龔璨

　　電力股通常被認為是防御性較強的板塊，原因在于其銷量與單價之間關系穩定，無論經濟周期如何變化，產量與銷量通常仍能保持穩定增長，電力企業收入和盈利能力的可預測性較強。

　　在當前A股市場筑底緩慢抬升過程中，可以適當關注火電企業盈利改善的投資主線，主要有以下幾個方面的原因：

　　首先，電力產銷量穩定增長。據國家能源局公布的數據，2018年上半年全社會用電量32290.5億千瓦時，同比增長9.4%；1-6 月份，全國規模以上電廠發電量31945.3 億千瓦時，同比增長8.3%，比去年同期增速提高2個百分點。筆者認為，隨著城鎮化加速推進、消費結構升級和科技創新驅動，中國經濟高質量發展勢將進一步推動社會電力需求的可持續增長。尤其對于“非實物附加”的數據中心、云計算中心等互聯網新興耗電大戶，它們的迅猛發展，可能將改變傳統對于“單位工業增加值耗電量”的績效觀，加速我國能源消費結構的轉變，增強供給端對電力產品的進一步放量。

　　其次，電價浮動機制改革帶來利好。根據國家發改委、能源局《關于積極推進電力市場化交易 進一步完善交易機制的通知》，“基準電價+浮動機制”的市場化定價機制走向落實，國家層面明確鼓勵建立與電煤價格聯動的市場交易電價浮動機制。2018年將全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材4個行業用戶發用電計劃。針對四大高耗電企業，取消了目錄電價，引入了集中競價得電機制，高出基準價外的浮動電價可以有效提升電力企業產能利用積極性并直接增加發電企業的業績厚度。

　　第三，上游煤炭行業降價和龍頭企業大幅度收縮新增投資。2018年至今，動力煤期現貨價格整體呈現高位運行、震蕩回落態勢。政策層面，國家發改委煤電工作會議提前給出了基本方向，即控制電煤價格、增加供給、保障運力，多措并舉，引導市場煤價回歸并穩定在合理區間。

　　當前，電廠和港口庫存均處于高位,煤電雙方主要以長期協議煤為主，進而對高價市場煤形成壓制，結合國際進口煤價目前每噸仍然貼水40元左右，可以判斷動力煤價旺季不旺的概率較大，市場價仍有進一步回落空間。

　　從上游煤電龍頭企業的新增投資上看，以神華集團為例，根據其2017年的年報，“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為202.68億元，低于其固定資產累計折舊220.66億元，新增資本支出小于年度折舊，這證明行業龍頭正在大幅縮減新增投資；同時，神華集團超過333億元的投資理財產品資金幾乎全部被收回——煤企龍頭提前回籠資金、縮減長期資產投入，達到了提高易變現率（指增加營運資本應對經營流動資產）的效果，說明公司主動采用了更保守、更穩健的資本策略，一定程度上也表明了其對煤價可能回落的預期與態度。

　　第四，資本市場進一步向國際資本開放，電力股有望成為外資標配。隨著資本市場國際化進程加快，市場上對股指期貨恢復常態化預期也在逐漸增強，市值較大、流動性較為充分的電力股亦成為現貨盤可選的標準配置。此外，電力行業本身也極具國際范圍內資產重組的潛力。據公開資料，今年上半年，中國企業海外并購金額為766億元，其中，能源及電力行業領域海外并購約占四成左右，涉及金額約315億美元，同比增幅高達386.8%。全球化電力資源整合或將進一步下壓我國電力企業運營成本，增強國際競爭力。

　　綜上來看，火電龍頭上市公司面臨產銷量增加、單位電價提升、成本降低和加速國際化的中長期利好，投資者可以逢低積極關注。

　　（作者系懷新投顧高級投資顧問）