水電出力受汛期來水極度偏枯沖擊嚴重以及高溫天氣帶來的需求負荷擾動，使得四川省內在汛期出現罕見的大范圍限電情況。考慮到西南地區整體來水偏枯以及水電西電東送電量規模龐大，缺電問題可能在水電大省及沿海地區蔓延。今年以來國內整體用電需求偏弱且火電在電價上漲后發電意愿增強，預計本輪水電供給沖擊對電力保障的沖擊將弱于去年。火電和核電將從保供中受益，具有調節能力的大水電價值也將得到市場認可，極端天氣頻發也意味著能源清潔化刻不容緩。

四川省內在汛期出現大范圍長時間限電情況。

四川省經信廳和國網四川省電力公司發布《關于擴大工業企業讓電于民實施范圍的緊急通知》，為確保電網安全和民生用電，決定從8月15日起對四川電網所有工業電力用戶實施生產全停，時間為8月15日至20日，合計5天。

供給沖擊疊加高原天氣，為四川省內出現汛期缺電主因。

今年進入汛期后（6~10月）的四川省來水偏枯異常嚴重，7月份的大渡河、岷江等省內主要河流來水相比多年歷史均值普遍下降40%以上。四川省水電裝機規模約8,900萬千瓦，這部分裝機中存在大量無調節能力的徑流式小水電，近期的來水偏枯嚴重影響此類小水電汛期出力情況，水電發電量大幅下降。近期四川省極端高溫天氣嚴重，四川省氣候中心數據顯示今年省內7月以來的高溫天數為1961年來歷史同期最多，高溫天氣推動居民用電需求快速攀升，并推動省內需求負荷峰值增加顯著。此外，四川省作為西電東送大省，大量剛性的合同內外送電量需要在汛期執行也進一步加劇了省內的供需緊張形勢。

考慮西南降雨整體偏枯以及大量水電外送，缺電問題蔓延概率較高。

7月以來，整個西南地區降雨均普遍不佳，同為水電大省的云南、湖北、貴州等省份同樣面臨水電供給沖擊，此外水電西電東送電量規模龐大也意味著珠三角及長三角地區的電力保供對水電依賴程度較高，來水偏枯可能導致水電送出省的外送電履約執行可能存在問題。后續如果出現水電出力能力持續惡化或者高溫天氣等的負荷擾動，缺電問題可能在水電大省及沿海省份蔓延開來。2021年，國內水電汛期發電量規模為6,500億千瓦時，假設今年汛期發電量減少20%，水電出力下降對國內發電量的影響約為1.6%，無庫存的瞬時性特征使得上述沖擊對電力安全保障影響較大。

需求相對疲弱以及火電保供能力增強，缺電沖擊的影響或弱于去年。

2021年9~10月份國內發生了大范圍的持續限電情況，經濟增長動能異常強勁帶動用電需求高增，以及動力煤價格快速上漲后火電發電意愿不足，電力行業面臨需求高增和供給意愿下降的雙重沖擊導致去年國內的限電現象格外突出。目前看，全年用電需求相對疲弱（我們預計今年國內用電需求增速約4.0%），煤價已經自高位回落且火電市場交易電價已經出現明顯上漲也提升了火電企業發電意愿，因此我們認為即使后續來水持續偏枯，水電供給沖擊帶來的缺電問題在部分地區蔓延，其對全社會的影響沖擊也將弱于去年。

投資策略：

水電供給不足的電量缺口將會被煤電及核電填充，對火電及核電的利用小時及電價均帶來提振作用。缺電問題頻發有望推動煤電對電力保供的基礎作用得到重新審視，煤電利用小時有望回升疊加煤價正在進入下行周期，火電盈利能力正在迎來改善。大水電調整能力突出，電量受沖擊程度相對較小，來水偏枯沖擊也使得具有調節能力的大型水電公司價值和小水電加速拉開。極端天氣頻發引起的水電出力波動也使得能源向清潔化轉型刻不容緩，風光裝機持續高增可期。

來源：中信證券