2007年下半年電力行業景氣可能回升

");' onmouseout='_DisabledRelation();')' class='RelationCss'>節能降耗任務壓力增大，完成降低節能指標成為今后中央及各級地方政府的工作重點之一。由于13.5萬千瓦及以下機組發電標煤耗比30萬千瓦、60萬千瓦機組標煤耗分別高出15%和26%左右，因此關停小火電機組對電力行業降低能耗意義不言自明。

　　1999年原國家經貿委第一次提出《關停小火電機組實施意見》，由于多方條件不成熟，造成其具體實施效果不佳。2005年下半年，關停小火電機組再一次被提上議事日程。國泰君安證券研究所的報告指出，從近期頒布的多項措施表明，關停小火電機組的力度必將逐步加大，主要原因有：

　　首先，供需改善提供良好市場條件。2003、2004年電荒不足為小火電機組違規運行提供了市場空間，2006年以后隨著電力供需矛盾緩解，關停具備了現實可行的操作環境。

　　其次，政策管控力度增強步伐加快。2005年8月、2006年2月和4月，國家發改委多次頒布了關停小火電的計劃和范圍，政策出臺的密度和力度皆是前所未有的。

　　第三，建立問責機制確保關停執行。將能耗指標作為地方政府領導干部和國有大中型企業負責人的重要考核內容，使得管理層執行動力明顯提升。

　　第四，增添約束條件加速關停速度。國家發改委正在加緊制定《關于加快關停小火電機組的意見》，擬通過改變調度方式、差別電價等全方位、立體化措施提升小火電機組進入市場的運行成本，經濟效益的減弱將使其自身喪失繼續運營的動力。

　　伴隨各項措施實施，關停小火電機組對提升整個電力產業結構意義顯著，對現有機組的運營態勢的影響亦不可忽視。在電源建設方面，國家將今后電源項目的規劃與關停小火電機組掛鉤，優先考慮替代一定容量關停機組并妥善安置關停機組職工的電源項目，關停與建設的同步實施對整個行業機組利用率具有一定正面影響。

　　四、趨勢之一  2007年電力供需將基本平衡

　　據薛靜介紹，并綜合考慮國家宏觀經濟和各重點用電行業等各方面因素，預計2006年全社會用電量增長率為13.5%左右，已經大大超出了各方面專家2006年初的預計。從現在看，這個預計還是保守了，可能要保持在14%以上，與2005年最后核算的14.26%將持平或略有超過。發電設備利用小時數將有較大幅度的下降，2006年全年發電設備利用小時數將比2005年下降270小時左右，電力消費彈性系數將在1.3以上，接近1.4。

　　薛靜預計，2007年全社會用電量增長率為12%左右，發電設備利用小時數將繼續下降，全年發電設備利用小時數將比2006年下降200小時以上。隨著國家優化發電調度方式政策的實施，使得絕大部分地區大容量、高參數的大機組的利用小時數將保持穩定或略有下降，而容量小、參數低的機組特別是油機將面臨比較嚴峻的市場考驗。2007年，全年電力消費彈性系數將在1.2左右，電力供需形勢將繼續緩和，表現為總體基本平衡，部分省份電力略顯緊張和部分省份電力富余的情況將同時存在。

　　此外，2006年全年全國投產裝機容量將超過8300萬千瓦，年底全國總裝機規模將可能超過6億千瓦，2007年新投產裝機規模將超過7500萬千瓦，這兩年全國電網投資規模都將接近或超過2000億元。

　　五、趨勢之二  裝機擴容高峰將過行業景氣即將回升

　　2004～2006年是我國電力產能的快速擴張期，三年新增裝機約2億千瓦，裝機容量累計增長50%以上。國泰君安證券研究所的分析師認為，電力供需矛盾得到有效緩解的同時，機組利用率快速回落，預計2006年機組利用率回落在5%左右。2007年后，這一狀況將不再發生，主要的原因是：2003～2005年國家核準機組依次為3111萬、4886萬和11801萬千瓦；電力產能快速擴張，供需矛盾有效緩解，到2006年裝機容量創歷史記錄。究其原因，除2003～2005年電源擴張高峰因素外，施工技術提高、建設工期縮短(提前6～8個月)造成部分原計劃2007年完工的機組提前投運，是促成2006年裝機快速增長的又一動因。

　　按照國家電力“十一五”規劃，未來一段時間電力產業改革主題由容量擴張、供需改善轉入結構調整、產業升級階段，新建投資主要集中于電網的建設與完善，發電裝機容量的增速將顯著放緩。預計到2010年，我國裝機容量將增至8.5億千瓦左右，2006～2010年新開工建設2.5億～2.8億千瓦。依此速度，年均核準裝機約控制在5500萬千瓦左右。

　　不可回避的是，受前期大量在建項目影響，2007年上半年仍將面臨大量新建機組投產帶來的分流壓力。與此同時，2006年下半年投產機組的并網轉入商業運行，將使得整體機組利用率繼續出現較明顯的回落。

　　2007年下半年開始，投產機組有相當的減少，擴容壓力顯著改善。機組利用率下滑速度明顯放緩。隨后幾年，伴隨國家核準裝機的減少，投運裝機增速亦將逐步回落并向需求增速靠攏，甚至逐步慢于需求的增長。但需求增長對機組利用率變動的影響力逐步增大，2008年后機組利用率有望出現增長趨勢，電力行業迎來新一輪景氣周期。

　　未來一段時期內，裝機容量有序發展，需求持續旺盛增長，預計2006～2008年機組利用小時回落率依次為5.4%，3.5%和0.4%，2007年機組利用率的同比回落呈現出前高后低的態勢，自二季度開始回升趨勢將非常明顯。

　　六、趨勢之三  價格傳導途徑通暢煤價與電價成本壓力減小

　　國泰君安證券研究所的報告指出，資源價格市場化趨勢是業內對未來一段時期電價、煤價走勢判斷的基本前提。相較煤炭生產成本的提升，煤炭市場相對寬松的供需態勢是煤炭價格平穩的決定性因素。

　　首先，煤炭產能增速充分滿足需求增長。綜合各方面預測，未來數年我國煤炭產量增速仍將維持在7%～8%，即便考慮關停并轉因素，過去高投資帶來的產能釋放依然可觀，國外相對低價煤炭的進口帶來的大幅度增量亦不容忽視。

　　其次，煤炭消費需求增速放緩。就火電行業來說，伴隨大容量機組份額的增加，發電煤耗亦將顯著減少，綜合看來電煤需求增速低于煤炭總產量的增長。而近期頗為惹人關注的煤化工帶來的煤炭需求雖將支撐整體煤炭需求增長，但其整體風險承受能力遜于傳統用煤行業，此部分需求的多向波動恐難以對電煤供需產生實質性影響。

　　第三，運輸改善降低中間成本。未來五年，國家將重點圍繞十大煤炭外運地區運輸需求，建立功能完善的煤炭運輸系統。2007年后，煤炭的運力增長相當可觀，坑口煤價有望因運輸的改善而獲得短暫的價格支撐，但總體運力緩解必定對電煤總體價格有抑制作用。

　　第四，電煤價格市場化，對電企影響相對中性。短期看，占據用量三分之一的“重點合同煤”價格將有所提升并向市場價格煤靠攏，給火電企業帶來短期壓力，但值得注意的是：合同煤適當折價率仍將存在，而合同煤比重的提升將攤低整體電煤采購成本；國際比較顯示我國現貨電煤價格已經偏高，在供需的大背景下，真正的市場化將對煤質提升、合同兌現率的提升起到正面作用。

　　近期煤炭價格的季節性上漲仍在業內人士的預計之中，2007年二季度電煤價格仍將有一定回落，預計2007年全年火電行業綜合燃料成本仍將有2%～5%的回落。但應注意部分坑口電廠的煤炭成本和外運增加帶來的成本上行壓力，非坑口地區電煤原本已有加價受到政策成本變動影響較小。

　　電價方面，市場供需并未引發競價上網提速和電價下降，2008年前仍無需考慮電價的深度市場化。而煤炭、電力間的價格傳導途徑——煤電聯動在電煤市場化后仍將得以存續。即便煤價出現預期外上漲，電價的調整將為今后一段時間電力企業應對成本波動、分散成本壓力、穩定收益率提供暢通渠道。

　　七、建議 　我國電力工業近期發展的四項建議

　　對于目前我國電力工業經濟運行工作中存在的問題，薛靜提出了以下四項建議。

　　一是認真做好迎峰度冬工作，確保電力供應。薛靜指出，迎峰度冬期間，電力行業依然存在著主要水庫蓄水不足、水電出力下降、部分地區裝機不足、局部電網供電“卡脖子”、電煤庫存下降等制約供需和經濟運行的問題，部分地區火電機組未得到及時維護檢修、新投產機組運行初期的不穩定性，均會給電網的安全穩定運行帶來很大威脅。有關部門應當加強氣象及水情預報工作和水資源合理利用，電網企業與發電企業要溝通協調好發電機組和輸變電設備的檢修維護與煤電運銜接工作。

　　二是加強電網建設，提高區域內電力電量互濟能力和主要城市配電網供電能力。在電源裝機快速增長、供需形勢逐步緩和的情況下，電源電網協調發展的問題日益突出，加快電網建設、提高輸電和供電能力，實現電力的適度超前發展。

　　三是通過改進發電調度方式等多種措施實現國家節能降耗目標。據介紹，2006年上半年，全國能耗增長仍快于經濟增長，單位GDP能耗不降反升0.8%，煤炭、石油石化、有色金屬、電力等行業能耗水平均有所上升，其中電力行業上升0.8%，給全年乃至“十一五”實現節能目標帶來很大的挑戰。薛靜指出，改進發電調度是一項涉及全國電力發輸供用全行業的大事，涉及復雜的利益調整，建議在改進發電調度工作中做到統籌規劃、循序漸進、平穩過渡、做好試點、嚴格監管。

　　四是完善差別電價配套政策，調動各利益主體積極性，確保差別電價政策執行到位。薛靜認為，本次完善差別電價政策，政策實施主體、監管主體仍然不夠明確，沒有執行差別電價政策的實施細則，可操作性有待檢驗。為此，她建議國家有關部門盡快制定差別電價政策的實施細則和配套政策，明確差別電價政策實施中各利益主體的責、權、利，充分調動各地方政府在執行差別電價政策過程中的積極性和主動性，確保差別電價按要求落實到位。

　　八、觀點　2007年我國電企迎來擴張盛宴

　　在當前的電力和證券市場環境下，國泰君安證券研究所的分析師認為，資產流動的盛宴有望提前到來，主要原因有：

　　1.行業景氣趨升，進入壁壘增高。行業盈利能力逐步恢復，但對新建項目的嚴控和低效機組的關停使得行業進入壁壘增高，存量資產價值獲得提升。

　　2.競爭規則變化，拉大收益差距。電煤市場價格逐步放開、優先調度原則都將拉大電企間收益差距，電企成本、份額優勢作用顯現。

　　3.競爭環境改善，產權明晰加快。“920項目”、“647項目”資產的拍賣、處理，在重申電力資產流動價值的同時，也為國有資產的流動建立了規則和標桿。

　　4.追逐超額利潤，資產整合先行。一般來講，存量電力資產間的這類整合和重組將先于行業景氣回升先行，通過資產整合增添成本優勢或市場份額的電企可在2007年下半年開始的景氣回升周期中獲得行業收益提高之外的超額收益。

　　2007年上半年，電力產業內的資產整合將進入實質性操作階段。從目前獲取的信息來看，如何通過收購、整合資產使電企在即將到來的產業上升時期收益最大化，成為當前各電企利益集團關注的焦點問題。

　　產業實體間資產流動的開啟和加速，必將引發資本市場對其產生新的估值和定價，兩類市場間的價格通過收購中資金的籌措迅速連接、互動并迅速達成一致。

　　與大面積實現整體上市的鋼鐵、石化、航空等行業不同，電力行業上市公司市值擴張潛力巨大。目前，上市公司資產所占電力行業資產份額僅為21.9%，火電類上市資產這一比率稍高(也僅為29.3%)，仍有七成以上資產未得到公開定價，這為上市公司選取優質資產實現規模擴張、進而提升電力板塊市值提供了充足現實基礎。

　　值得一提的是，從各大電力集團來說，整合旗下資產，通過整體上市實現國有資產升值，亦是各級國資管理當局對企業管理層考核的重要內容之一，符合集團利益發展需求，自上而下推動的資產注入和整體上市往往超出市場預期。電網類公司尤其是南方電網的整體上市亦將提上議事日程，如若順利，2008年將有巨型電網公司登陸證券市場。電網公司的上市標志著整個電力產業市場化進程的初步完善，其巨大的規模和市值亦將提升電力行業的市場地位，進而對整個電力產業鏈的估值、定價都將產生深遠影響。