黑色、有色帶動全社會用電再創新高。首季全社會用電同比增14.9%，增
速創05 年來新高。分產業看，僅有第二產業增速提高2.6 個百分點，其
中的重工業提高3.9 個百分點，再細分重工業行業結構看出，采礦業、黑
色、有色金屬以及電力自耗電等增速提高均在6 個百分點以上，是促成當
季增速提高的主因。
??水電來水總體良好、“煤電聯動”還需等待。1～3 月全國主要江河累計來
水量除遼河、海河流域拒馬河、黃河下游、鄱陽湖水系贛江偏少外，其他
均偏多或接近常年；此外，目前雖已構成煤電再次聯動條件，但在缺電局
面被扭轉以及電力行業總體效益良好背景之下，最終能否實施，關鍵還要
看“發改委”對CPI 指數的態度。
??“十一五”電改基調確定。穩步推進改革；電網成當期改革新重點；節
能、環保成為指導方針。政策短期將增強資產注入的預期，電網企業上市
融資也有望成為現實。
??季度回顧：整體上市和資產注入促行業股價飆升。公司重組傳言風起云
涌，國電、國投等相繼公布資產注入方案，與我們之前預測“資產注入、
整體上市大戲開演” 的行業投資主題完全吻合，年初以來重點公司漲幅
多在100～200%間，遠跑贏大市。
??估值合理，調低行業至“中性”評級。我們認為行業07 年動態P/E 在25～
35 倍之間較為合理，目前重點公司達30 倍附近，A-H 的重點公司價差升
至100%左右，整體性投資機會失去，因此調低行業評級至“中性”，并
建議投資者重點關注華能國際、長江電力等估值仍顯低估的龍頭公司。