金牛能源(資訊 行情 論壇)敢于公布補償程度最低的試點方案，原因是對自身業績的強烈信心

　　5月13日，金牛能源公布了試點方案：惟一非流通股股東河北邢臺礦業集團擬向方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權的對價。

　　邢臺礦業集團承諾，所持股份自獲得上市流通權之日起，18個月內不上市交易或轉讓。

　　盡管公布的方案比先前市場傳說的10送2方案優厚一些，但中小投資者仍然表示不滿。原因很簡單，相比于三一重工(資訊 行情 論壇)每10股送3股派8元，紫江企業(資訊 行情 論壇)每10股送3股，以及清華同方(資訊 行情 論壇)每10股轉贈10股而言，金牛能源的全流通方案向流通股股東的補償程度最低。

　　據悉，公司和前十大流通股股東進行了溝通，征求他們對公司股權分置改革試點方案的意見，但各股東之間意見不一，難以在較短時間內達成一致。

　　金牛能源董秘劉彥春接受《新財經》電話采訪時說：“方案實施后，公司資產、負債、所有者權益、股本總數、凈利潤等財務指標均不會發生變化。只是非流通股股本占總股本比例將由66.10%下降到57.63%，流通股股本將由33.9%提高到42.37%。”

　　金牛能源敢于公布補償程度最低的試點方案，原因是對自身業績的強烈信心。不久前出爐的“中國上市公司業績百強榜”，金牛能源排在第9位。

　　金牛的信心

　　“不能簡單地與其他試點公司的送多送少來進行比較評價，我們的上市公司形勢好，資產質量高，收益率高，最近股價也高。”劉彥春對《新財經》說，作為地方國有企業，金牛能源是四家試點上市公司中，行業前景和盈利增長水平方面被機構投資者認同度最高的一家。

　　而且，金牛能源的股權結構最為簡單，非流通股股東只有河北邢臺礦業集團，而且股權所占比例相對高，超過70%。劉彥春說：“全流通以后，對國有這塊的影響不大，即使減持一部分，還能繼續保持控股權，這樣就不涉及職工身份置換和補償金了，操作相對簡單一點。”

　　從試點方案補償標準看，金牛能源與其他幾家差別不大，都屬于中性。而且同樣是公司運作規范，財務狀況健康，業績穩定，不存在大股東占用資金、委托理財、違規擔保等情況。

　　但從基本面來看，金牛能源比其他三家試點有明顯優勢。根據廣發研發中心最近的一份研究報告，金牛能源2005年分紅除權攤薄后的每股收益水平約為1.06元，按10倍市盈率標準來估算未來三年的股價中樞，金牛能源的合理股價水平約為9.8～10.6元，保守估計為9.8元。廣發研發中心給予買入評級。

　　一些基金投資機構看好金牛能源，并不是沖著試點方案來的，而是看中了煤炭行業及金牛能源的前景。華寶興業基金是金牛能源流通股第六大股東，基金經理童國林做過一次實地調研，他認為金牛能源的基本面并不差，具體到方案而言也并不壞，“股市投資最終還是看上市公司的質量。”他說。

　　由于流通股股東獲得的對價相對較少，金牛能源的未來走勢在股權分置板塊中有可能處于相對弱勢。

　　“可轉債”補償問題

　　在解決股權分置的4家上市公司中，金牛能源(000937)作為改革試點單位中惟一一家有可轉債的上市公司。

　　金牛能源自2004年發行了7億元可轉債后，到目前仍有可轉債在外流通。截至5月10日，有42244.67萬元未轉股，占發行量的60%，因此，金牛能源的試點方案實施或較其他三家復雜。在公布的方案中，金牛能源沒有提及對可轉債持有人進行補償，即可轉債持有人作為公司的債權人不與流通股股東擁有同樣的受償權。

　　市場對此的普遍預期是，此次股權分置方案公布之后，應該會大大刺激可轉債持有人轉股的積極性。因為從金牛能源轉債當前的二級市場交易特征看，金牛能源除權后，當前的股價為8.71元，轉股價6.44元，轉債的市場價格為132.16元，即如果以現價進行轉股尚存在2.85元的套利空間。但假如4.2億元的可轉債全部進行轉股，金牛能源將增加約2059萬股，流通股本攤薄比例為10.24%。部分分析師認為，這將對金牛能源的股價構成一定的沖擊。

　　對此，金牛能源做了特別說明：只要在方案實施股權登記日前(含當日)轉股的轉債持有人，均有權享受10送2.5的待遇；該方案獲得股東大會通過后，在方案實施股權登記日后6個月內，若公司A股股票在任意連續30個交易日中有20個交易日的收盤價格的算術平均值低于當期轉股價格的85%時，公司董事會必須向下修正轉股價格；當轉股價格向下修正幅度為30%以上時，董事會將提議并經股東大會審議通過后實施。

　　申銀萬國證券研究所楊云認為，金牛能源方案除了涉及流通股股東的利益補償問題外，還要考慮到初始轉股價的修正問題，如果轉股價不修正的話，將迫使轉債持有人轉股；而轉股價如果修正的話，又需要綜合考慮到價格高低。

　　國泰君安研究所沈石認為，由于方案實施對公司的股份總數等不發生變化，轉債轉股價不做除權處理，從表面看轉債持有人可能受負面影響，但從公告公布至股權登記有一個半月時間，持有人只要在此期間內轉股，權益可以不受影響。目前轉債價格相對股價有一定溢價，試點方案實際比分紅送股等其他手段在促進轉股方面都更有效，而且轉股之后失去債券的穩定投資性質，對轉債持有人的影響不能一概而論。

　　煤炭主導業績

　　1999年上市的金牛能源，是上市時間最長的煤炭股之一。自去年始，國內煤價高企，順風順水的金牛能源股價也處于歷史高位。公告顯示，公司2004年凈利潤3.8億元，每股收益達到0.90元；2005年第一季度，金牛能源持續走高，凈利潤預計至少將達到1.6162億元，與去年同期相比增加了200%以上。總體來看，煤炭業務仍然處于絕對的支配地位，2004年占主營業務收入的89%，決定著公司的整體利潤水平。

　　行業人士認為，金牛能源保持業績增長，一方面得益于煤炭產量，其中在河北省內其他煤礦只生產少量的1/3焦煤，占產量60%以上，具有非常強的競爭力。且多年來，金牛能源生產的1/3焦煤一直供應邯鋼、武鋼等企業，產銷率基本上達到100%。

　　另一方面，金牛能源所處地理位置使公司煤炭運輸具備便利條件，不僅運輸成本低，運輸量也能得到滿足。金牛能源的客戶集中在附近的邯鄲、邢臺、石家莊等周邊地區，相比山西煤炭公司，便利的運輸條件是金牛能源突出的優勢。

　　“國內煤炭公司的運輸瓶頸限制短期不會消除，供給相對緊張情況下區位優勢給公司的銷售帶來便利條件。”國信證券分析師曲亞男對《新財經》說。

　　在煤電油運成為中國經濟發展瓶頸的背景下，煤炭生產企業的產能擴張潛力成為了影響業績增長的重要因素。目前，金牛能源的產能位居兗州煤業(資訊 行情 論壇)(600188)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)之后，行業排名第三。

　　煤炭業務的發展潛力，則取決于公司的資源儲備。目前，金牛能源主要礦井的剩余開采年限偏短，平均為40年，其中邢臺煤礦(生產1/3焦煤)剩余年限只有23年。而且金牛能源所處的河北省內的周邊資源都已各有其主，公司尋找新儲備的目光只能投向煤炭資源開發還不充分的內蒙古、陜西等地。曲亞男認為，金牛能源在煤炭產業繼續擴張的潛力已經顯露出不足的跡象，因此，力圖通過多元化發展來尋求增長空間。

　　從長遠來看，資源儲備是影響金牛能源發展的一個瓶頸，但目前“煤電聯動”的定價機制，在未來很長一段時間內，對煤炭的需求仍會保持增長，煤炭作為中國主要能源的地位不會改變。

　　國泰君安研究所沈石對金牛能源非常看好。他認為，金牛能源的煤種較好，近年來通過技術改革，產能不斷增加，業績增長平穩。“相對其他三家來說，金牛能源是全流通之后風險最低的一家。”