早前，市場盛傳已久我國第一大煤炭企業———神華能源將以“A+H”方式在兩地同步上市的計劃塵埃落定。因考慮到內地市場低迷及股權分置改革試點暫緩IPO進度，集團決定放棄在A股上市，并于下月初在香港首次公開招股。

    此次上市，神華將發行36億H股，集資高達30億美元(234億港元)，這也是繼中國人壽(2628)2003年底在港融資34億美元以來，規模最大的一次招股活動。公開招股期為6月2日至7日，8日定價，15日掛牌交易。保薦人包括中金、美林及德意志銀行，承銷團包括野村證券、荷銀、摩根大通、雷曼兄弟及摩根士丹利。

    上市五大亮點

    神華集團成立于1995年10月，是經國務院批準組建的國有獨資企業，亦是中央直轄的53戶國有重要骨干企業之一。該集團主要以開發能源為主業，集煤礦、電廠、鐵路、港口、航運為一體，總資產超過1026億元，也是我國目前最大的煤炭企業，在國民經濟中占有重要地位。

    亮點一、受惠煤炭行業整體看俏，前景一片明朗。

    隨著世界經濟復蘇，能源緊缺是國內外經濟發展面臨的重要難題，作為支持國民經濟發展的煤炭行業首當其沖。根據最新資料顯示，2005年我國煤炭供需缺口在7000-8500萬噸間，總需求會由去年的19.5億噸增至21億噸，2010年更升至25億噸以上，即平均每年要增加1至1.5億噸，才能應付需求。

    內地經濟發展對煤炭能源的大量需求及煤價不斷提升，為該行業發展提供一個持續盈利的空間。近期，煤電價格聯動機制的推出，更有可能推動整體煤炭價格螺旋上升，為煤炭行業總體業績的增長與競爭力提高提供良好的契機。在此環境下，對于神華集團這樣一個經營規模大、產能擴張快、運輸方便、煤電聯營的企業來說，前景更看高一線。

    亮點二、集團業務發展迅速，盈利保持高增長。

    集團成立10年以來，產煤量由最初500萬噸提升至去年的1億噸之上。受煤炭價格大幅上漲的推動，公司2004年度的凈利潤飆升至89.4億元，相比2003年和2002年的凈利潤分別為29億元和16億元，增長幅度高達300%；2002、2003、2004年收入分別為133.9億元、176億元，280.8億元，預計今年可高達510億元。由此可見，公司盈利情況仍然處在高速增長中。

    此外，公司計劃在2010年將產量倍增至2億噸，2020年時再翻一番；旗下電廠裝機容量也要由目前5000兆提高到2萬兆。值得一提的是，截止去年，神華位于內蒙古的煤田被開發的儲蓄量只占總儲蓄的一半，極具增產潛力。神華旗下4個礦田的儲蓄量達59億噸，位列全球第二，足夠未來50年開采之用。

    亮點三、集團業務多元化，具有很強的伸縮性。

    神華是多元化公司，實行煤、電、鐵路三合一的模式，具有很強的伸縮性，足以敵過煤價帶來的波動影響。神華去年收入中75%來自煤炭銷售，其余則來自電力、運輸、港口、鐵路等項目營運所得。集團輔助資產全圍繞煤礦資產而設，主要為減省成本和運輸方面免受束縛。如神華擁有全長1300公里的鐵路，把煤炭由煤礦運到位于河北的黃驊港，然后再運至其他沿岸城市，大大舒緩運輸壓力。集團在未來兩年將投資97億元用于擴展鐵路運輸系統上。鐵路擴張以后，自運的煤炭比例可由去年的60%增至2006年的81%。若此鐵路為第三者運輸及銷售，每噸依然可以帶來62元的客觀利潤，而自建鐵路可以節省每噸14元的運輸成本。

    亮點四、作為我國煤炭龍頭，主營業務優勢明顯。

    神華在國內素有“南有三峽，北有神華”的美稱，是內地唯一一家年產量過億噸原煤的煤炭商。按儲蓄量計，為全球第二。上市后，其市值較儲蓄量第一的美國Peabody大近兩倍。神華最核心的競爭力是煤炭資源優勢，神華旗下的內蒙古和神府東勝煤田都是露天礦，且生產實施自動化，礦產意外幾乎為零，是一家優質企業。由于成本低、煤質高，神華去年的出息、稅項、折舊及攤消前利潤率高達47%，屬同行業之冠。

    亮點五、受國外同業及香港富商垂青。

    神華集團上市集資規模雖然龐大，但從目前機構配售反映看，似乎并不愁銷路。據悉，此次負責保銷的機構早早申請豁免，并將公開發售部分上限由正常的50%降至20%。眾多國外投資者及香港富商亦率先下注認購，如中信泰富、富豪李兆基及鄭裕彤等已搶先下注5億美元。此外，全球第二大礦業集團AngloAmerican要作為策略股東也被婉拒，只分得1.5億美元的股份。

    潛在的風險因素

    其一、神華早前創立之初正好是國家宏觀調控期，國家注入資金不多。由于所借日元外債較多，高峰期借債比例超過90%，因此集團還債壓力巨大，且受日元匯率升跌的直接影響。

    其二、近年來，由于煤炭需求緊張，煤炭進口關稅已由6%降至3%，無形中也給神華煤炭銷量增添不少壓力。

    其三、與已上市的煤炭企業比較，神華招股的市盈率目前初步定為10-12倍，相比同是香港H股上市的兗州煤業(1171)顯得稍貴一些。兗州煤業今年的預測市盈率為8.11倍，現時動態市盈率為9.8倍。另外，由于最近“任三招”出臺，導致大量熱錢撤出香港，市場比較低迷。投資者是否有足夠的熱情去認購神華，有待于進一步觀察。

    綜上所述，鑒于中國煤炭行業未來廣闊的發展前景及神華集團本身所具備的實力，筆者建議投資者認購，相信上市之后會有不俗的表現。（編輯：草兒）