焦炭需求主要為鋼鐵行業，產能集中度較低，獨立焦化廠為主。鋼鐵行業對焦炭的消費占比達到86%，鋼鐵和化工合計達95%。焦炭主要的分布在兩個區域，一是山西、陜西、內蒙、河南為主的煤炭主產區，二是河北、山東、遼寧、山東為主的鋼鐵主產區域。以唐山地區為例，唐山地區共有焦化產能4464萬噸，其中獨立焦化廠產能3070萬噸，占比68.77%，100萬噸以下的小產能中，獨立焦化廠占比達85%，產能集中度低，獨立焦化廠為主。

　　環保影響下，焦化行業從產能過剩轉向產能不足。2018年以前，由于產能嚴重過剩，焦化行業開工率不足，總體而言，大型焦化企業的開工率高于中小型企業。2018年以來，受到環保影響，江蘇和河南地區產量大幅下降，開工率顯著降低。2018年1-6月，我國28個焦炭產區合計生產焦炭2.12億噸，同比2017年減少3.22%，供給于鋼鐵行業的焦炭產量約為1.82億噸，需求量約為1.86億噸，焦炭首次出現供給缺口。

　　供給缺口下，行業議價能力增強，產業鏈利潤在焦化環節留存。2009年以來，焦炭與焦煤、螺紋鋼的價格相關性系數分別為0.94、0.87,2017年以來僅為0.47、0.36，焦炭在供需緊平衡的情況下走出了獨立行情，行業的議價能力增強。當前焦炭、鐵礦石、廢鋼在原料成本中的比重分別為：45.65%、26.77%、27.59%，焦炭成本比重的上升，重新劃分了煤焦鋼產業鏈的利潤分配，部分利潤由鋼廠回流到焦化環節。

　　去產能疊加嚴環保，焦炭供給受限，當前鋼廠利潤豐厚，保生產為第一要素，焦炭漲價順暢。目前，我國4.3米以下焦爐48%，但4.3米以下的焦爐屬于落后產能，很可能被清除。預計今年采暖季環保限產影響1100萬噸焦炭，1300萬噸鋼鐵，按照0.5的焦鋼比，采暖季限產對焦化環節影響較大。當前鋼廠利潤豐厚，保證生產為第一要素，無心侵蝕上游利潤，焦炭漲價順暢。

　　投資建議：

　　關注具有規模優勢，設備優勢的山西焦化、金能科技，噸焦市值較低的開灤股份。

　　風險提示：

　　環保限產不及預期；焦化行業去產能力度不及預期；下游需求不及預期。