【研究報告內容摘要】　　

    投資要點：

　　2018 年5 月全國原煤產量2.97 億噸，同比+3.5%，環比+1.26%。1-5 月累計產量13.98 億噸，同比+4%，增速較1-4 月提升0.2pct。從煤炭協會5 月中旬重點煤礦產量數據看，截至5 月20 日，重點礦井產量5866 萬噸，同比+10.5%，其中山西及陜西同比產量增長均在20%以上。從已公布5 月分省數據看，河南省5 月原煤產量為919.67 萬噸，環比-2.55%。同比+1.07%。內蒙古鄂爾多斯地區5 月銷量5872 萬噸，同比+8.8%，環比+5.7%，其中地方煤礦銷售煤炭4701萬噸，同比+10.9%，神華集團銷售煤炭1171 萬噸，同比+0.9%。綜合來看，5月晉陜蒙依然為產量主要增長點，地方煤礦產量貢獻彈性較大。5 月中旬以來發改委協調重點地區煤炭企業增產，要求晉陜蒙地區爭取實現每日增產30 萬噸以上，全年增產2.5 億噸左右（1-4 月已增產6000 萬噸），后續產量將繼續提升。

　　受環保及安監檢查影響，預計6 月產量增長將階段性放緩，但7 月將恢復。6月全國環保檢查開始，動力煤主產地鄂爾多斯地區煤炭生產受影響較為顯著，主要為露天礦開采環保難以達標，估算預計減產幅度達40%~50%，預計影響6月產量環比減少10%左右。同時，陜西省6 月為安全月，安監檢查力度較大，預計生產也將階段性受限。根據煤炭運銷協會發布的旬度數據，截至6 月10 日，全國部分重點煤礦產煤3932 萬噸，環比+2.2%，同比+14.1%。其中陜西及內蒙受環保安監檢查影響，6 月上旬產量環比下降9%/13%。但由于今年產能較去年整體有所提升，因此同比來看產量依然增長，其中山西及陜西重點礦井產量同比增速達17%/37%，鄂爾多斯地區6 月上旬銷量同比也依然增長逾15%。我們認為安監及環保檢查影響集中體現在6 月，造成6 月階段性產量增長受限，7月開始產量將顯著回升。

　　火電增速新高，地產向好支撐周期主要需求，但持續性或較弱。5 月火電發電量同比+10.3%，較上月+3pct，增速為2017 年8 月以來新高。1-5 月房屋新開工面積同比10.8%，增速較上月+3.5pct。我們認為，5 月火電發電量同步大增是天氣（5 月全國平均氣溫較常年同期偏高0.8℃）及下游開工共同支撐，一般6 月為地產半年考核，由于前期存在開工晚，5-6 月趕工導致社融雖然回落，但地產支撐了周期的主要需求，6 月之后，隨著梅雨等因素，開工可能回落，補工程進度的邏輯也難以長期持續。

　　投資建議：動力煤旺季行情可期，但政策壓制因素加大，或影響股票估值。我們認為，6 月環保安監檢查帶來的階段性供給偏緊在7 月有望恢復正常，而地產拉動的周期需求持續性或較弱，在經濟下行壓力未充分釋放，且未觀察到政策邊際變化信號的時段，建議謹慎參與旺季行情，個股建議關注：陜西煤業、山西焦化、露天煤業、雷鳴科化、潞安環能、開灤股份等。

　　風險提示：6 月天氣炎熱程度不及預期；環保限產力度不容易把握。