山西國陽新能股份有限公司(600348 )位于美麗的山城———山西省陽泉市,是我國最大的無煙煤生產加工基地、最大的噴粉煤生產基地和無煙煤出口基地,也是國家規劃的13個億噸大型煤炭基地之一。近幾年以來,隨著我國宏觀經濟的快速穩定發展,市場對煤炭的需求日益增加,煤炭價格也隨之不斷上漲,行業景氣度不斷提升。作為我國最大的優質無煙煤生產、出口基地的國陽新能,無疑迎來了極為難得的發展機遇,公司業績呈現出快速增長態勢。公司憑借獨特的資源優勢、規模優勢、產能優勢,已確立了在行業中的領先地位。
    伴隨著公司未來產能規模的成倍擴大與股權分置改革的進行,國陽新能在同業中的投資價值日益凸現。
    業績優秀的龍頭企業
    國陽新能的主營業務包括煤炭生產、選煤加工、銷售和電力生產與銷售等,主要產品包括冶金噴吹煤、化工用塊煤及電力用煤。從業績看,公司連續多年業績優秀,2005年前三季度實現每股收益0.912元,已經超過2004年全年0.72元/股的業績,并且預計2005年業績同比將增長50%以上。
    目前,滬深煤炭上市公司中生產無煙煤的企業有國陽新能、蘭花科創、神火股份和鄭州煤電四家,從四家無煙煤上市公司的資源儲量來看,儲量和產能當屬國陽新能的煤炭儲量最為豐富。另外,國陽新能作為我國最大的無煙煤生產、出口基地和最大的冶金噴粉煤生產基地,所產煤炭屬于年輕無煙煤,具有低灰、低硫、揮發份適中、可磨性好、發熱量高等優點。原煤含硫在1%以下,發熱量在7000大卡以上,具備生產電煤、噴粉煤得天獨厚的優勢。
    行業變局利好不斷
    從行業景氣度來看,國陽新能未來發展前景非常廣闊。國家在“十一五”規劃建議中進一步確立了“煤為基礎、多元發展”的基本方略,為中國煤炭工業的興旺發展奠定了基礎。國家安全生產監督管理總局副局長王顯政近期更是表示,“十一五”時期,中國煤炭工業將繼續保持旺盛的發展趨勢,今后在一個較長時期內,中國煤炭工業的發展前景都將非常廣闊。2005年煤炭供應依然偏緊,煤炭價格穩中有升,原因有二。
    一是2005年全國煤礦事故頻發,國家對煤礦安全高度重視,加大了對存在安全隱患煤礦的關停力度,隨著占全國煤礦數量的40%左右的煤廠關閉整頓,市場供求關系發生逆轉。據統計,中國目前有1萬多家小煤礦正在進行停產整頓。年底之前,經整頓仍達不到標準的將依法關閉。以4000處小煤礦需要關閉、每處平均產量3萬噸計算,小煤礦生產能力將因此減少約1.2億噸,這些都將為國陽新能這樣具備安全生產條件的煤礦創造更大的市場空間。
    二是全國主要耗煤行業,包括電力、化工、鋼鐵、基礎設施、能源建設等需求旺盛。中國電力以燃煤發電為主,2005年發電裝機新增容量為6900萬千瓦,總裝機容量達5.1億千瓦,比上年增長約15.7%。僅此就需增加煤炭供應1.2至1.8億噸。可以預見,未來幾年,電煤需求將繼續保持快速增長。
    另一方面,由于國際石油市場供應趨緊,價格一路攀升,國內石油消費受到抑制,一些生產單位開始考慮更多采用石油代用品,煤電、煤炭液化產品的消費量增加。按照目前的能源消費標準,再考慮到節能因素,2010年,中國的煤炭消費將達到22億噸以上。而目前,生產礦井和在建礦井的規模僅為16.7億噸。在2004年中國19.56億噸的煤炭產量中,有安全保障能力的約為12億噸。通過改造挖潛,到2010年可達到18.5億噸。很顯然,煤炭市場需求旺盛。
    事實上,經過今年上半年的小幅下挫之后,全國煤炭平均價格又再次上揚。展望今后幾年,中國經濟將繼續保持平穩快速發展,在國家對煤炭投資的調控、新上電力項目逐步投產等因素影響下,煤炭供求關系將依然偏緊。國陽新能作為我國最大的優質無煙煤生產、出口基地,從中獲益將最大。
    產能有望大幅擴張
    國陽新能主要從事煤炭與電力的生產和銷售業務,主要產品包括無煙煤產品和電力產品兩大類。公司位于山西沁水煤田資源最為豐富的核心地帶,全國六 大無煙煤產區的陽泉礦區,所屬一、二礦擁有井田面積146.03km2,地質儲量17.48億噸,可采儲量10.13億噸。其中一礦的產能為650萬噸,二礦的產能為720萬噸。國陽新能是全國最大500家工業企業之一,也是國務院批準的全國520戶重點國有企業之一。礦井生產能力3030萬噸,2004年達產2800萬噸,今年預計產能再加上收購集團公司原煤產量,全年可達到3200萬噸以上,商品煤產量2600萬噸以上。
    除此之外,國陽新能的主要資產還包括6 個選煤廠和3 個發電廠。大股東陽泉煤業集團的煤炭資源經查儲量為105 億噸,建礦50 多年只開采了不到4 億噸,后續儲量優勢明顯。目前,公司擬收購母公司的礦井資產規模共計2260萬噸,公司預計,到2010年將形成6000萬噸的煤炭生產加工能力。伴隨著公司收購計劃的進行,公司良好的成長性將在規模擴張中進一步展現。
    國陽新能在煤炭生產發展方面,最主要的特點是以收購集團公司生產礦井為發展基礎。這主要是因為,集團公司以其50多年的發展歷程,奠定了堅實的基礎,在礦井建設方面除有公司雄厚的建井力量以外,更主要的是在審批建井程序上享受許多優惠政策。公司擬收購集團現有及在建礦井有三礦、五礦、新景礦、新元礦及開元礦,計劃首先利用自有資金收購集團公司部分礦井,收購完成后,公司將增加可采資源量221091萬噸,年煤炭關聯交易將減少1660萬噸。根據2005年1-9月份市場狀況,年營業利潤可增加59332萬元。自今年前三個季度,公司實現凈利潤43855.27萬元的凈利潤。可以想象,在納入收購煤礦所產生利潤后,公司的收益將得到大幅提升。
    另外,近年來山西省煤礦安全事故頻發,為此省政府決定,今后將不再批復30萬噸以下的小煤礦,不再為規模以下煤礦辦理擴界、擴層手續。計劃到2005年底,山西省重點產煤縣區淘汰生產能力在9萬噸以下的小礦井,到2010年,大型煤礦基地內的小型煤礦數量要減少70%,到2015年全省30萬噸以下的煤礦將全部淘汰。這就為國陽新能通過收購、兼并,從而做大做強創造了很好的條件。
    對價水平超出預期
    公司于2005年11月16日公告股權分置改革方案以來,董事會協助非流通股股東通過走訪投資者、熱線電話等多種方式,與流通股股東進行了積極、充分的溝通與協商,廣泛征求了流通股股東的意見。11月24日,國陽新能將股改對價方案由10送2.5股調增為10送3股,非流通股東支付的對價股價數量由3750萬股增至4500萬股。從對價方案來看,流通股東將獲得不菲的收益,充分體現了大股東的股改誠意。此外公司大股東陽泉煤業集團還承諾從2006年開始,連續三年提出分紅預案,現金分紅比例將不低于當年實現可分配利潤的50%。
    我們知道,已經完成股改的煤炭公司中,國陽新能10送3股的送股數量屬于行業內較高水平。以國陽新能公布股改方案前收盤價9.30 元計算,對應2005 年~2007 年的動態市盈率分別為7.36 倍、6.20倍、5.17倍。若按股改后理論除權價格7.15 元計算,對應2005 年~2007 年的動態市盈率分別為5.67 倍、4.77倍、3.97倍。很明顯,國陽新能的估值水平低于同行業相關公司,而且公司未來兩年市盈率還在快速下降通道中,具有足夠的估值優勢。
    國陽新能根據國外及香港成熟煤炭行業可比上市公司的市盈率,綜合考慮公司目前業務構成及盈利能力、規模擴張能力和未來的成長性,及大股東陽泉煤業集團等非流通股股東的承諾等因素,預計公司在全流通狀態下的合理市盈率在9-12倍之間。2005年三季度公司的凈利潤已達到43855.27萬元,并預期全年業績同比將增長50%以上,以此推算,公司全年凈利潤應不低于48100萬元,每股收益不少于1元。以9倍的市盈率測算,股改方案實施后的股票價格預計為9元。公司截至2005年10月21日的30日收盤平均價為10.63元,非流通股東為獲得流通權而向流通股東支付的股份數量最多為2715萬股。而實際上非流通股東支付了4500萬股的對價,其價值遠高于估算的流通權價值,保護了流通股東的利益。
    咨詢機構江蘇天鼎的專家表示：作為煤炭股的國陽新能的股價,其合理的市盈率評估,既要參考國際市場的水平,又要仔細分析國內市場同業公司的總體水平、各行業板塊水平和國陽新能本身具有的特征。美國證券市場煤炭行業可比上市公司2004年的估值水平為靜態市盈率的58倍左右,2005年動態市盈率為13.78倍。目前,我國A股市場市盈率總平均水平在17-18倍左右,煤炭板塊的上市公司估值水平差異較大,研究發現,其中國陽新能被明顯低估。從國陽新能的煤炭的細分產品、生產規模、儲備煤礦資源及其他綜合競爭優勢等多種因素考慮,國陽新能的合理市盈率應該不低于10-12倍。因此,國陽新能股改方案中的9倍市盈率參數的選擇是較為保守的,對此,應給予積極的評價。
    據專業財經公司的研究預測,國陽新能2006、2007 年的每股收益估計將達到1.50 元、1.80元。按照股改方案中承諾的可分配利潤的50%用于分紅,以股改后的除權價格7.15元計算,公司2006年和2007年的稅后分紅收益率將分別達到8.39%和10.07%。僅分紅收益率就將非常可觀。
    未來發展前景喜人
    煤炭在我國一次性能源結構中處于絕對主要位置,可以預見,未來幾十年,煤炭仍將是我國的主要依賴性能源和重要的戰略物資,具有不可替代性。隨著我國國民經濟的高速增長,能源消耗、人均能耗水平大幅上升,為煤炭企業的發展提供了良好的發展機遇。國陽新能憑借獨特的資源優勢、規模優勢,科學的管理,良好的市場信譽,確立了在無煙煤企業的領先地位。以國陽新能為軸心,向外拓展,建立大型煤炭集團已成定局。
    隨著對煤炭資源掌控力度的加強,國陽新能供應煤炭的品種和數量將更趨于穩定。從2001年以來,公司在煤炭市場的話語權逐年增強,產品價格一直領漲于全國煤炭市場,成為左右市場的風向標。一度在今年二季度、三季度有所下滑的煤炭價格,已在四季度再度反彈。但是在公司全體員工的努力下,二、三季度原煤銷售價格非但沒有隨煤炭景氣周期波動,反而呈現小幅上漲態勢,三季度國陽新能煤碳銷售價達到323元/噸,四季度仍然保持了這一趨勢。預計今后即使煤炭市場發生變化,國陽新能也不會出現大的震蕩。這些都為國陽新能的盈利提供了較佳的行業背景。
    國陽新能是我國最大的無煙煤生產基地,其下游涉及到電力、冶金、化工、建材等諸多行業,分散的下游產業構成極大地降低了公司可持續盈利方面的經營風險。有例為證：今年半年報顯示,用于冶金噴吹的噴粉煤銷售219萬噸,增幅只有11.7%；而用于化肥、化工造氣的塊煤卻銷售了184萬噸,大增了21.8%。國陽新能的煤礦均為近水平煤層,原煤含硫在1%以下,發熱量大于7000大卡。拳頭產品“陽優”牌無煙煤可磨性好,反應性好,無爆炸性等特點,從而成為動力煤、噴吹煤的上好煤種。
    同時,值得提出的是,公司擁有成長性的四大亮點：
    一、收購集團公司的煤礦項目。國陽新能可能會收購控股股東的煤礦資源中,新元礦井最值得期待———因為該礦尚在建,投產后,該礦井的產量將達到600萬噸。目前,國陽新能主要資產的一礦與二礦的產能分別為650萬噸與720噸,因此,如果此項收購能如期進行,國陽新能不僅僅可以通過規模擴張來減輕噸煤價格下降給公司凈利潤帶來的壓力,而且還意味著公司的未來凈利潤增長預期更為強勁。
    因此,股改過后,國陽新能的收購事宜,將成為支撐公司股改之后的股價重要支撐力,值得投資者重點期待。
    二、市場優勢。公司在成功實現由民用煤向工業用煤的戰略性轉變后,及時調整市場布局,努力開發大用戶,實現了由一般工業用戶向大工業用戶的第二次戰略性轉變,市場集中度明顯提高。近年來,與寶鋼、鞍鋼、首鋼、山東魯能以及勝利電廠、大港電廠、華能電廠等大型企業建立了長期穩定的戰略合作關系,在東北、華北、華東、山東等地開辟了穩固的市場。各大電廠都采取了無煙煤配燒,一批無煙煤電廠紛紛投產。在國際上還與韓國浦項、日本新日鐵、巴西制鐵等世界大型鋼鐵企業簽訂了長期供貨合同,壟斷了這些鋼廠冶金噴粉煤的供貨市場。煤炭銷售全部取消了中間環節,建立了企業與用戶的直接供貨關系,形成了龐大而穩固的銷售網絡。
    三、技術優勢。國陽新能多年來始終追蹤國內外先進采煤工藝和技術。公司在全國率先試驗成功并推廣使用了當今世界最先進的放頂煤采煤技術,采煤機械化程度達100%,并擁有6座現代化選煤廠,經過幾年的技術改造,各個生產環節都實現了現代化,在新的平臺上實現了高產高效。從2003年到現在,國陽新能礦井技改投入60324萬元,相當于2000至2002年3年投資的10多倍。礦井技改大型項目43項,保證了公司生產能力和后勁,滿足了高產高效的需要。采掘設備購置投入83825.6萬元,比2000年至2002年增長了358%,裝備水平進一步提升。在生產環節上,通過優化工作面參數,創新巷道布置方式,大功率裝備配套,依托公司在綜采放頂煤、錨索支護,瓦斯綜合治理等方面的技術基礎研究的領先優勢,探索出了一條高瓦斯易自燃煤層綜放工作面實現高產高效的技術途徑。公司4個綜放工作面年生產能力將達到400萬噸水平,當年直接經濟效益可增加8000萬元以上,全公司產量將增加200萬噸以上,相當于在不增加投入的基礎上新建一個大型礦井,每年可增加的收入至少在3億元以上,經濟效益非常明顯。
    公司以建設集約化安全高效礦井為發展目標,加快現有礦井技術改造,提高產能、現代化水平和安全保障能力,以新觀念、新思路、新模式、新機制,加快發展,奠定主業生產的跨越式發展的基礎。未來幾年,公司將形成以煤炭為主業、以煤炭的深加工和就地轉化為上下游產業鏈為主的新型能源生產加工企業。煤炭的脫硫、煤電、煤油的轉化、煤電聯營擴張,都將成為國陽新能做強做優、發展壯大的戰略投資重點。在我國新一輪經濟上升引發的能源消費高潮中,國陽新能的發展潛力將是巨大的。
    四、通過此次股權分置改革,公司流通股股東和非流通股股東的利益將實現高度一致,有助于國陽新能的可持續發展,使股東能夠分享公司成長的經營成果,獲得較好的投資回報。隨著我國證券市場的逐步成熟和完善,像國陽新能這樣具有較好成長性和優良業績的基礎能源性企業將會更加受到投資者認可。
    國陽新能公司對傳統的“從嚴、務實、進取、奉獻、求知、創新、嚴謹、忠誠”的企業文化,進行整合提升,確立了“誠信創新”的企業精神, “路在腳下,事在人為”的企業經營理念。以此為精髓,形成公司員工奉行的價值觀：“利潤是客戶給企業的報酬,美譽是社會給企業的獎賞,競爭是同行共存共榮的激勵,崗位是實現自我價值的舞臺”。我們相信,國陽新能必將在公司董事會的帶領下,實現“馳騁大市場,運營大資本,成就大事業”的企業目標,由煤炭行業的驕子,縱橫馳騁,發展成為中國上市企業的驕陽！

來源：上海證券報 作者：韓小剛