從2005年前三個季度行業總體運行看,促進和抑制行業發展的兩個方面的因素都存在,到目前為止,行業經濟總體運行處于高位,態勢良好,但經濟長期高速發展,宏觀調控帶來的結構調整和外部經濟運行帶來的不確定性和潛在風險在逐步增加,從趨勢看,經濟趨穩回落是當前和今后一段時期內發展的主旋律。

    與去年同期相比,效益景氣處于較好及以上水平的行業所占比例為51.3%,效益差的行業所占比例23.1%,行業效益水平總體仍然樂觀。從結構看,能源及原材料行業,部分機械制造業,以及有最終需求支撐的部分消費品制造業其效益景氣處于較好狀態。

    從經濟周期波動情況看,2006年將是一個敏感年,中國經濟由第一波景氣周期向第二波景氣周期過渡,經濟運行仍將呈穩中趨降的態勢,產業間的梯次輪動也將繼續顯現。在產業結構升級的大背景下,重工業主導工業增長的格局不會發生根本改變。

    2005年前三個季度,國民經濟總體形勢良好,經濟呈良性發展態勢,投資、消費、出口、外資和工業增長均延續了2004年的高速發展態勢,貿易順差繼續保持,金融運行健康平穩。但與2004年相比,固定資產投資、貨幣供應、中長期貸款和工業生產、物價指數、信貸規模等各項指標增速均有不同程度回落。消費景氣連續5個月下降；工業增長逐步趨于中長期通道,結構調整取得一定成效。"趨穩趨降"成為這一階段經濟的主要旋律。從目前經濟增長的趨勢看,這種平穩回落態勢將會繼續延續,并對全年的產業發展格局產生重要影響。

    自2001年起,中國經濟進入新一輪增長周期。同過去20年相比,新一輪增長周期的力量------消費結構升級、城市化加快、全球產業轉移和投資加速------具有更好的市場化特征,也更為有力和持續。即使經歷了非典、國際油價沖擊和宏觀調控,經濟總體上依然保持著良好狀態。從中長期來看,中國經濟增長的主導力量依然強勁。從短期的角度審視,經濟溫和回落的同時,有利因素亦在逐步聚集,物價水平處于較低水平,企業利潤水平仍然較高,瓶頸環節逐步緩解,經濟結構發生著積極的調整,回升的力量在不斷積蓄。

    從經濟周期波動情況看,2006年將是一個敏感年,中國經濟由第一波景氣周期向第二波景氣周期過渡,經濟運行仍將呈穩中趨降的態勢,產業間的梯次輪動也將繼續顯現。在產業結構升級的大背景下,重工業主導工業增長的格局不會發生根本改變。

    一、產業運行態勢分析

    2005年以來,宏觀經濟保持高位運行,產業經濟總體運行良好,需求保持強勁,投資保持穩步增長,出口成為拉動產業增長的重要力量,主要產品產銷量繼續大幅上升,宏觀調控效果顯現,經濟運行繼續保持高位平穩回落,產業運行的結構不合理有了很大改善。一三產業的發展繼續得到加強,與第二產業的增速差在減小,第二產業作為我國經濟增長的發動機,在去年高起點的基礎上今年依然保持良好態勢,但在運行過程產業鏈不同環節差距顯著,同時也帶來宏觀結構失衡,市場供求矛盾加劇等問題。

    1、當前產業形勢概述

    從2005年前三個季度行業總體運行看,促進和抑制行業發展的兩個方面的因素都存在,到目前為止,行業經濟總體運行處于高位,態勢良好,但經濟長期高速發展,宏觀調控帶來的結構調整和外部經濟運行帶來的不確定性和潛在風險在逐步增加,從趨勢看,經濟趨穩回落是當前和今后一段時期內發展的主旋律。

    當前行業運行呈現以下特征:

    一是工業經濟快速發展勢頭保持良好,重工業主導工業增長的格局依舊,重化工業的特征依舊明顯。2005年前三季度,第二產業實現增加值60440億元,增長11.1%,全國規模以上工業增加值50450億元,同比增長16.3%,其中重工業增長16.9%,輕工業增長13.4%,重工業仍是帶動經濟高速發展的主要力量。

    二是工業經濟效益水平保持高位,相對于2004年的高點,今年利潤增幅和利潤率下降不可避免。但企業盈利在整體上仍保持較高水平,并不無大幅度滑落。2005年前三季度,全國規模以上工業企業實現利潤9883億元,比去年同期增長20.1%。工業經濟效益綜合指數171.96,比去年同期提高10.42點。新增利潤前五大行業分別是石油開采、煤炭、鋼鐵、化工、紡織業。

    三是產業鏈不同環節的行業走勢分化明顯,產業發展的傳導與波及效應明顯顯現:

    第一類是上一輪高增長的先導性行業及其相關產業已深度回落。

    如汽車和橡膠工業,受房地產增速放慢影響而明顯回落的建材工業,尤其是水泥制造業等,已經回落到較低水平,上輪主導產業中的家用電器制造業、通信及相關設備制造業、電子計算機制造業、電子元器件制造業等也出現消費的階段性調整,低位穩定運行。

    第二類行業是鋼鐵、建材和大部分機械裝備制造等中游制造業正在回落。

    以鋼鐵、建材、大部分機械設備、和部分化工產品制造業為代表的,是典型的重化工業行業,周期性特征突出,而且對宏觀調控反應敏感。對先導型行業的回落會作出較為迅速的反應,由于前期的高投資,前期的調控對其迅速擴張起到了很大的抑制作用,面臨產能相對過剩的階段性壓力,今年的增長和效益水平已比去年明顯低了一個臺階,行業增速放緩或出現下降,總體正處于回落狀態。

    第三類行業是部分能源及原材料工業仍高位運行。

    能源原材料行業一直是前期經濟高速發展過程中的瓶頸產業,2005年煤、電、油、運等"瓶頸"行業的建設繼續得到加強,前三季度,煤炭開采及洗選業投資同比增長81.9%,石油和天然氣開采業投資增長25.6%,電力、燃氣及水的生產和供應業投資增長35.1%,鐵路運輸業投資增長39.2%。同時能源原材料行業的利潤也繼續保持高速增長,煤炭、石油、黑色金屬礦、有色金屬礦、非金屬礦等采礦業利潤同比分別增長77.8%、75.1%、44.9%、124.6%、78.5%。下游行業的快速發展,高投資的拉動支撐了行業需求仍保持較高增長,使得產能利用率繼續提升,同時產品價格大幅度提升,表現出利潤增長快于收入增長,利潤率持續提升的特征。

    第四類行業是與"瓶頸"行業相關的設備制造業仍處于上升周期。

    煤、電、油、運等瓶頸行業的投資的大幅增長帶動了相關設備制造業的快速發展,與其相關的冶金、礦山設備制造業、軸承、閥門制造業、鐵路運輸設備制造業、船舶制造業等行業,由于需求的持續有力拉動,增長景氣維持高位,效益景氣持續上升,行業在今后一段時期內仍將處于上升階段。

    2、行業運行態勢分析

    (1) 增長景氣和效益景氣情況

    與去年同期相比,2005年9月,86.8%的行業增長景氣處于較好以上水平,行業總體運行態勢良好,但處于好及很好的行業比例只占21%,且產品構成基本是處于產業鏈上游的能源及原材料行業,大部分中游制造業和下游消費品行業相對平穩。從增長景氣變化趨勢看,增長景氣下降及下降較快的行業比例占52.6%,而上升及上升較快的所占比例只有44.8%,可見大部分行業與去年同期相比增長景氣都有所下降,其中,煙草行業、水泥制造業、汽車制造業、家用電器制造業、自來水生產供應業已下降到景氣較低端,鋼鐵工業及有色金屬工業雖然目前景氣仍維持較高位置,但由于產能的擴張及下游消費拉動的減弱,增長景氣也迅速下降。

    與去年同期相比,效益景氣處于較好及以上水平的行業所占比例為51.3%,效益差的行業所占比例23.1%,行業效益水平總體仍然樂觀。從結構看,能源及原材料行業,部分機械制造業,以及有最終需求支撐的部分消費品制造業其效益景氣處于較好狀態。從行業的變化趨勢看,過半以上的行業其效益景氣處于下降及下降較快的狀態,而上升及上升較快行業所占比例不到30%,可見與去年同期相比,大部分行業效益下滑,且相當大的一部分行業效益下滑較快,從行業分布看,受上游成本上升增加較快的影響,化學工業、石油加工業效益景氣明顯下降,在上游成本的增加,及宏觀調控影響下需求的減弱使得建材、鋼鐵、有色等行業效益景氣也明顯下降。消費結構的階段性調整也使得家電、通訊、電子等產業效益下滑。其中,石油加工業、印刷業、汽車制造業、家用電器制造業、通信及相關設備制造業行業整體效益景氣已下滑到較差階段。

    目前,增長景氣和效益景氣同時處于好及很好狀態的只有化學原料及化學制品制造業、有色金屬工業,煤炭工業的增長和效益景氣也仍維持在相對穩定的高水平。支撐化學原料及化學制品制造業高景氣的主要是化肥制造與日用化學產品制造業的高景氣,而有色工業受產能快速增加和需求增速減緩的影響,增長和效益景氣已出現明顯回落。

    (2)跟蹤的39個行業的產能利用水平、庫存率、應收賬款比重、成本傳導能力等指標變化

    工業固定資產是工業生產能力的基礎,固定資產凈值及其變化反映了工業生產能力的實際規模和變化。流動資金則反映了企業短期生產活動的規模變動。所以,通過單位固定資產所承載的流動資金量,可以基本反映工業生產能力發揮的水平,或者說反映工業生產能力利用率。我們以工業流動資金/固定資產余額,反映工業生產能力利用水平變化情況。

    產成品是庫存中的重要部分,產成品的比重如果長期維持在高位,說明銷售不暢,產品面臨相對過剩的危險,對行業和企業進一步成長不利,我們以累計產成品/當月銷售收入,反映工業產成品中庫存率的變化情況。

    應收賬款/銷售收入的大小一定程度上可以說明行業資金回流狀況,我們以應收賬款比重的變化情況反映行業資金流動情況。

    銷售成本是行業成本的重要部分,在上游成本上升時,能否順利地將成本傳導出去,是衡量行業抗風險能力的一個重要指標,我們以當月銷售成本/當月銷售收入的比值反映行業總體成本的傳導能力。

    從2002年下半年開始,工業企業總體產能利用水平呈穩步增長態勢。其中,2004年下半年,隨著新增生產能力逐步投產,需求增長速度逐步回落,工業產能利用水平增長速度放緩,2004年底至2005年初產能利用水平有所下降, 但2005年3月以來,產能利用水平開始回升,目前總體利用水平仍呈上升趨勢并處于高位,產能利用水平總體穩步上升。工業行業庫存率總體也穩步下降,并且目前處于較低位置。

    從成本傳導能力指標看,總體變化不大,但長期趨勢上略有上升,大部分行業成本仍能較為順暢的傳導出去,但傳導能力稍有減弱。我國國內要素價格長期維持較低水平,長期中要素價格呈上升趨勢是必然的規律,由此帶來的傳導能力的下降,利潤率水平的總體趨降也是行業運行的必然趨勢,從當前來看,行業總體傳導能力并無明顯惡化的跡象,維持了緩步上升的走勢。從應收賬款比重的指標來看,自2002年以來,維持了回落的態勢,2005年處于最低點,說明企業資金回收較為順暢。

    與去年同期相比,從具體行業看,各指標的相對變化情況(見左表)。

    從上面四個表格中可以看出,與去年同期相比,產能利用水平上升的行業占69.1%,庫存率下降的行業占82%,應收賬款比重下降的行業占74.4%,但成本傳導能力改善的行業占30.8%�？梢�,從指標判斷,目前行業運行處于良好狀態,大部分行業延續了前期的高增長。四個指標中有三個指標反映了行業運行總體較好,并且在去年行業各項指標良好的基礎上繼續得到改善；而傳導能力的普遍惡化說明成本增加帶來的風險是系統性的,除了石油天然氣開采業、煤炭工業、塑料制造業、玻璃及玻璃制品業、自來水生產供應業等具有較強定價能力和前階段市場較缺乏的行業外,資源和要素成本上升的壓力在行業面得到普遍反映,自2002年下半年以來緩慢上升,但總體而言上升幅度不大,目前只是趨勢的延續并無明顯惡化的跡象。

    (3)從行業增長景氣、效益景氣指標,結合其他四指標綜合分析當前行業運行

    從增長及效益景氣指數來看:

    處于較好及以上的行業有:化學原料及化學制品制造業、有色金屬工業、煤炭工業、石油天然氣開采業、耐火材料制品業、鋼鐵工業、食品制造業、紡織業、造紙工業、煤氣生產供應業、橡膠制造業、專用設備制造業、服裝及其它纖維制品制造業、普通機械制造業、農副食品加工業、玻璃及玻璃制品業、陶瓷制品業、金屬制品業、電器機械及器材制造業、儀器儀表制造業等。

    目前較穩定的行業有:化學纖維制造業、化學藥制造業、塑料制造業、電力工業、飲料工業、文教體育用品制造業、交通運輸設備制造業(不含汽車)、電子元器件制造業、煙草行業、水泥制造業。

    處于較差狀態的行業有:石油加工業、中藥材及中成藥加工業、印刷業、生物、生化制品的制造業、通信及相關設備制造業、電子計算機制造業、汽車制造業、家用電器制造業、自來水生產供應業等。

    結合四個指標綜合考慮:

    處于較高位運行的行業中,玻璃及玻璃制品業、鋼鐵工業其庫存的迅速增加,面臨產能階段性過剩的壓力�；瘜W原料及化學制品制造業、金屬制品業庫存率也有所上升,若需求的增長跟不上產能的擴張,其未來的發展也面臨一定的不確定性。陶瓷制品業應收賬款比重大幅增加,石油天然氣開采業、玻璃及玻璃制品業等也面臨應收賬款比重的提高。從成本傳導能力指標來看,化學原料及化學制品制造業、橡膠制造業、鋼鐵工業等傳導能力下降,利潤空間可能會進一步減小。

    二、2006年行業總體走勢展望

    目前我國經濟仍處于2002年以來的經濟長周期的上升期,消費結構由吃穿向住行方面的升級帶動了社會生產結構的調整,由此推動的工業化、城市化進程的加快。同時全球產業結構轉移步伐的加快和投資加速也給我國的快速發展帶來了巨大的機遇。種種有利因素的結合,奠定了我國本輪經濟上升的長周期的基礎。

    在經濟周期性發展過程中,處于產業鏈不同位置的行業間的發展也必然表現出差異,經濟上升階段,汽車、電子通訊及房地產等先導型行業的快速發展,將帶動設備、機械裝備制造等中游制造業的興起,并傳導到煤炭、石油、電力、鋼鐵、水泥、有色、石化等上游能源和原材料行業；在經濟周期性下降階段,這樣的產業間梯次輪流波動的波及傳導規律也會同樣表現,近年來的產業運行,正是這種規律的充分體現。

    2006年是中國經濟由第一波景氣周期向第二波景氣周期過渡的關鍵時期,經濟穩中趨降的態勢不會改變,產業間的梯次輪動規律也將繼續顯現。產業結構升級帶動下重工業主導工業增長的格局不會發生根本的改變,結構調整將更加合理。產業景氣總體將平穩回落,不同行業將繼續表現出不同差異:

    第一、住房,汽車,計算機,基礎設施建設相關行業等前期深度回落的行業,正逐步走穩,并積蓄上行的動力。

    產能的快速擴張和需求的階段性放緩,使得2005年以來,汽車行業和電子行業景氣下降明顯 ,但內在的消費結構升級帶動下的行業的需求依然強勁,在經歷了前期的低迷以后,從圖表上看,汽車行業已連續7個月效益景氣保持正增長,其中轎車特別是經濟型轎車的表現尤為突出,在內外需求同時拉動下,2005年,1-9月份全國累計生產轎車211.31萬輛,比上年同期增長17.7%。在銷售升溫的帶動下,生產商庫存、經銷商庫存壓力漸小,產能利用水平也有所回升,2006年有望繼續保持快速回升勢頭并帶動汽車行業走出周期性谷底.電子工業經過一段時間的調整,目前也已經處于較低位置并趨于穩定,且目前的庫存率已降低到較低的水平.房地產行業受宏觀調控影響較大,但中國正處于住宅業高速發展期, 調控影響下2006年房地產投資的結構將更趨合理,且隨著價格的合理回歸和前期降價預期下積壓的需求的逐步釋放,2006年可能有恢復性的增長。 

    第二、大部分中游投資品面臨產能階段性過剩的壓力, 產能的釋放和競爭的壓力使得總體景氣仍將下行,能源及原材料行業隨著產能的增加和需求的減緩,景氣也將逐步回落。

    后向連鎖效果較強的先導型產業的前期回落,必然帶動中游投資品行業的相繼回落,原材料價格的高位運行又進一步吞噬其利潤空間。從景氣看,建材工業較2004年已有深度回落,其中水泥制造業各項指標已在較低水平,玻璃及玻璃制品業雖仍維持較高景氣,但回落趨勢明顯,,金屬制品業需求減弱,庫存率上升,景氣指數穩步回落趨勢明顯,機械制造業景氣年初大幅下行后呈拋物線緩升,目前位于較為穩定的穩定區域,由于我國經濟處于內生性重化工業化階段,裝備工業的快速發展內在的帶動了機械制造業的發展,企業大量增加的設備投資和技術研發支出也奠定了機械制造相對穩定的基礎,從周期看,中游投資品處于周期的下降通道但總體幅度不會太深。

    部分能源原材料景氣目前依然保持高位,但總體景氣穩中回落的趨勢難以避免。

    以煤炭、電力、石油、交通運輸行業等能源行業及石化、化工、有色等原材料行業為代表,前期帶有明顯"瓶頸"特征。自2004年,在供給"短缺"壓力的推動下,這類行業受宏觀調控影響較小,多數呈現景氣持續回升的態勢,產出、效益和價格水平均達到歷史的最高水平。指數也一直維持在高位水平,這也是2005年經濟總體高位運行的重要原因。目前這些行業生產能力的發揮程度多數已達到歷史最高水平,隨著經濟結構的逐步調整,高耗能產業發展得到有效控制,下游行業發展的減速,加之瓶頸行業投資的大幅增加,瓶頸的制約將逐步緩解,部分以前的瓶頸甚至可能成為下一輪增長的過剩產業。能源原材料行業也將在高位趨穩,逐步構筑平緩的"拋物線"型景氣周期頂部。

    部分行業的走勢已有所顯現, 鋼鐵工業由于積壓的大量產能,同時面臨下游需求增速放緩,其庫存已明顯增加,傳導能力下降,效益景氣已明顯回落�；瘜W原料及化學制品制造業面臨傳導能力下降,庫存增加的隱憂,煤炭、石油、黑色金屬礦、有色金屬礦、非金屬礦等采礦業利潤雖仍保持高位,但同比分別增長均有所回落。有色金屬工業的景氣已明顯下行,大部分行業產能過剩的危機有所顯現,景氣穩中回落的趨勢在所難免。

    第三、與瓶頸行業相關的部分制造業,仍將處于上升周期。

    瓶頸行業的快速發展,拉動了與其相關的專用、通用設備制造業的快速發展,軸承、閥門制造業、冶金、礦山設備制造業、農業機械制造、鐵路運輸設備制造業、船舶制造業等,增長景氣快速上升或維持在高位,效益景氣處于上升態勢。隨著瓶頸項目建設的進一步加強,這些行業仍將持續目前的發展態勢,仍將處于行業發展的上升階段。

    第四、下游最終消費品和服務業,由于居民收入的增加,消費能力的釋放及經濟增長方式的轉變,奠定了穩步增長的基調。

    2005年前三季度,社會消費品零售總額45081億元,比去年同期增長13%。其中9月份5495億元,同比增長12.7%,消費品零售總額已連續21個月保持10％以上的增長態勢,我國消費已經進入新一輪快速增長通道。隨著居民收入的繼續增加,收入預期的提高,消費增長的慣性也愈強,預計2006年消費需求仍將繼續平穩較快增長。

    從效益景氣看,2003下半年以來,最終消費品類行業景氣一直保持著較為穩定的走勢,各項指標都保持在穩定或在向好的方向發展,最終消費品和服務業仍將成為帶動2006年平穩走勢的重要力量,食品制造業、農副食品加工業、飲料工業、文教體育用品制造業等仍將保持較快的發展勢頭,紡織業、服裝及其它纖維制品制造業除了受國內需求的影響外,貿易環境的變化也將成為影響其景氣的重要內容,但高端輕工業制造中心的全球地位及無可比擬的國際比較成本優勢和內需的增長決定了紡織服裝業不會回落太深。

上海證券報 2005.11.25 08:32:10