需形勢總體平穩，供給和運力均有保障，煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎。近期將采取增產量、增產能、增運力、增長協等9項措施，以進一步穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間。

點評

舉措一，增產量：協調重點產煤地區和煤炭企業，在確保安全的前提下提高產能利用率，努力增加產量，特別是晉陜蒙地區要力爭實現每日增產30萬噸以上。

點評：1)目前產能利用率已經處于較高水平。據國家能源局公布數據，截至2017年底，我國在產產能33.4億噸，聯合試運轉產能3.6億噸，合計為37億噸，即月產能為3.08億噸。2018年4月單月產量為2.93億噸，測算產能利用率95.12%，而實際聯合試運轉產能難以滿產，實際產能利用率理論應高于測算值。2)假設晉陜蒙地區日增產30萬噸，測算月度產量增量為900萬噸。以2018年前四個月為基數測算得，2018年1-4月實際產量為10.97億噸，較2017年同期下降1.04%(基數調整前產量)，而增產后，總產量為11.06億噸，同比仍下降0.2%。因此，增產量將有效的緩解目前供給不足的問題，但僅晉陜蒙日增產30萬噸相對來說還是略有不足。3)需求仍在增長。2018年1-4月無論電力還是鋼鐵等產量增速均較快，火電發電量同比增加7.1%，粗鋼產量增加5%。需求增速仍快于供給端的增速，供需缺口或繼續拉大。

舉措二，增產能：進一步完善和落實產能置換指標交易等優惠政策，鼓勵引導優質產能加快釋放，有序增加1億噸優質產能。

點評：我們猜測增加的1億噸產能有兩種可能性，即1億噸新建產能或者1億噸減量置換產能。1)新建產能由于建設周期原因遠水解不了近渴。新建產能的建設周期較長，現在開始建設到產量的投放需要5年左右，目前供給不足的現狀難以緩解。2)減量置換大多為超產產能的合法化：這1億噸的產能增量大部分難以帶來真正的產量增長，我們測算2018年的產能核增與新建礦井投產為合計5300萬噸，產量凈增量5395萬噸，增幅1.57%。

舉措三，增運力：鐵路將進一步挖掘運輸潛力，優化運力調度，增加運力有效供給。鐵路運力將向煤炭中長期合同、應急保供用煤和綠色區間煤價資源傾斜。支持港口資源向合理區間煤價資源傾斜。

點評：蒙冀鐵路的通車已經在一定程度上緩解了運力不足的問題。但本輪價格上漲的核心依舊是供給不足，而不是運力問題。運力的增強有助于煤炭企業提高坑口售價，進而提高盈利水平。對整個行業而言，將逐步拉平坑口與港口的價差，平滑港口煤價峰值。

舉措四，增長協：開展煤炭中長期合同履約信用核查，加強政策引導和信用約束，進一步提高中長期合同比重和履約率。

點評：無論是增加運力調節還是提高長協履約率，我們認為均是資源向大電廠傾斜的表現。目前長協煤價格波動很小，神華5月年度長協價格為557元/噸，遠低于市場價格。而長協煤也主要針對大電廠，在資源向大電廠傾斜的同時，可能造成局部缺煤的現象，如水泥等用煤大戶可能因為缺煤而進一步推高邊際煤價。

舉措五，增清潔能源：協調電網增發增供風、光、水、核等清潔電力，減少火力發電，相應減少電煤消耗。

點評：清潔能源正處于發展階段，預計中長期可在一定程度上替代火電，但清潔能源與火電相比缺乏穩定性與調峰能力，因此火電長期仍占據能源的主體地位不變。而水電由于近期處于枯水期表現不佳，預計在進入雨季后將一定程度上緩解煤價緊張的趨勢。

舉措六，調庫存：進一步增加煤炭庫存的調節彈性，在生產、消費和中轉環節確定1億噸左右的煤炭可調節庫存，近期對鐵路直接供煤的發電企業，適度降低存煤可用天數，以平衡電煤市場供求。

點評：據煤炭資源網數據，2018年3月的社會煤炭庫存為1.3億噸，其中動力煤庫存1.15億噸，重點電廠庫存在6200萬噸左右，生產企業庫存在1500萬噸左右，合計7700萬噸，剩余可調節庫存僅為3800萬噸左右。庫存處于歷史地位。增加庫存歸根結底需要增加供給，但就前文所言，供給端的增加十分有限，故庫存難有大幅提高，對煤價的調節作用有限。

舉措七，減煤耗：結合環保治理有關要求，對高耗煤企業實施需求側管理，督促京津冀及周邊、長三角、珠三角區域等重點地區進一步加強重點耗煤企業管理，將年度減煤目標任務分解落實到具體企業，將高耗煤企業列入重點節煤減排監管范圍。

點評：一定程度上抑制高耗煤產業可能導致這些企業向外轉移，因而總耗煤量并沒有減少，短期內效果可能不明顯。

舉措八，強監管：加強煤炭市場價格監管，對違法違規炒作煤價、囤積居奇的行為堅決依法依規嚴厲查處。

點評：加強價格監管將減弱價格波動幅度但難以改變價格趨勢。貿易商庫存在總煤炭庫存中占比非常小，因此加強價格管控有助于一定程度上控制價格高點，但不會影響價格趨勢。

舉措九，推聯營：研究完善進一步推動煤電聯營的政策措施，支持上下游產業有機整合，更好發揮協同效應，提高抵御市場風險能力。

點評：煤電聯營有助于熨平煤價波動風險，充分保障“大電廠”的穩定供應以及“大煤企”盈利穩定。未來大的煤炭企業將機遇煤電聯營逐步獲得穩定盈利，進而向公用事業企業靠攏，利于煤炭企業的估值提升。

措施有利于穩定煤價于當前水平，動力煤公用事業化：發改委的上述9項舉措將一定程度上緩解供給緊張，能實現其穩定煤價，防止暴漲暴跌的政策初衷。我們維持之前對動力煤價格的判斷，即整體供需緊平衡，價格中樞比去年略上移，價格波動以季節性為主。動力煤企業的投資邏輯主要是龍頭公司盈利穩定性增強帶來的估值提升，建議關注陜西煤業，中國神華等動力煤龍頭公司。

風險提示：煤價大幅下跌，宏觀經濟下行。