4月中下旬以來，動力煤市場一改前幾個月的持續(xù)下跌走勢，出現(xiàn)所謂“淡季不淡”的強勢上漲行情，導(dǎo)火索是海關(guān)部門重新加強了對煤炭進(jìn)口的限制，核心驅(qū)動力是沿海電廠日均耗煤量遠(yuǎn)高于往年同期帶來的需求增加預(yù)期。不過，5月18日當(dāng)周，市場不斷傳來國家發(fā)改委將采取一系列措施引導(dǎo)煤價回歸以及電廠繼續(xù)限價采購的消息，5月22日國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于公布煤炭市場違法違規(guī)行為舉報方式的通知》，正式將政策因素從幕后推向臺前，成為短期內(nèi)影響動力煤市場運行的焦點問題。上周，動力煤期貨主力1809合約應(yīng)聲大跌41.9元/噸至589.8元/噸。

　　經(jīng)過2016年煤炭價格的大幅上漲之后，國家發(fā)改委在推進(jìn)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的同時不斷強調(diào)“保供穩(wěn)價”的重要性，并且從2017年開始通過先進(jìn)產(chǎn)能釋放、中長期合同、運輸協(xié)調(diào)、最低和最高庫存制度等措施，加強對煤炭市場價格的調(diào)控。

　　在公布2018年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)時，國家發(fā)改委就指出，2018年煤炭化解過剩產(chǎn)能工作重點是在“破”“立”“降”上下功夫：由總量性去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能為主，大力破除無效低效供給，為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能更好發(fā)揮作用騰出市場空間；堅持破立結(jié)合、先立后破，培育發(fā)展優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；統(tǒng)籌做好煤炭去產(chǎn)能和保供應(yīng)等工作，促進(jìn)供需總體平衡和價格基本穩(wěn)定。

　　煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的目的是化解過剩產(chǎn)能，雖然煤價止跌企穩(wěn)是去產(chǎn)能之后的必然結(jié)果，但是過高的煤價會增加去產(chǎn)能的阻力。尤其2018年已經(jīng)是供給側(cè)改革的第三年，今年去產(chǎn)能的目標(biāo)為1.5億噸，與去年持平，但難度無疑比之前更大。前兩年全國煤炭行業(yè)合計去產(chǎn)能5億噸左右，那些資源枯竭或虧損嚴(yán)重的礦井基本都在前兩年關(guān)停了。以目前的煤價推算，國內(nèi)絕大部分在產(chǎn)礦井處于盈利狀態(tài)。如果煤價上漲預(yù)期強烈，那么企業(yè)去產(chǎn)能的主動性將更加不足。

　　近期，面對持續(xù)高位運行的煤炭價格，國家發(fā)改委計劃采取更多的細(xì)化措施來加強對煤價的調(diào)控。先提出以下九項措施：一是增產(chǎn)量，在確保安全的前提下提高產(chǎn)能利用率，特別是晉陜內(nèi)蒙古地區(qū)要力爭日均增產(chǎn)30萬噸以上；二是增產(chǎn)能，進(jìn)一步完善和落實產(chǎn)能置換指標(biāo)交易等優(yōu)惠政策，有序增加1億噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；三是增運力，鐵路車皮向長協(xié)、應(yīng)急和綠色區(qū)間煤價資源傾斜；四是增長協(xié)，開展煤炭中長期合同履約信用核查；五是增發(fā)清潔能源，減少火力發(fā)電；六是調(diào)庫存，在生產(chǎn)、消費和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)確定1億噸左右的煤炭可調(diào)節(jié)庫存，對鐵路直供的發(fā)電企業(yè)適度降低存煤可用天數(shù)；七是減煤耗，對高耗煤企業(yè)實施需求側(cè)管理；八是強監(jiān)管，對違法違規(guī)炒作煤價、囤積居奇的行為堅決依法依規(guī)嚴(yán)厲查處；九是推聯(lián)營，進(jìn)一步推動煤電聯(lián)營，支持上下游產(chǎn)業(yè)有機整合。其中，很多內(nèi)容都已經(jīng)在國家發(fā)改委4月9日發(fā)布的《2018年煤炭化解過剩產(chǎn)能工作要點》中提及過，但此次增加產(chǎn)量和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的措施落實到具體數(shù)量，按照330個工作日計算相當(dāng)于晉陜內(nèi)蒙古主產(chǎn)區(qū)要增加近1億噸產(chǎn)量。

　　據(jù)了解，上周又有更多措施計劃跟進(jìn)，包括新增2億—3億噸長協(xié)合同量，對高于20天的電廠適當(dāng)降低庫存到15天，規(guī)范年度、月度長協(xié)價格，探討進(jìn)口美國西佛尼吉亞州煤炭等。其中，規(guī)范年度、月度長協(xié)價格的舉措一度引發(fā)市場爭議，但筆者認(rèn)為6月5500大卡動力煤月度長協(xié)價格大概率會調(diào)降至570元/噸以下，市場煤價格也將逐步走低。

　　晉陜內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量增長概率大

　　在上述眾多措施中，增產(chǎn)量和增產(chǎn)能是國家發(fā)改委通過市場化機制調(diào)節(jié)煤價的最有效輔助手段。基于今年各部委以及地方政府對煤炭產(chǎn)能置換和煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的支持力度，筆者認(rèn)為我國煤炭產(chǎn)能利用率或?qū)⒗^續(xù)提升，進(jìn)而實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量的增加。

　　根據(jù)國家能源局2018年第3號公告，截至2017年12月底，我國安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦3907處，產(chǎn)能33.36億噸/年；已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1156處，產(chǎn)能10.19億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸/年；未按法律法規(guī)規(guī)定取得核準(zhǔn)（審批）和其他開工報建審批手續(xù)的建設(shè)煤礦、未取得相關(guān)證照的生產(chǎn)煤礦，不納入公告范圍。

　　根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2017煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》顯示，2017年全國原煤產(chǎn)量35.2億噸，同比增加1.1億噸，增長3.3%；煤炭產(chǎn)能利用率達(dá)68.2%，同比提高8.7個百分點。以此倒推，全國煤炭產(chǎn)能約51.6億噸，比國家能源局公告多出約8億噸產(chǎn)能，這部分煤礦在法律法規(guī)上屬于不合規(guī)產(chǎn)能，但在煤炭市場上仍有一部分產(chǎn)量貢獻(xiàn)。

　　例如，今年3月國家發(fā)改委核準(zhǔn)的兩個新疆煤礦建設(shè)項目就曾經(jīng)是未批先建的違規(guī)煤礦，2016年被叫停，在煤炭產(chǎn)能置換政策的支持下，才得以重啟。如果2018年煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)交易能夠變得活躍，那么一部分不合規(guī)產(chǎn)能將有可能轉(zhuǎn)化為合規(guī)產(chǎn)能。這樣，在完成1.5億噸去產(chǎn)能任務(wù)的同時，我國實際煤炭產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，進(jìn)而保證原煤產(chǎn)量的增加。

　　其中，晉陜內(nèi)蒙古煤炭主產(chǎn)區(qū)將承擔(dān)大部分增產(chǎn)任務(wù)，從去年的表現(xiàn)來看，筆者認(rèn)為今年晉陜內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量具備增長1億噸以上的基礎(chǔ)。

　　2017年，晉陜內(nèi)蒙古三省累計完成約23億噸原煤產(chǎn)量，同比增長1.36億噸，增幅6.3%。不論是同比絕對增量還是相對增幅，晉陜內(nèi)蒙古三省都超過了全國合計水平，這使得晉陜內(nèi)蒙古三省原煤產(chǎn)量在全國總產(chǎn)量中的占比擴大了2.5個百分比至66.8%，接近2012年67%的歷史最高水平。煤炭行業(yè)去產(chǎn)能主要集中在晉陜內(nèi)蒙古以外的非煤炭主產(chǎn)區(qū)，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能主要集中在晉陜內(nèi)蒙古主產(chǎn)區(qū)，晉陜內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量受去產(chǎn)能政策的沖擊將較小。

　　2016—2017年煤炭產(chǎn)能置換工作進(jìn)展相對緩慢，優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能并沒有得到充分釋放，預(yù)計2018年煤炭產(chǎn)能置換和優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能投放將取得實際進(jìn)展，那么晉陜內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量實現(xiàn)日均增產(chǎn)30萬噸以上的概率將很大。

　　煤炭鐵路運輸是保供的關(guān)鍵

　　全國煤炭生產(chǎn)集中度提高的弊端在于煤炭資源區(qū)域不平衡的矛盾將再度出現(xiàn)，煤炭外運成為保障下游煤炭供應(yīng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。晉陜內(nèi)蒙古煤炭主產(chǎn)區(qū)地處我國西北內(nèi)陸，而煤炭主銷區(qū)地處我國中東部沿海。西煤東運、北煤南運是我國煤炭貿(mào)易的主要流向，鐵路直達(dá)、鐵水聯(lián)運是我國煤炭運輸?shù)闹饕�方式。尤其是在公路超載運輸被嚴(yán)管和汽運煤禁止進(jìn)入港口之后，大約2.3億噸的公路運輸煤炭要轉(zhuǎn)向鐵路運輸，進(jìn)一步增加了鐵路運力的壓力。

　　2017年全國鐵路煤炭發(fā)運量21.55億噸，同比增加13.3%。2018年國家已積極計劃增加1.5億—2億噸的鐵路運力，大部分落實在西煤東運的沿線，新增運力的任務(wù)分配大致如下：大秦線2000萬噸、蒙冀線3000萬噸、神朔—朔黃線2000萬噸、瓦日線3000萬噸。據(jù)市場調(diào)研，目前看，僅蒙冀線基本可以完成新增任務(wù)，大秦線能完成一定比例新增任務(wù)，瓦日線由于綜合運輸成本偏高增量幾乎無法完成，神朔—朔黃線也難有計劃增量。預(yù)計2018年鐵路運力將進(jìn)一步提升，但仍會存在階段性瓶頸。

　　從2017年推行煤炭中長期合同以來，鐵路運力資源就優(yōu)先保障長協(xié)煤的發(fā)運，主要鐵路線長協(xié)發(fā)運量基本在70%以上，達(dá)到90%比例的也不在少數(shù)。當(dāng)煤炭消費旺季來臨，鐵路運力遭遇階段性瓶頸時，市場煤外運受影響程度將會更加突出，這可能拉大市場煤與長協(xié)煤之間的價差。

　　發(fā)電企業(yè)對高價煤的接受度較低

　　動力煤的下游需求60%是電力行業(yè)，7%是建材行業(yè)，6%是化工行業(yè)，5%是冶金行業(yè)。其中，目前利潤較好的行業(yè)是水泥制造（建材），高利潤可能使水泥企業(yè)成為采購高價市場煤的主要群體，但是水泥業(yè)利潤大幅回升的驅(qū)動力主要來自供給側(cè)的限產(chǎn)，而限產(chǎn)將制約水泥行業(yè)耗煤量的增長。可以看到近幾年，建材行業(yè)的動力煤消費量基本都是負(fù)增長，耗煤量增長較為穩(wěn)定的行業(yè)是利潤被大幅壓縮的電力行業(yè)。

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是“三去一降一補”，其中，降低電力價格是幫助企業(yè)降低成本的重要一環(huán)。2013年以來，根據(jù)煤電聯(lián)動機制，全國燃煤發(fā)電企業(yè)平均上網(wǎng)電價曾持續(xù)下調(diào)，由于煤電聯(lián)動參考的是上一年度電煤價格，因此在煤價止跌企穩(wěn)的2016年，全國依舊調(diào)降過燃煤發(fā)電機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價。2017年，為緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營困難，國家發(fā)改委取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項資金，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標(biāo)桿電價，全國20多個省份根據(jù)各自情況分別提高了燃煤發(fā)電機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價0.14—2.28分/千瓦時不等，但與此同時，銷售電價繼續(xù)被下調(diào)，以降低工商企業(yè)的電費支出。

　　2018年，中央經(jīng)濟工作會議特別提到要降低企業(yè)用能成本，政府工作報告明確表示通過降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，使一般工商業(yè)電價平均降低10%。盡管表面上降電價的重任主要落在電網(wǎng)企業(yè)肩上，但是發(fā)電企業(yè)想通過煤電聯(lián)動機制來提高上網(wǎng)電價也會面臨重重阻力，因為銷售電價降低和上網(wǎng)電價提高將會更大幅度地壓縮電網(wǎng)企業(yè)的利潤空間。顯然，煤價過高不符合降低企業(yè)用能成本的目標(biāo)要求。

　　在鋼鐵、煤炭行業(yè)實施供給側(cè)改革以來，煤炭價格和鋼材價格均有顯著上漲，國內(nèi)大部分鋼鐵、煤炭企業(yè)的利潤狀況都有顯著改善，煉鋼利潤的豐厚使得鋼鐵企業(yè)更容易接受原材料成本的上漲，而發(fā)電企業(yè)面臨無法提高上網(wǎng)電價的尷尬境地，只能被動接受原材料價格的波動，對于高價煤的接受度較低。

　　不過，在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢基本穩(wěn)定的背景下，2018年我國電力行業(yè)耗煤量大概率維持正增長。雖然電企無法容忍過高的煤價，但是當(dāng)煤價大幅下跌之后，電企采購需求將是支撐煤價低位回升的最主要因素。

　　綜上所述，國家發(fā)改委加碼煤炭市場保供穩(wěn)價調(diào)控政策，將令動力煤價格區(qū)間振蕩的可能性大大增加，投資者可把握波段式交易機會。短期內(nèi)期貨1809合約在急跌之后遭遇多頭資金抄底，但后市振蕩下行概率大，550元/噸一線有支撐。