7月份煤炭產量：產量釋放依舊較穩，日均產量環比下滑85萬噸/天。7月份全國原煤產量2.82億噸，同比-2.0%（按照絕對值口徑同比-4.38%），環比下降1652萬噸，統計口徑內的原煤產量釋放依舊較穩，1-7月份累計產量19.78億噸，同比增長3.4%。從日均原煤產量來看，5、6、7分別為958、993、908萬噸/天，7月份環比下降約85萬噸/天。對新增產能具有決定作用的行業固定資產投資，1-6月累計同比僅增加1.4%，行業新建產能增速預計仍然較慢。

7月份煤炭進口量同比大幅增加，后續壓力預計將有所緩解。繼6月份之后，7月進口煤再度放量，該月進口煤及褐煤2901萬噸，環比增加354萬噸，同比大幅上升49%，單月進口創2014年1月份以來新高。1-7月份累計進口1.75億噸，同比增加15%，考慮政府曾表態過“2018年進口煤量不高于2017年”（來自：上證報），后續5個月累計進口量可能將不超過1億噸，單月不足2000萬噸，同時當前港口價格已經恢復到合理價位，后續進口煤壓力預計會大幅緩解。7月份出口量繼續低迷，該月出口煤及褐煤42.3萬噸，同比下降11%，1-7月份累計出口278.9萬噸，同比大幅下降52%。

7月份火電產量增速回落2個pct，水電產量增速明顯上升。受工業用電需求旺盛和持續高溫天氣（7月份全國平均氣溫較往年同期偏高1℃）等影響，7月份全社會發電量繼續呈現較快增長，同比增加5.7%，但增速較上月回落1個pct，1-7月累計同比增速7.8%，較1-6月回落0.5個pct。從結構上來看，受多地來水增加影響，7月水電產量增速明顯上升，同比增長6.0%，較上月上升2.3pct，1-7月累計同比增速3.5%，較1-6月上升0.6pct。7月份火電產量同比增加4.3%，較上月回落2.0個pct，1-7月累計同比增速7.3%，較1-6月回落0.7個pct，電煤需求繼續保持良好勢頭。

7月份焦炭產量同比繼續下滑，水泥產量同比小幅增加，二者對煤炭需求的拉動作用仍然偏弱；焦炭供需格局繼續向好。受制于環保限產等因素，煤炭下游需求中焦炭以及水泥生產較難擴張，對煤炭需求的拉動作用持續偏弱。7月份，焦炭產量同比下降4.3%，生鐵同比增加4.2%，粗鋼同比增加7.2%；1-7月焦炭累計產量2.47億噸，同比下降3.3%，生鐵累計產量4.42億噸，同比增加1%，而粗鋼累計產量5.33億噸，同比增加6.3%，粗鋼與生鐵產量上的背離可能與電爐占比提升、廢鋼利用量增加等有關系。水泥7月份產量1.96億噸，同比增長1.6%，1-7月份累計產量11.9億噸，累計同比下降0.3%。值得關注的是，前7個月焦炭供給收縮力度明顯大于需求收縮，供需格局繼續向好，考慮3、4季度焦炭行業環保限產在空間和時間上力度加強，我們預計焦炭價格有望保持強勢，行業盈利能力增強。

7月份煤炭庫存持續高位，旺季動力煤價不漲反跌。受進口煤明顯上升以及水電出力增加等因素影響，7月份港口及電廠庫存持續在高位，截至7月底，6大電廠庫存為1483萬噸，月環比略增2萬噸，同期秦皇島港煤炭庫存695萬噸，環比下降9萬噸。持續的高庫存疊加港口煤炭自燃等影響， 7月份動力煤價整體以回落為主，秦皇島Q5500K動力煤平倉價從7月初的676元/噸小幅上漲至7月10日的679元/噸，然后持續回落至月底的605元/噸。

1-7月固定資產投資增速繼續回落，但制造業繼續小幅回升，地產偏穩。1-7月份全社會固定資產投資累計增速5.5%，較1-6月下降0.5個pct。其中，受政府財政支出收緊影響，1-7月基礎設施投資（不含電力）累計增加5.7%，較1-6月下降1.6個pct，成為拖累固定資產投資首要因素。工業企業盈利較好，制造業投資增速繼續回升，1-7月份制造業投資累計同比增加7.3%，較1-6月加快0.5個pct。1-7月房地產開發投資累計同比增長10.2%，較1-6月上升0.5個pct，房地產投資增速繼續高位偏穩。

1-7月商品房銷售增速繼續上升，帶動土地購置、新開工等增速繼續回升。1-7月份，商品房銷售面積累計同比增加4.2%，增速較1-6月上升0.9個pct。銷售端向好帶動地產企業的土地購置、新開工等繼續回升，1-7月份房地產企業土地購置面積累計同比增長11.3%，較1-6月份上升4.1個pct，房屋新開工面積累計同比增加14.4%，較1-6月上升2.6個pct，土地購置面積以及新開工面積增速加快，有利于地產投資維持在一定較高水平。

投資策略：8月份動力煤價有望筑底，關注環保限產及政策微調帶來的投資機會。產業層面上，8月初以來，動力煤市場出現積極變化，港口和坑口價格倒掛、進口煤與國內煤倒掛，使得貿易商挺價、惜售意愿強烈�？紤]后面進口煤管控預期以及國內新增產量釋放較慢，我們認為8月動力煤價格進入筑底期，整體是庫存消化為主，價格以小幅波動為主，庫存消化后價格有望再次回升，下半年波動區間有望在600-700元/噸。焦炭方面，近期環保檢查持續高壓，主產區山西和河北焦企開工率受到抑制，而下游鋼廠在環保預期下提前采購原料的積極性較好，短期焦炭價格或將繼續上行。煉焦煤方面，受下游焦炭行業利好提振以及環保檢查致使山西呂梁等地多數洗煤廠處于關停狀態，短期內預計平穩運行或小幅上探。宏觀層面上，1-7月份基建投資數據繼續如期回落，但制造業投資繼續回升，房地產投資維持在約10%較高增速，房地產銷售數據繼續向好帶動土地購置以及新開工面積繼續回升，地產數據表現不俗利于保持經濟的韌性。投資策略上，今年4月份以來政策持續微調，以避免貿易摩擦和前期運動式去杠桿帶來的經濟下行風險。煤炭板塊供給端仍較為健康，前期受進口煤和水電沖擊價格有所回落，但后續價格仍在中高位運行，煤炭公司業績有保障，估值不高，全年預計板塊呈現低估值波動，看好旺季及政策微調帶來的板塊性機會，同時低估值龍頭企業（陜煤、神華等）具備穿越周期的投資價值。個股推薦業績比較好、低估值動力煤：陜西煤業、兗州煤業、中國神華等；焦化股推薦：開灤股份、山西焦化等；焦煤股推薦：雷鳴科化、潞安環能、陽泉煤業等。

風險提示：流動性偏緊；政策調控力度過大；經濟增速不及預期。