近期，隨著省屬企業市國資委負責人會議以及旗下上市公司相繼披露，山西焦煤集團和山煤集團擬合并事宜相繼得以證實。

從公開信息來看，山西焦煤集團和山煤集團合并重組框架基本得以明晰，本次重組分兩步走：第一步為山西國資運營公司將所持有的山煤集團100%股權無償劃轉至焦煤集團，山煤集團成為焦煤集團全資子公司；第二步則是后續焦煤集團對山煤集團吸收合并。

雖然關于上述兩大重點省屬煤企的合并傳聞許久，但當消息得以官方證實后，還是引起很大熱議，既有對強強聯合的期待，亦有“拉郎配”式重組的擔憂，可謂頗為“熱鬧”、猜想紛紛。由于當前該事項仍處于前期階段，尚未簽訂最終重組協議，所以官方對兩大國企的此次合并公開信息很有限。以下為山西資本圈對其中幾個關注點的簡單解讀，僅供參考。

一、此次合并由何而起？

作為最“年輕”的山西“五大煤企”，焦煤集團于2001年通過對西山煤電、汾西礦業和霍州煤電山西三大煉焦煤企業為主體進行重組合并而來，成為國內首個重組成功的煤炭大集團，成立初衷便是避免市場惡性競爭。之后又相繼通過部分兼并重組，逐漸發展成為全國最大的焦煤生產加工企業和全國最大的焦煤市場供應商，這也是焦煤集團在七大煤企中獨有的優勢地位。

而隨著供給側改革的快速推進，包括神華、中煤等國內重點煤企掀起了新一輪煤炭兼并重組，作為煤炭大省的山西在強力“去產能”的同時，相繼提出打造晉北、晉中（焦煤）、晉東三個大型煤炭基地、由焦煤集團等五大煤企主導新一輪煤礦減量重組，直指加快推進全省煤炭資源整合。另外，山西省此前還曾推動山西煤銷集團與國際電力集團合并組建晉能集團，以及曾嘗試推動晉能集團與國際能源合并，所以山西有省屬能源國企整合重組的先例。

在此背景下，支持焦煤集團組建國家級煉焦煤大集團的呼聲亦越來越高，其理由包括煉焦煤資源稀缺且中國主要集中在山西、焦煤集團主導優勢明顯管理經驗豐富、大集團有利于把握定價權穩定市場、增加市場話語權等等，顯然是希望立足資源優勢打造具有全球競爭力的世界一流焦煤企業。

尤其是在山西新一輪國企改革啟動之后，山西省委省政府加快“試水”推進煤炭領域專業化重組，第一步便是決意對幾大省屬重點煤企發展格局進行大的調整，其中潞安、晉煤、晉能等煤企均向非煤炭主業轉型，而焦煤集團則繼續“堅守”煤炭主業，這也為其主導省屬焦煤領域的專業化重組提供了明顯政策預期：

2019年12月，焦煤集團宣布對山煤集團旗下煤礦和選煤廠進行托管；2020年1月，推進焦煤領域專業化重組列入2020年山西省政府工作報告；2020年3月，焦煤集團“兩會”宣布2020年要積極推進省內外優質焦煤資源戰略重組；2020年4月，焦煤集團和山煤集團擬合并重組被官方證實。

二、為何先與山煤集團合并？

眾所周知，山煤集團作為山西唯一擁有進出口兩個通道的省屬煤企，其自成立伊始便被給予特殊地位，之后又通過2009年前后的煤炭兼并重組迅速做強并成功躋身七大煤企之列，與焦煤集團、晉能集團一樣總部均位于太原市。同樣是在2009年，山煤集團率先實現煤炭主營業務（煤炭開采和煤炭貿易）的整體上市，而這其他六大煤企至今沒有如愿完成，可謂山煤集團最”榮光“時刻。

而之后受制于煤炭市場的持續低迷，山煤集團因煤炭資產兼并重組的整合陣痛開始顯現，并從2014年開始連續兩年出現大額虧損，迎來集團躋身七大煤企之后的最危急時刻，不過隨著市場轉暖和集團領導班子調整，轉折點也在加速到來。

在山西省力推建煤炭大集團和啟動新一輪國企改革的大背景下，本來在七大煤企中體量最小存在感就最弱的山煤集團，在集團經營陷入困境的大背景下，定下保殼脫困求生存的“三年三步走”戰略，拉開集團“減負求生”轉型序幕，“大刀闊斧”剝離頻頻虧損的煤炭貿易資產，同時對旗下煤礦等各板塊資產進行整合，成功“減負”后集團也因此轉危為安。

但相較于其他幾家重點省屬煤企，脫困后的山煤集團卻面臨相對尷尬的局面，那便是缺少一個支撐力強而又前景明晰的主業，現有優質資產基本已注入上市公司山煤國際，整合重組的阻力與難度無疑相對更小，加之煤炭領域專業化重組大勢所趨，推動焦煤集團吸收合并山煤集團便開始提上日程，2019年底焦煤集團實現對山煤旗下煤礦和洗煤廠的托管顯然亦是“有意為之”。

三、此次重組是否“偶然”？

自焦煤集團與山煤集團擬合并重組的消息甫一披露，質疑或疑慮最多的便是焦煤已經足夠大，此次是否為了重組而重組，甚至再現“拉郎配”？

面對山西眾國企此前“大而不強”的問題，山西資本圈覺得王一新副省長在2017年召開的全省國有資產監督管理暨黨風廉政建設工作會議上，也即對新一輪國企改革啟動作出安排部署時，對此有過重要表述：

“這些年，我們一些企業為了“世界500強”之名頭，做得很辛苦，為了做大規模、做大數字，有的企業在那里自個兒輾轉騰挪。'面子'是有了，'里子'卻傷了……省委、省政府在這個問題上思想是清醒的、態度是鮮明的，我們不要虛假的“規模”，我們要的是企業“瘦身健體、固本培源、提質增效”。

從之前的大規模“去產能”再到之后拆分原有省屬國企資產力推專業化重組，以及部署省屬國企“減負瘦身”、實施“一企一策”經營目標考核等重要舉措，都可以看出山西省委省政府對企業資產規模和營收規模的重視程度均在降低，近些年包括七大煤企在內多家國企資產或營收規模甚至出現一定程度的下降，自然也對省屬國企入圍世界500強數量及排名造成了直接影響，但省屬國企專業化重組的步伐仍在加快。

當然，山西省進行專業化重組目的是在于優化國有資本布局，做強傳統產業，做優新興產業，打造行業勁旅，而不是簡單以減資產規模為評判依據，亦不排斥規模的擴張，例如交控、文旅、萬家寨水務控股都是原有重點省屬國企直接合并重組，其中交控的資產規模更是遠超七大煤企，所以政策預期上來看出現焦煤與山煤的合并并不意外。

四、“新焦煤”規模究竟大不大？

根據已披露的相關信息來看，山西焦煤和山煤集團此次合并重組核心關鍵在于焦煤資源的專業化重組，也即山西焦煤要率先完成整合集團內部的資源，然后再整合包括山煤集團在內的其他省屬國企的焦煤資源，進而整合山西省內外乃至國際國內的焦煤資源，形成規模效應，增強市場話語權。

確實，隨著對山煤集團等資產的合并重組，焦煤集團的整體規模必將得到一個大的躍升，升級版的“新焦煤”亦會成為名副其實的山西龍頭煤企，但不可否認的是，“新焦煤”與國內其他龍頭煤企在規模方面仍有一定差距。

眾所周知，山西省素以大煤企居多，以中國煤炭工業協會披露的2019年中國煤炭企業50強名單（以2018年營收為參考）為，七大省屬企均位于前20名，前10名中山西五大煤企占據半壁江山，所以說山西煤企的整體規模優勢還是很明顯的。

但單個煤企優勢卻不明顯，50強名單中山西排名最高的潞安集團也僅列第6位，焦煤和山煤則分列第7、19位，即便后兩者相加也僅列第6位；煤炭產量50強名單同樣如此，山西排名最高的同煤集團僅列第6位，焦煤和山煤則分列第7、21位，后兩者相加也僅列第6位，所以即便焦煤和山煤直接合并后“新焦煤”能夠輕松“領跑”山西眾煤企，但與國內的國家能源、山東能源、陜西煤化、兗礦集團等仍有一定差距，只是差距得以明顯減小。

與此同時，根據重組安排，無論是焦煤集團還是有可能從山煤集團劃轉的的非主營業務資產，未來都可能被剝離，并支持其他省屬國有企業進行專業化重組，所以未來“新焦煤”的資產規模還存在一定變數，最終取決于此次專業化重組的能否達到預期，未來進展值得關注。

以上便為山西資本圈對市場關注較多的幾個問題的簡單解讀，僅為個人看法。當然，關于此次重組還有一些問題或者疑問希望得以解答，未來山西資本圈將結合相關進展及時解讀，此次便不再贅言。