水泥行業運行數據表明，水泥行業仍處于景氣周期中，企業銷售形勢良好，產銷呈現良性循環狀態。在這樣的行業運行背景下，中國建材、海螺水泥等優勢企業的并購重組活動，不但實現了自身的可持續增長，而且有望帶動其他參與合作整合的二三線水泥公司提升盈利能力；并購重組促進了水泥行業的結構調整和健康發展，同時也為證券市場提供了更多的投資機會。維持對水泥行業增持的投資評級。

    行業整合是大勢所趨

    銷售半徑的存在使水泥具有明顯的區域特征，這種競爭的區域性促使水泥企業在經營的有效經濟區域內盡可能做大做強；而水泥產品較高的同質性又使水泥行業成為規模效益顯著和較利于規模擴張的行業之一，在完成了某個地區的爭霸后，大型水泥企業集團都會向全國其他市場進行擴張，區域化競爭進而演變為全國性競爭。

    在世界水泥產業的發展初期和成長期，主要是以產能擴張為主；在較為成熟時期，收購兼并就成為主流擴張模式。拉法基等世界型水泥企業的形成就是這一規律的體現。中國水泥行業目前也初步顯現出這種整合跡象，央企和地方大企業跨地域、大規模的并購活動已正式拉開序幕,市場并購條件也日趨成熟。

    2007年水泥行業結構調整步伐加快，各種層面的并購重組如火如荼，其中以中國建材為主導的整合動作尤其值得關注。2007年8月18日，中國建材、江西水泥、尖峰集團同時公告了南方水泥有限公司（簡稱“南方水泥”）的成立，以及南方水泥初步的整合對象及部分整合步驟。根據公告，南方水泥將整合東南經濟區的水泥市場，通過聯合重組等方式取得規模。目前已通過與江西水泥、尖峰集團的合作開始了對江西市嘗浙江市場的整合。

    行業格局呈現新變化

    長期以來，由于我國水泥行業產業集中度低、供過于求，導致惡性競爭激烈，水泥行業呈現明顯的周期性波動。南方水泥的成立，標志著以海螺水泥、中國建材等為代表的行業巨頭的跨省份連片區域并購已拉開序幕，大企業集團整合各區域水泥企業的意圖日益明朗，水泥行業結構調整步伐將明顯加快，中國水泥行業的競爭格局將逐步轉變為水泥大企業間的實力較量，行業的周期性波動也可能趨緩。

    與僅依靠低價策略競爭的小企業相比，水泥大企業擁有明確的發展戰略、先進的水泥生產技術和充足的資金支持，能夠合理利用資源，依靠技術創新、節能減排和擴大規模來降低生產成本，取得競爭優勢，一定程度可避免行業的惡性競爭和盲目發展。中國建材、海螺水泥等大企業實施的并購重組，提升了產業集中度，有利于行業技術進步和產業結構調整；而產業集中度的提高，將使水泥企業獲得價格話語權，避免因惡性競爭導致的水泥價格低迷和行業大面積虧損。因此，水泥行業的周期性波動將逐漸減弱，水泥行業的發展有望逐漸健康平穩。國家鼓勵有實力的大企業采取兼并、重組、聯合等方式，提高產業集中度，優化資源配置。

    從目前競爭格局來看，海螺水泥的目標市場是華東區域和華南區域，其華東市場主要在長江兩岸如安徽、上海等地，浙江、江西進入得不多；海螺水泥以戰略股東身份參與祁連山的定向增發，顯示西北市場也可能成為其下一步擴張的目標市常南方水泥的市場集中在浙江、江西、上海、福建；中聯水泥的市場則主要集中在淮海經濟區。目前海螺水泥與中國建材的市場雖有交叉，但目前還不是正面沖突。另一央企中材集團的水泥企業分布在新疆、江蘇、陜西、廣東和湖南，主要市場是在廣東和湖南。冀東水泥的發展戰略是以華北為中心，向東北、西北地區輻射。華新水泥的“十”字發展戰略是以湖北為中心，發展河南、湖南市常此外，亞泰集團、紅獅水泥和金隅集團等也在加緊擴張，豪西姆、海德堡、拉法基等外資水泥巨頭也在加快中國市場整合。

    水泥行業的競爭格局顯示，目前水泥大企業的戰略目標市場有部分交叉重疊，但競爭還處于相對理性階段，2006年中聯水泥9.6億元收購徐州海螺萬噸線、海螺水泥退出淮海市場就是理性競爭的典型。當然，水泥行業的整合過程還要走漫長的路，整合效果還需要時間觀察；水泥行業要盡可能避免因競爭激烈、盲目布點而導致產能過剩的情況出現。

    整合孕育投資機會

    未來幾年，水泥行業中的優勢企業將在新建生產線的同時，通過參股、控股和戰略合作等形式向目標區域滲透，不斷做大做強，逐漸取得目標市場的價格話語權。因此，水泥行業將呈現出優勢企業強者恒強的態勢，其發展的周期性波動將逐漸熨平。因此，中國建材、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等優勢企業將具有更大的發展空間，是值得長期投資的好品種。維持海螺水泥、華新水泥、冀東水泥增持的投資評級。

    參與整合規劃的二三線水泥企業發展態勢向好，值得關注。根據公告，南方水泥爭取實現境外上市。據此分析，南方水泥通過國內A股借殼上市的可能性很小，這基本粉碎了關于南方水泥借殼上市的傳聞。江西水泥、尖峰集團等水泥公司，通過與中國建材的戰略合作，有望依托中央企業的背景和實力，有效整合市場，既避免惡性競爭，又可獲得寶貴的發展資金，加快項目建設，提升企業盈利能力，實現做強做優。因此，與中國建材的合作，是江西水泥、尖峰集團等公司的發展契機；若合作順利完成，這些公司的主營業務將更加清晰,競爭優勢也將得到提升。鑒于江西水泥、尖峰集團等公司未來發展態勢向好，建議投資者密切關注。

    此外，由于水泥行業的結構調整步伐加快，其他二三線水泥企業也可能通過各種形式的戰略合作，融合到“大建材”戰略中，形成企業聯盟,從而享有區域定價話語權，提升市場控制力和企業盈利能力，以取得最佳的經濟效益和社會效益。祁連山、福建水泥、青松建化等區域龍頭值得關注。

    當然，由于市場整合的過程不是一蹴而就的，與水泥大企業合作的深度和效果尚需觀察，對參與整合規劃的二三線水泥企業的估值要根據其合作深度和效果來具體分析。

來源：中國證券報