兗州煤業是我國最大的煤炭上市公司。公司煤炭業務占主營業務收入比重為98.57%；高附加值精煤銷售收入占公司煤炭收入的62.51%。近年來，受國內煤炭供需偏緊的影響，公司出口煤炭的銷售收入出現逐年下降。
    公司煤炭業務規模經濟較為顯著，公司自收購母公司的“濟寧三號”煤礦后，

煤炭產量基本依靠對現有六個煤礦產能的進一步挖掘，近兩年現有煤礦的產量出現下降。04年以來，公司的噸煤銷售成本上漲較快，而噸煤期間費用則相對穩定，基本保持在70－80元左右。 
    公司將受益于國家的產業政策，未來發展空間極其廣闊；公司位于華東地區，運輸費用對比其它企業低得多，而且擁有十分強大的運輸網絡；2004年增發H股以來，公司產能擴張的步伐明顯加快，新建產能將于今年下半年開始陸續投產。
    預計06年公司煤炭內銷價格保持相對平穩，07年公司煤炭內銷價格則可能出現5%左右的下跌；由于05年下半年以來，國際煤價下跌幅度較大，受此影響，預計06年公司煤炭的出口價格可能出現15-20%左右的下跌。經過估算，出口退稅率降低及資源稅提高將分別減少05、06年每股收益0.015元、0.019元。
    預測05-08年的每股收益分別為0.58、0.63、0.68、0.72元。根據紐約交易所主要煤炭上市公司的估值水平，并參考兗州煤業在香港市場的估值水平，我們認為公司06年合理的動態市盈率為9-10倍左右，結合股改10股送2.5股以上的潛在收益，公司06年的含權合理價格在7.07-7.88元之間，公司目前股價距合理價格至少有15%以上的漲幅，給予短期“推薦”的評級；公司具備良好的競爭力且未來三年業績穩定增長，給予長期“推薦”的評級。
    風險提示:
    公司現有六個煤礦中，只有“濟三礦”支付了采礦權費，隨著采礦權改革試點的完成，公司未來可能面臨著支付巨額采礦權費的風險；公司的甲醇項目屬煤炭的延伸產業，公司在該方面相關經驗欠缺，可能存在一定的投資風險。
    公司經營狀況分析
    煤炭業務規模經濟顯著，盈利能力高于行業平均水平如表4所示，公司煤炭可采儲量與銷量都遠高于行業平均水平，2004年公司銷售煤炭3800萬噸，居煤炭上市公司銷售量第一；較低的噸煤銷售成本說明公司規模經濟優勢明顯；此外，公司的盈利能力也都高于行業平均水平。
    公司現有煤礦增產空間不大公司現有6家煤礦，南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦作為母公司投資注入，濟寧二號、三號煤礦則是公司通過募集資金從母公司手中收購得來。根據長壁開采法探明及推定儲量和2004年產量計算，目前各煤礦儲采比大多在8－14年間，最少的為南屯煤礦，只有8年。由于煤礦在不能實施長壁開采法時產量會明顯下降，因此預計8年后現有煤礦產量將有所回落。南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦采礦歷史較長，年產量基本都達到產能的200%以上，2004年合計產量為產能的2.18倍，增產空間很小；按上述四礦“產量/產能”標準，濟寧二號煤礦產量可以達到868萬噸/年，濟寧三號煤礦產量可以達到1090萬噸，分別較2003年的產量高峰高出263萬噸、82萬噸左右，大幅增產的可能性也不大。

來源：新疆證券