環保持續升級打壓剛性需求，疊加對宏觀經濟的悲觀預期，焦煤期貨承壓回落，主力合約近期最低下探至1154元/噸。鑒于宏觀層面不確定性增加，同時供大于求的格局下需要有足夠的時間周期消化港口和企業不斷累積的庫存，所以焦煤維持偏弱走勢的概率較大。

　　經濟不確定性增加

　　受國內外愈發復雜的經濟和金融形勢的影響，國內經濟不確定性逐步增加。社會融資規模驟減，制造業擴張速度隨之減緩，市場擔憂情緒也有所升溫。據人民銀行統計，5月全社會融資規模為7608.21億元，較去年同期減少3022.68億元，較4月減少8142.26億元，為2016年10月以來首次單月融資規模低于1萬億元，表明持續去杠桿已令企業融資變得更加困難。

　　在此背景下，國內制造業擴張速度也隨之減緩。統計局數據顯示，6月中國制造業PMI指數報51.5，較5月低0.4個百分點，并未延續擴張速度加快的趨勢。從分項指標來看，在原料和產成品庫存增加的背景下，生產指數和新訂單指數擴張速度均有所放緩，6月生產指數和新訂單指數分別報53.6和53.2，較5月低0.5和0.6個百分點。

　　進口保持穩定增長

　　雖然國內環保和安檢力度加強令煤炭生產受到抑制，進口政策的不斷調整又令煤炭進口受到打壓，但煉焦煤生產略降的同時，進口仍保持著穩定增長，這也令供應整體略有增加。Wind統計數據顯示，5月國內煉焦煤生產3665萬噸，較去年同期減少320萬噸，較4月減少69萬噸。不過，5月進口煉焦煤為608萬噸，凈進口606萬噸，凈進口較4月增加165萬噸，表明凈進口量的增加足以彌補國內生產量的減少，從而使得國內煉焦煤供應整體保持著略有增加的態勢。

　　剛性需求略有走弱

　　在嚴格的環保政策影響下，國內獨立焦化企業從春節后整體開工率緩慢下移，一定程度上減少了對煉焦煤的剛性需求。Wind統計數據顯示，6月國內具有代表性的100家獨立焦化企業開工率平均為75.76%，較今年以來的平均值低2.05個百分點，較5月平均值低3.14個百分點，較2月創造的最高值低4.32個百分點，開工率不斷下移實際上減少了對煉焦煤的剛性需求。

　　后期庫存有待消化

　　供應增加疊加剛性需求的走弱，促使煉焦煤庫存增長，港口、焦化企業及鋼廠庫存均呈現增加態勢。從港口看，6月港口煉焦煤快速累積。據Wind統計，截至6月29日當周，三大港口（京唐港、日照港(600017,股吧)和連云港(601008,股吧)）煉焦煤庫存合計208.2萬噸，較去年同期增加32.5萬噸，較前一周增加22.4萬噸，延續著快速增加的態勢。

　　從企業看，鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存均有所累積，其中以獨立焦化企業的煉焦煤庫存累積最快。據Wind統計，截至6月29日當周，國內具有代表性的100家獨立焦化企業煉焦煤庫存合計774.15萬噸，較去年同期多123.75萬噸，較前一周多8.25萬噸，延續著持續增加的態勢。另外，國內110家樣本鋼廠煉焦煤庫存合計741.54萬噸，較去年同期多83.69萬噸，處于6月最高庫存水平附近。港口和企業煉焦煤庫存累積，說明煉焦煤目前處于供大于求的格局，后期價格能否得到足夠支撐，需重點關注庫存的消耗速度。

　　綜合分析，宏觀層面的不確定性和煉焦煤供應的增加，令煉焦煤市場承壓，后期如果環保政策繼續嚴格執行則仍將壓制剛性需求，疊加有待消化的港口和企業庫存，煉焦煤中短期維持偏弱走勢的概率較大。策略上，等待焦煤出現強勢反彈時，可考慮布局空單。