光大公用環保分析師殷中樞

各位投資者下午好，感謝關注光大公用環保王威團隊的環保督查“回頭看”系列電話會議，今天是第三期，我是環保行業分析師殷中樞。這一期我們針對于煤炭行業，在最近的環保督查“回頭看”的過程中出現的，包括煤炭的去產能問題、散煤問題以及焦化項目違規的事件是大家比較關注的。環保政策到底在煤炭行業執行到什么程度了，包括一些衍生的因素比如說產能問題和煤焦價格等問題，這些問題可能大家都是比較關注的。今天我們邀請到了業內的煤炭的權威專家，還有我們光大證券煤炭的分析師唐宗辰老師，由二位老師一起就這些問題為我們進行下講解。

光大煤炭行業首席分析師唐宗辰

各位投資者大家下午好，下面由我跟大家匯報一下近期煤炭行業的一些觀點。我們認為煤炭板塊目前時點還是有較好的配置價值，主要有兩點原因：第一是從基本面的角度來看，環保安監制約有效的供給，動力煤價格繼續看漲；第二是煤炭板塊的估值比較低，還是具有較好的安全邊際。講一下目前基本面的情況：首先，供給層面從整個上半年來看，煤炭的產量應該是較為平穩但是缺乏彈性。從最新公布的五月份的產量來看，日均產量是958萬噸，環比四月份下降2%，結合我們近期的調研情況，基本上可以認為目前煤礦的產能利用率已經處于比較高的水平，產量繼續提升的空間是非常有限的。同時因為環保安監的因素，我們判斷六月份的產量可能會繼續收縮。以鄂爾多斯為例，五月底受環保督查組“回頭看”的影響，露天礦基本上已經開始減產了。六月上旬，隨著督查組進駐，露天礦基本上大面積出現了停產，現場是非常嚴重的，同時六月也是安全生產月，所以安監的力度非常強，生產也會受到影響，部分地區已經停止了火工品的供應。第二點是庫存方面，目前無論是產地還是煤炭的發行站，整個庫存都是處于歷史的低位，港口和電廠庫存處于合理水平。從庫存總量來看，還是處于偏低的水平。需求方面，火電的發電量是超預期的，一至五月份同比增長8.1%，五月當月同比增長10.3%，成為目前拉動動力煤需求的主要力量。近期由于南方雨水多導致電廠日耗有所下降，但是我們認為到了七、八月份旺季來臨，日耗會重拾升勢。整體而言，在當前這個時間點，煤炭的供給難有增量，甚至因為環保和安監力度的加強，產量會有所減少。而庫存處于低位，尤其是產地庫存，需求會隨著七、八月份的來臨將會出現快速增長。所以煤炭旺季供求偏緊的局面應該還會繼續持續，煤價還會有上漲的動力。

市場目前比較關心的是昨天港口的煤價出現了一定的回調，我們認為原因在于：一方面近期由于雨水天氣影響導致日耗出現下降；另外一方面就是政策的連續調控，市場有一定的觀望情緒。但是如果說在供給沒有明顯增量的背景下，煤價的這種回調空間非常有限，那么旺季可能會重拾升勢。現在煤炭的基本面非常好，從估值的角度來說像動力煤的龍頭品種陜西煤業、兗州煤業2018年PE也就在八倍左右。從股息率的角度，以陜西煤業為例，目前的股息率也就在4.7%左右。所以這種動力煤的上市公司還是有非常好的安全邊際，在目前市場比較低迷的情況下，具有一定的防守性。煤價超預期的上漲會給煤炭股的上漲提供進一步的催化因素。所以我們還是非常看好短期煤炭板塊的投資機會，個股重點推薦陜西煤業和兗州煤業，以上就是我們的觀點，謝謝大家。

專家講解環節

大家下午好，很高興和大家交流煤炭的一些基本情況。從國發2016[7]號文件開始，煤炭、鋼鐵進行供給側的結構性改革，煤炭的去產能進入了正式啟動的階段。當然這是國家的一個重大戰略性調整大家都有所了解，也很關心。前兩年已經退出產能5.4億噸，今年計劃退出1.5億噸，目標任務的完成應該問題不大，最終目標是到2020年要實現退出落后產能5億噸，減量重組產能5億噸，合計10億噸左右。

煤炭是我國最豐富的能源礦產，在我們的生產和消費中占比一直都在70%以上，近兩年有所下降，也是下降得很緩慢，所以說煤炭是我國最基礎也是最有保障的能源燃料。雖然這幾年行政性去煤化，包括大氣污染防控、煤改氣、煤改電以及新能源的發展，但是煤炭的消費占比目前還在60%左右。前幾年煤價低迷，這是由于在這之前的黃金十年導致投資比較集中，產能釋放過大、過快，引起了將近四年多的低迷，所以才有了去產能的這么一項工作。實際上，煤炭行業是個資源開發行業，本身也自然地在不斷淘汰退出衰老資源枯竭礦井、并不斷建設新的礦區,所以去產能的工作下一步應該說是進入了深水區，難度也在進一步加大。目前一些僵尸企業還沒有完全退出，更主要的是所謂的小煤礦，也就是安全生產保障能力比較差、效率比較低、產能規模小的落后煤礦。下一步去產能主要采取這些步驟：一是確實是沒有什么太大價值但還沒到資不抵債的企業要首先進行出清，已經喪失了營業價值、已經破產、符合破產條件的及時破產；喪失清償能力而且資不抵債，但是事實上有一定的資源條件的企業推動重組；另外鼓勵行業內喪失清償能力但有一部分價值，也沒有出現資不抵債等各種的優勢企業開展市場化的重組。下一步，還要適當提高落后產能退出的標準，原則上有序引導30萬噸以下的煤礦，力爭在2020年前都要逐步退出。這次對所謂的“三區”（自然保護區、風景名勝區、水源保護區）重疊的這些30萬噸以下的煤礦，都要全部退出。這些是下一步產能退出的一些辦法。

從煤價的角度，剛才分析師說了，我也覺得基本符合實際情況，應該說煤價能逐步穩定下來。經過前幾年一會兒高峰一會兒低谷的這種折騰，現在各種保供的措施、穩定煤價的措施都在逐步成熟，應該說煤價的穩定是未來的大趨勢。現在還在指望煤價到峰谷，這種情況應該不會再重演。現在去產能過程中產能轉移的情況大致是往優勢資源地區進行轉移。另外國家也確定要以北方大型現代化煤礦、科學產能煤礦來替代南方的中小煤礦。南方地區中小煤礦受資源條件的限制，灰分、硫分比較高、煤層條件本身也不好，單井規模也小，所以這一部分是一個大的轉移方向。在去產能的過程中，也采用市場化的一些措施：南方的中小煤礦退出的時候，核準產能可以進行交易，鼓勵大型礦區、大型企業進行重組，把指標轉移至北方。

保供也是大家是很關注的。從國家的角度來說也采取了很多的措施，并有所考慮。比如說今年要退出1.5億噸，目前煤價在上漲，明后年還有將3億噸減量重組的產能，這些都會有保障措施進行保證，今年也采取了所謂的三個“增”來保一“退”，就是增加產量、增加產能、增加運力來保證退出的1.5億噸不會影響供需平衡。另外還要增加兩個3億噸，就是新增3億噸的有效產能，另外還要新增3億噸的建設能力，所以通過各種辦法也在保障供給，現在進口煤也有一些保供的措施。另外，未來我們要通過276天和330天這種生產時間的調節機制來儲備大約10億噸的產能用于市場的調節，就是說煤炭緊張的時候，經過批準允許330天組織生產；在煤炭供應比較寬松的時候，要加強維修這些方面的工作，降低為276天組織生產，通過這個來儲備10億噸產能的調節能力。

這里關于煤焦化、洗選我也簡單做個介紹。因為焦化是我們傳統煤化工里面的一大產業，主要產品都是為鋼鐵行業提供焦炭。目前全國有各種焦化企業，大約有4000家，產能有6億噸左右，這幾年產量基本上維持的4.3億噸左右的水平。由于焦化行業污染比較嚴重，所以現在從清潔空氣、大氣污染防控要求來說也在抓緊進行治理。過去的傳統焦化企業只注重焦炭產品，對焦化的副產品的沒有進行清潔化、高質化的利用。所以下一步在這些方面要加強工作，我們從協會的角度今年要準備正式提出倡議在焦化企業實現超低排放。現在發電行業、鋼鐵行業都在開展超低排放，下一步就是焦化企業。由于目前污染還沒有完全治理到位，所以未來數年以內2+26城市區域內，甚至包括今天新增的汾渭平原的11個城市和長三角地區四個省市，這些焦化企業在冬季還會采取錯峰生產措施，包括延遲焦化這些辦法進行減排，為北方的冬季供暖讓出一些排放空間。這也從反面倒逼著焦化企業如果不實現清潔生產，不解決超低排就沒有什么出路，現在這方面的工作還正在加緊進行。

對煤炭洗選運輸過程的污染防控，這方面就比較專業了。因為煤炭洗選它本身是在廠內進行，所以除了部分地區、部分煤礦是露天堆存以外，它有廠房控制，所以污染是局部的，也比較小。運輸環節大家知道鐵路和公路包括水運，主要是煤塵飛揚問題。目前也有些措施，但總體而言這一部分的污染也是局部性的，污染也比較小。因為煤塵的揚塵顆粒比較粗，達不到PM 10或者PM 2.5的級別，在短距離內自然就會沉降。對洗選加工環節具體而言，現在“藍天保衛戰”里對粉塵的防護將大量開展治理措施。最主要的措施：一是對地面堆存要進行封閉，或是建立防風抑塵網；另外就是選煤廠內，一些轉載點產生的揚塵我們也在推動采取負壓吸塵或噴霧降塵的辦法，所以從選煤自身來說影響不算很大。從運輸環節來說，主要是裝車還有在途運輸中的粉塵飛揚的問題，現在汽車都已經加蓋了，鐵路貨車則噴灑抑塵劑，港口碼頭有抑塵劑也有噴灑水霧，這都是一些治理辦法。當然現在這一方面的治理還有一些沒有覆蓋到的，環保督察也在盯這些地方，包括剛才提到的露天煤礦，實際上這個問題相對比較大一些。這方面的治理因為范圍太大還有一些技術上的難度，現在也在研究一些新的技術來解決露天礦，因為它除了礦坑里面的粉塵之外還要排土，另外它的煤炭運輸量大，也會有一些粉塵的問題，這方面還有一些技術上的障礙。目前限制比較大的是要求河北沿岸港口不得接受公路運輸煤炭入港，減少公路運煤的粉塵和柴油汽車排放污染。

對散煤治理方面，“藍天保衛戰”已于6月11號已經啟動，環保部組織了一萬多人的檢查隊伍蹲點，這個力度是非常大的。具體的方案環保部網站上已經公布了，環監2018[48]文件有詳細的方案，這里面除了原來的2+26城市的污染防控區域，另外增加了汾渭平原的是11個城市和長三角四個省區。督查的重點內容一共有13項，我就不一一說了。這里面主要影響比較大的一方面是汾渭平原的11個城市，里面覆蓋了山西中南部主要的焦煤和焦化產區，這可能是下一步比較大的難題。通過這些整治措施倒逼產業結構進行調整，加快淘汰中小型低效的產業結構。另外一個就是加快淘汰中小型燃煤工業供熱鍋爐。現在提出20噸以下的工業燃煤鍋爐都要進行淘汰，因為這樣的小鍋爐，一個是點多面廣數量大，另外一個對它進行超低排放的改造也沒什么希望，所以這一部分要實現清潔能源替代。從目前全國煤炭消費來說，散煤總量大約是7.5億噸，其中民用散煤大概是2.3億噸，冬季供暖城市鄉村加起來大約是3億多噸。另外還有工業用，工業窯爐、供熱包括燒結，這些大約5.5億噸，這是現在治理的一個重點，也是這次督查的重點。在這里面，從我們來說也是希望對民用部分盡量以煤改氣、煤改電或者是太陽能來實現供暖，實在做不到的也要用加工過的、清潔化的煤炭燃料解決供暖。對集中供暖的大型鍋爐房要采取超低排放，就是要按照天然氣鍋爐的排放標準來作為標桿。窯爐這塊包括建材、水泥、玻璃、陶瓷這些企業，要是燒氣那么最好，現在要求煙氣實行超低排放，這都是由整體環境改善提出的要求。如果做不到那就必須改天然氣或者改電，這也給我們工業鍋爐的用戶提出一個是集中化，一個是煙氣的深度治理實現超低排放的要求。另外有關部門也正在制定高污染燃料禁燃區劃分辦法，里面有一些更具體的規定，目前還沒有發布，處于討論之中。去年因為禁燃區按行政區域劃分，所以范圍上偏差比較大，也造成了一些誤傷。對禁燃區的劃分，應該是本著科學管理、實事求是的思路，現在初步設想分三個階段：第一個階段是到今年的11月底要把2+26個城市的禁燃區要基本劃定；第二個階段是到明年的11月底全國城市禁燃區的劃分要完成60%以上，20噸以下種供熱供暖鍋爐基本上要全部替代；第三個階段到2020年年底之前全國整個禁燃區劃分的工作要全部完成，這樣大家就有據可依，哪些區域是禁燃區絕對不允許用散煤，哪些區域是過渡區域如果用散煤必須采取超低排放的煙氣治理措施，哪些區域是非禁燃區但也要采取達標排放。

前一段大家知道網上炒得很熱，實際上去年整個390多萬戶的煤改氣、煤改電真正替代的煤量也不是很大。民用這一塊大概替代了1200萬噸左右，工業鍋爐、窯爐大約替代了3000多萬噸，量還不是很大，下一步這些工作還要進一步開展。這個工作是必須堅持下去的，因為這直接影響到整個我們國土空間的大氣環境污染問題。對于這個煤改氣有些問題，包括“氣荒”，也鬧得沸沸揚揚。實際上我們現在分析，雖然目標超預期（超過100萬戶），這是好事。實際上增加的天然氣消費也就50億方左右的缺口，不是很大，只不過去年因為手忙腳亂、倉促上陣，在執行的過程中各個地區標準不一，準備也不完全一致。如果前期的統籌準備比較充分，應該不會出現這種情況，所以這是個暫時現象。今年煤改氣工作還在持續開展，而且有上一個供暖季的教訓，這個供暖季的準備工作也都提前了，時間很充裕，基礎設施的配套也在加快。預計從今往后，北方冬季清潔供暖民用散煤改天然氣的氣源保障問題會逐步得到解決。對工業用戶的季節性限氣是肯定的，因為我們國家天然氣資源很少，主要靠進口。一說到進口大家心里都會理解，它的氣源保障是比較緊張的，所以在冬季供暖耗氣量增加的時候，必須優先保證民生用氣。今年為此上調了天然氣的價格，并且工業用氣和民用氣進行價格并軌，這也是一些措施吧，所以不會手忙腳亂，但氣源偏緊是肯定的、長期的，所以工業企業要做好心理準備。至于說煤改氣、煤改電的經濟性問題各方面都有分析，無論是用氣還是用電，和過去用廉價的散煤相比，成本上大概是三倍的關系。但是從我們分析認為，以目前我們國家的經濟水平，大多數家庭對這一價格的承受能力應該是比較強的，畢竟冬季供暖的能源消費在家庭總的消費開支里占比并不是很大。另外在理念上也要與時俱進，畢竟清潔空氣、藍天白云是全社會的要求。真正出現難以承受這個能源價格的也就是少數的低保戶、低收入家庭，政府也采取了財政補貼的一些措施，而且對民用氣的基價實行行政性的調控。這樣我們北方冬季清潔供暖的計劃也好、方向也好，應該會逐步比較平緩地過渡過去。至于工業企業的用能難度比較大，這一方面各個企業要充分地考慮到，因為我們的很多企業，尤其中小型企業，能源消費成本在總成本里的占比比較大，所以能源價格的變化對企業的影響是非常大的。如果說直接改換成氣、換成電可能很多企業都承受不了。所以通過去年供暖季暴露出來的一些問題，現在也在采取多方面的一些調整措施，包括政策措施、技術發展推動、清潔化的煤炭資源的生產調配，應該說這些問題逐步會得到緩解。

問答環節

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焦化企業超低排放，具體采用什么方法，包括投資成本您可以大概講一下嗎？

焦化現在是一個難度比較大的一個行業，需求離不了但是因為污染問題也必須要走這條路。因為從煤炭消費及其他領域來說，都在實行超低排放，焦化就不能例外，而且這原來就是屬于污染比較高的行業。現在國家還沒有明確制定時間表，但是我們準備今年要向焦化行業提出倡議。目前從技術的角度應該是沒有太大的技術障礙，裝備這些都可以。另外，焦化產能利用這一部分現在的工作應該做的都比較好了。成本上肯定會要增加一部分成本，但是現在焦炭的價格很高，它是有承受能力的。

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根據我的理解，現在還是在倡議階段是嗎？

對，目前還在倡議。但是各個地方政府根據各個地方的情況，有的地方政府已經明確提出了。所以超低排放的標準都是比較天然氣排放標準，也就是說煙塵、二氧化硫、氮氧化物這些都得按照5、35、50mg/Nm3的天然氣燃燒發電標準來執行，這樣即使目前陣痛，但將來會比較主動，否則改到一半，大多數都達標排放了，過幾天可能標準又提高了。提高的極限標準也就是目前的天然氣排放的標準，所以這樣會好一些。

3

還有個問題就是煤煤重組和煤電重組，您覺得哪個方式好點？還有山西煤炭企業重組的情況，請您大概介紹一下。

煤煤重組完全是行政加市場兩方面的要求，關鍵是要求煤礦必須逐步達到科學產能的標準，這是一個總的原則。所以做不到這一步，將來就可能就處于淘汰、限產的情況。至于說企業之間的靠資本進行重組是鼓勵的，但也不好說具體的，各個地方也有一些規定，但是大多數的都是行政性為主；至于煤電重組，現在正在討論要強化煤電一體化、煤電聯營，這是個大方向，所以這一方面會配套一些政策、財政稅收、包括上網電量方面的一些扶持，鼓勵煤電要一體化。

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第三個問題就是今年煤改氣的量，您大概估算大概多少戶？與去年相比的話，是維持原量還是會減少一些？

現在沒有具體數字，各個地方很可能還在處于測算過程中，我也不好說具體有多少數。但是清潔供暖是個大方向，所以下一步對民用這一部分，最徹底的辦法就是改氣、改電。對遠郊區縣偏遠地區，雖然在禁燃區內但邊遠的地方，可能采用一些清潔的煤制品、一些先進的爐具，不會再強行“一刀切”，會有一些調整。

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大家都擔心因為氣源偏緊的問題，煤改氣的力度會不會下降？

氣源偏緊的問題我剛才也說到了，上一個供暖季是由于方方面面的統籌出現問題。從氣量來說，去年全國天然氣消費量是2300億，全國民用氣加起來一共不到1000億，大量的氣跑到工業去了。所以冬季工業用氣限制肯定是必然的，肯定是要保民用氣。去年還造成了改氣超前，管網沒有跟上的情況，這也是造成所謂的斷氣或是供不上氣的原因。所以“氣荒”是方方面面的原因，不是說就是沒氣，也有很多有氣送不過去的情況。