雖然第三次煤電聯動暫緩，但我們認為，電力需求超預期將導致電力設備利用小時超預期，而大部分地區的煤炭價格繼續大幅上漲的可能性不大，因此電力行業的利潤將繼續回升。因此，我們維持對行業的“增持”評級。

　　我們看好裝機容量快速增大而引發利潤快速增長的企業，包括：具有實質資產注入的公司，如國電電力、國投電力、長江電力；新建項目大量投產的公司，包括金山股份、寶新能源。

　　經濟高速發展拉動電力需求

　　我國經濟的高速發展導致全社會用電需求增速不減，特別是高耗能行業呈現快速增長態勢，對電力需求快速增長拉動作用很大。2007年1-6月份，全國全社會用電量15149.54億千瓦時，同比增長15.56％。其中，第二產業用電量11663.86億千瓦時，同比增長17.18％。鋼鐵、化工和有色金屬行業用電增速分別達到25.25％、15.84％、29.91％。

　　為抑制經濟過熱，今年以來央行三次加息、四次調整準備金率，政府也多次調整部分出口商品的出口退稅政策來抑制“高耗能、高污染、資源性”產品的出口。預計在今年下半年，我國政府還將出臺更多的調控措施來抑制經濟偏快轉向過熱的勢頭。但總體看來，2007年全社會用電量增長15％以上似乎沒有太大的懸念。

　　發電量增速再創新高

　　1-6月份，全國發電量14850.31億千瓦時，比去年同期增長16％。其中，水電發電量1751.68億千瓦時，同比增長1.7％；火電發電量12777.3億千瓦時，同比增長18.3％；核電發電量265.3億千瓦時，同比增長3.7％。

　　從月度發電量看，6月份全國發電量增速再創新高達到17％。而火電發電量增速稍有下滑，從5月份的21.5％回落到19％。火電發電量增速連續兩個月超過18％，主要原因是我國今年氣象年景總體偏差，高溫干旱、暴雨大風等極端氣候事件比常年偏多，對水電發電不利。

　　與歷年同期累計來水量相比，1-6月份全國主要江河累計來水量除黃河上游偏多外，其他江河累計來水量均偏少或與常年持平。根據今年的氣象狀況，我們認為水電發電量的增長較不樂觀，全國發電量的增長將主要由火電機組完成，預計全年火電發電量增速有望達到16％-17％左右。

　　發電設備利用小時繼續回落

　　1-6月份，全國發電設備累計平均利用小時為2437小時，比去年同期降低100小時。其中，水電設備平均利用小時為1487小時，比去年同期降低158小時；火電設備平均利用小時為2638小時，比去年同期降低103小時。

　　1-5月份，全國新投產裝機容量2800萬千瓦。同時在“上大壓小”、降低小火電上網電價等一系列措施下，各地、各發電集團加快了關停小火電的步伐，上半年全國小火電關停550萬千瓦，實現了“時間過半、任務過半”的目標。

　　我們預計全年將新投產機組9000萬千瓦左右，同時關停小機組1000萬千瓦以上，全年共新增裝機容量約8000萬千瓦，同比增長約13％。強勁的電力需求、較差的來水狀況，將使得火電機組的利用小時高于預期，我們預計全年火電機組的平均利用小時降低150小時左右，而不是原先預期的200小時。

　　煤炭價格將維持高位

　　上半年，我國煤炭市場價格總體保持高位盤整，煤炭平均價格比去年同期上漲2.2％。其中，受政策性成本上升的影響，山西動力煤坑口價上漲幅度較大，而秦皇島煤炭價格還稍有回落，平均價格約下降10元/噸。

　　供需狀況是決定煤炭中長期價格的主要因素，而庫存是影響煤炭短期價格的主要因素。

　　在生產方面，預計2007年全國將生產煤炭25-26億噸，同比增長8％左右。在需求方面，據國家發改委預測，全年全國煤炭需求約為25億噸。煤炭供需基本平衡。

　　截至6月底，全社會煤炭庫存達到1.57億噸，比年初增長了8.6％，比上年同期增長2.6％。其中，電廠庫存比年初增長了17.85％，比上年同期增長13.32％；煤礦庫存比年初減少1.73％，比上年同期下降了7.41％，但比上月增長了9.66％。庫存的增加為價格的上漲帶來壓力。

　　總體上，2007年我國煤炭市場處于供需基本平衡的局面。預計下半年煤炭供需增勢將相對趨于平緩，市場將繼續維持大體均衡狀態。但受政策成本上升及石油價格高位堅挺或上揚的影響，煤炭價格將基本保持高位堅挺，不排除部分地區在部分時段出現較大漲幅的可能。

　　三次煤電聯動暫緩

　　自第二次煤電聯動以后，我國煤炭價格仍繼續上漲。根據中電聯測算結果顯示，電煤價格比去年上漲9％；煤炭行業協會測算結果是全國煤價總體上漲4.67％，電煤價格上漲13％。

　　第三次煤電聯動受阻，我們認為主要原因是：一是近期糧食、豬肉價格導致CPI指數上漲；二是電力行業的利潤在兩次煤電聯動后有了大幅的回升。但是部分區域煤價上漲幅度過大，導致當地的電力企業利潤大幅下滑。例如，漳澤電力公布的中報顯示，由于煤價上漲，公司2007年上半年的毛利率由去年同期（第二次煤電聯動前）的20.34％下降到14.51％，接近于2005年上半年的13.57％。公司的毛利率水平已低于第二次煤電聯動前的水平，稍高于第一次煤電聯動之前的水平。

　　因此我們認為，在CPI指數緩解之后、或者部分地區煤價繼續上漲后實施第三次煤電聯動的可能。部分區域仍存在電價上漲可能。

　　重點公司評述

　　國投電力（600886）：2007年公司業績大幅增長。2006年8月，公司增發收購母公司——國投公司電力資產，權益裝機容量增長59％，并帶來業績大幅增長，預計2007年公司凈利潤同比增長67％，實現EPS0.65元（按配股后攤薄計算）。資產注入預期明確。公司是國家投資開發公司電力業務的運作平臺，國家投資開發公司承諾將注入優質電力資產以實現公司的持續、穩定的增長。國家投資公司擁有電力裝機2095萬千瓦，是公司裝機容量的3倍，資產注入將推動公司業績持續增長。配股提供投資良機。公司擬以2007年3月31日的總股本為基數，按照10：3的比例配股，募集資金15億元，據此測算公司的配股價格為6.15元，攤低了股票價格，為投資者提供了良好的投資機會。

　　來源：中電聯